說起證券市場的改革，投資人通常格外關(guān)注新股發(fā)行制度的改革。在日前舉行的《財經(jīng)》年會上，證監(jiān)會主席肖剛還講到了另外一項改革。他的原話是“還要改革創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板真正定位在支持成長型創(chuàng)新型的中小企業(yè)上”。話雖然不多，含義卻十分深刻。
創(chuàng)業(yè)板在海外市場上通常被稱之為“二板”，它與主板的區(qū)別在于，主要上市那些還處于成長初期、涉足新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。這些企業(yè)由于剛起步，往往還沒有很高的收益，有的甚至還在虧損，但又確實存在很好的發(fā)展前景。這樣的企業(yè)，在以交易盈利穩(wěn)定的大中型企業(yè)為主的主板市場上，顯然是很難符合上市條件的。而創(chuàng)業(yè)板相對較低的上市標準，以及對于業(yè)績波動所具有的較大容忍度，使之具備了作為這些新生的創(chuàng)新型中小企業(yè)“孵化器”的作用。企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了資本市場的支持，有望取得很好的發(fā)展。當然，也可能因為各方面的因素，最后沒能成功，以致只能黯然退市。所以，就創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，通常其運行是很穩(wěn)定的，這也決定了創(chuàng)業(yè)板的高成長與高風險并存的特點。
在美國納斯達克市場上，涌現(xiàn)出了像蘋果這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司大都也是在那里上市。但這些公司在掛牌之前，大都還是處于虧損狀態(tài)，尚沒有進入良性運行階段。如果不上市，沒有得到資本市場的扶持，很可能會夭折。從這里可以看出，美國資本市場對于實體經(jīng)濟，特別是對于新經(jīng)濟的推動作用是如何之大。但是，反過來大家也應(yīng)該看到，在部分企業(yè)成功的背后，還有相當數(shù)量的企業(yè)失敗。10多年前，納斯達克市場有5000家左右的上市公司，現(xiàn)在只有2000多家，那些消失的公司有很大一部分是在當年互聯(lián)網(wǎng)高潮時沒能順利發(fā)展起來最后出局的�？梢�，納斯達克市場在這里起到了培育有潛力的企業(yè)，淘汰落后企業(yè)的作用。它這個“孵化器”定位，事實上也就是國際上標準意義的創(chuàng)業(yè)板定位。
我國開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初衷，與這個標準定義是一致的。但四年前創(chuàng)業(yè)板開板時，鑒于世界上成功的創(chuàng)業(yè)板不多，相關(guān)風險可能會對投資者造成較大打擊的實際，還是比較強調(diào)其經(jīng)營的穩(wěn)定，并且制定了不算低的盈利標準。如此一來，結(jié)果在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，都是已進入到了成熟運行階段的公司，因此事實上也都符合在中小板，甚至在主板上市的要求。于是就形成了一個悖論：一方面投資者根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的要求，希望這些企業(yè)能獲得高增長，并且也因此給予了較高的溢價;另一方面則由于上市的公司并不是真正按照創(chuàng)業(yè)板標準遴選的，所以很多難以實現(xiàn)高增長。幾年下來，投資人發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)板的高成長特征似乎越來越模糊，相應(yīng)的也就顯得估值偏高了。一段時期來圍繞創(chuàng)業(yè)板的很多爭議，大都源于此。實際上，這就是一個定位不夠準確的問題。把一些并非成長型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)推到了創(chuàng)業(yè)板上。好在，現(xiàn)在300多個創(chuàng)業(yè)板上市公司中，也還有相當一批介入了新經(jīng)濟，具有良好的成長性，正是這些公司的存在，使得只有20個樣本股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在今年出現(xiàn)了大漲。而就整個創(chuàng)業(yè)板公司而言，現(xiàn)在股價低迷乃至仍然破發(fā)的品種，并不在少數(shù)。換言之，中國的創(chuàng)業(yè)板在扶持成長型創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展方面，所發(fā)揮的作用還比較有限。
這個問題，管理層是早就發(fā)現(xiàn)了。一段時間來，就在擬議著手改革，譬如對創(chuàng)業(yè)板開放小額快速再融資，研究推出創(chuàng)業(yè)板上市公司的二套標準等等。但是因為各方面的原因，都沒能得到實施�，F(xiàn)在，證監(jiān)會主席肖剛首次明確表示要改革創(chuàng)業(yè)板，重點是強化其支持成長型創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位。中國的企業(yè)創(chuàng)業(yè)，將因此進入一個新的階段。
的確，對于創(chuàng)業(yè)板來說，現(xiàn)在關(guān)鍵的就是要有明確的定位，有了其作為新興行業(yè)中成長型企業(yè)孵化器的定位，那么從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導(dǎo)，都會呈現(xiàn)出不同的面貌，投資人自會更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，同時也愿意為之承擔相應(yīng)的風險。反過來，他們也再不會因為創(chuàng)業(yè)板公司不可避免的業(yè)績波動而對其大加鞭撻。市場對于創(chuàng)業(yè)板的認識，也將歸于理性。