股票發(fā)行注冊(cè)制改革已成了現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的重頭戲。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人上周五在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將從落實(shí)信息披露為中心、推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法等三方面，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制的改革。
從加強(qiáng)信息披露監(jiān)管入手推動(dòng)注冊(cè)制改革的做法很實(shí)在，很接地氣。畢竟，上市公司信息披露是證券市場(chǎng)信息公開(kāi)制度的核心內(nèi)容，是證券市場(chǎng)制度的重要組成部分，它的完善與否直接決定了證券市場(chǎng)有效性程度。目前滬深股市上市公司信息披露不規(guī)范的表現(xiàn)有很多，比如信息披露內(nèi)容范圍過(guò)窄，信息披露滯后以及虛假信息披露等等。這些現(xiàn)象往往導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者的虧損，讓機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者成為信息披露不規(guī)范的埋單者。所以，筆者認(rèn)為，作為監(jiān)管者，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，理當(dāng)從改變市場(chǎng)投資者是信息披露不規(guī)范埋單者的現(xiàn)象開(kāi)始，一步一個(gè)腳印地推動(dòng)股票發(fā)行走向注冊(cè)制。
首先，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，依靠機(jī)構(gòu)投資者來(lái)監(jiān)督和規(guī)范上市公司的信息披露。在現(xiàn)實(shí)情況下，由于地位不平等，中小投資者往往參與監(jiān)督和博弈的動(dòng)機(jī)較弱。而發(fā)展越來(lái)越迅速的機(jī)構(gòu)投資者則有能力改變這種局面。近些年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模得到了空前快速發(fā)展，已初步形成了以證券投資基金為主，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、保險(xiǎn)基金、社�；�、企業(yè)年金、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的發(fā)展格局。以養(yǎng)老基金、社�；�、證券投資基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者的投資策略也逐漸從“用腳投票”的被動(dòng)投資策略發(fā)展為主動(dòng)地“用手投票”參與公司治理的積極投資策略，從“保持距離”型投資策略向“控制導(dǎo)向”型投資策略轉(zhuǎn)變，從無(wú)監(jiān)控向有監(jiān)控、從不掌握信息到掌握信息的投資策略轉(zhuǎn)變，由股東消極主義走向股東積極主義。在這樣的新格局下，進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的參與比例，形成機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司信息披露的有效約束力量，并非不可能。
況且，從機(jī)構(gòu)投資者自身利益出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者從安全性和收益性等角度都格外關(guān)注上市公司的信息披露。資本市場(chǎng)上充斥著各種各樣的信息，機(jī)構(gòu)投資者需要在如此繁多復(fù)雜的信息中提煉對(duì)自身有用的信息加以運(yùn)用，其中上市公司的信息披露是機(jī)構(gòu)投資者獲取信息最直接最有效的方式。為了盡可能減少投資風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者要憑借經(jīng)驗(yàn)、制度以及足夠的信息來(lái)完成對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估。一旦上市公司披露虛假信息，機(jī)構(gòu)投資者持有公司的較高股份，必將給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至最終導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。
其次，擴(kuò)大上市公司信息披露的范圍，鼓勵(lì)上市公司的自愿性信息披露。前期，在不少網(wǎng)絡(luò)社區(qū)中一直流傳著比亞迪一款新車獲得兩億多資金獎(jiǎng)勵(lì)的信息，但上市公司一直沒(méi)有發(fā)布公告，后來(lái)有投資者在與公司的互動(dòng)問(wèn)答中獲知，由于該獎(jiǎng)勵(lì)金額未達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，因而公司沒(méi)有披露，證實(shí)該信息屬實(shí)。如果上市公司能有自愿性信息披露，無(wú)疑會(huì)讓投資者盡早獲得更多上市公司的有效信息，進(jìn)而提升投資者對(duì)上市公司的信心。對(duì)于絕大部分上市公司來(lái)說(shuō)，自愿性信息披露已漸漸變得常規(guī)化，但也仍有相當(dāng)一部分上市公司由于種種原因，基本沒(méi)有任何自愿性的信息披露。這一方面是由于這類上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在類似內(nèi)幕交易等活動(dòng)，自愿性信息披露動(dòng)機(jī)降低。另一方面也因?yàn)橄嚓P(guān)部門(mén)并沒(méi)有針對(duì)上市公司的自愿性信息披露形成良好的激勵(lì)制度。由此看來(lái)，相關(guān)職能部門(mén)不妨考慮對(duì)上市公司自愿性信息披露和信息預(yù)披露酌情給予一定的激勵(lì)。
此外，當(dāng)上市公司出現(xiàn)信息披露不規(guī)范的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該從法律角度切實(shí)保護(hù)投資人，而讓上市公司為自身的不規(guī)范埋單。這一點(diǎn)，目前的滬深證券市場(chǎng)環(huán)境顯然還很不理想，無(wú)論是集體訴訟制度，還是民事賠償機(jī)制，都存在較大的完善和改進(jìn)空間。證監(jiān)會(huì)可以抽調(diào)專門(mén)的力量評(píng)估上市公司的信息披露質(zhì)量，對(duì)于那些不合格的公司給予嚴(yán)厲懲戒，甚至可以讓這些公司退市。可以這么說(shuō)，只要投資者最終都能因?yàn)樯鲜泄镜倪`規(guī)行為而獲得滿意的賠償，股票發(fā)行注冊(cè)制改革所需要的信息披露環(huán)境就基本形成了。