每年年末，地方財(cái)政通過(guò)各種渠道補(bǔ)貼上市企業(yè)已經(jīng)成為常態(tài)，部分臨近退市邊緣的上市企業(yè)，更是過(guò)度依賴地方財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)保殼目標(biāo)。
　　稅收優(yōu)惠、減免利息費(fèi)用等當(dāng)屬地方補(bǔ)貼上市企業(yè)的主要方式。近幾年，地方對(duì)上市企業(yè)的補(bǔ)貼力度有增無(wú)減。據(jù)媒體披露的數(shù)據(jù)，三年間A股收到財(cái)政補(bǔ)貼高達(dá)上千億元，且呈現(xiàn)逐年上移的趨勢(shì)。
　　2011年，*ST松遼與*ST昌九等上市企業(yè)屬于當(dāng)年地方財(cái)政補(bǔ)貼的典型。以*ST昌九為例，當(dāng)年收到了化肥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一次性財(cái)政補(bǔ)貼高達(dá)1.6億元。2012年，*ST黃海、江淮汽車等上市企業(yè)成為當(dāng)年獲取地方財(cái)政補(bǔ)貼較高的企業(yè)。以*ST黃海為例，當(dāng)年獲得3.7億元的搬遷補(bǔ)助金，為當(dāng)年企業(yè)扭虧立下汗馬功勞。今年，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約35家上市企業(yè)獲得地方的財(cái)政性補(bǔ)貼，累計(jì)補(bǔ)貼金額高達(dá)11.53億元。其中，*ST南化或以2.9億元的財(cái)政補(bǔ)貼成為今年獲得地方財(cái)政補(bǔ)貼最多的上市企業(yè)。
　　多年來(lái)，雖然我國(guó)的退市制度得以完善，但是整體的年均退市率卻不見(jiàn)有效增加，何解？筆者認(rèn)為，退市制度的整體執(zhí)行效率不高是關(guān)鍵性的因素。另外，由于地方的干預(yù)，每年均出現(xiàn)了一大批該退而不退的企業(yè)。
　　一般而言，當(dāng)上市企業(yè)連續(xù)三年虧損將面臨退市的危險(xiǎn)。然而，在企業(yè)退市之際，地方總能找出各種理由為上市企業(yè)提供大量補(bǔ)貼，使企業(yè)得以扭虧。值得深思的是，地方通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼等手段讓企業(yè)長(zhǎng)期存在，從而促使市場(chǎng)更多的資源被這類執(zhí)行效率低下的企業(yè)占據(jù)。這樣一來(lái)，市場(chǎng)難以保持充足的活力，而股市的吸引力也因此大大降低。
　　股市“不死鳥(niǎo)”神話延續(xù)，嚴(yán)重阻礙著A股的健康成長(zhǎng)。多年來(lái)，中國(guó)股市的畸形式發(fā)展不僅來(lái)自于市場(chǎng)的過(guò)度性融資圈錢(qián)，而且還在很大程度上受制于地方的間接性干預(yù)。
　　當(dāng)前A股市場(chǎng)擁有近2500家上市企業(yè)，市場(chǎng)的總市值更是高達(dá)22萬(wàn)億元之巨�？墒�，在上市公司數(shù)量持續(xù)高增長(zhǎng)的同時(shí)，退市的企業(yè)卻寥寥無(wú)幾。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年4月PT水仙被終止上市以來(lái)，滬深兩市退市的企業(yè)僅為75家。
　　2466家上市企業(yè)與75家退市企業(yè)相比，后者占比前者僅為3%。當(dāng)然，這一數(shù)值還是經(jīng)過(guò)了12年的累加而成。對(duì)比國(guó)外成熟市場(chǎng)，以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，每年因各種原因被迫退市的企業(yè)為數(shù)不少，年均退市率高達(dá)8%。盡管當(dāng)?shù)氐纳鲜袦?zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低，但是市場(chǎng)的配套措施卻相當(dāng)完善。因此，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制下，股市得以實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的目標(biāo)。
　　值得慶幸的是，在不久的將來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在的股市“不死鳥(niǎo)”現(xiàn)象有望得到改變。正如近期的重要會(huì)議所述，未來(lái)將強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置上的決定性作用。而股票發(fā)行注冊(cè)制作為市場(chǎng)化程度最高的制度，將有效減緩上述長(zhǎng)期存在的亂象。
　　在股票發(fā)行注冊(cè)制的模式之下，審核機(jī)構(gòu)的權(quán)力被大大弱化，而企業(yè)能否成功上市則由市場(chǎng)決定。雖說(shuō)這種模式在前期執(zhí)行階段將會(huì)大幅增加市場(chǎng)的供給量，進(jìn)而加大市場(chǎng)的負(fù)擔(dān)，但是從另一個(gè)角度分析，隨著市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)能力加強(qiáng)，未來(lái)股市的“不死鳥(niǎo)”神話或?qū)⒈淮蚱啤２贿^(guò)，綜合來(lái)看，股票發(fā)行注冊(cè)制度是一項(xiàng)戰(zhàn)略性的舉措，不適宜過(guò)快地推進(jìn)。
　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股上市公司的年均退市率極低，這是非常不正常的。盡管股市發(fā)行注冊(cè)制度不適宜在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下迅速推出，但是展望未來(lái)，在監(jiān)管處罰等措施進(jìn)一步完善后，可逐漸推進(jìn)市場(chǎng)化程度最高的注冊(cè)發(fā)行制度，以進(jìn)一步擠壓股市“不死鳥(niǎo)”的生存空間。