在信貸有所收緊和房地產(chǎn)調(diào)控的作用下，普遍預(yù)期我國經(jīng)濟增速會持續(xù)放緩。但周末公布的11月PMI達(dá)到51.4%，同上月持平，高于市場預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟仍處于溫和擴展期。經(jīng)濟運行穩(wěn)定態(tài)勢，為深化改革贏得了更多空間。近期證監(jiān)會發(fā)表新股發(fā)行制度改革，央行表態(tài)建立存款保險制度等都是積極推進(jìn)三中全會改革方案的信號。一旦財稅改革、在小城市開放戶籍、開放“單獨二胎”、試行農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、行政體制改革等有利于增加內(nèi)需的改革逐項推進(jìn)，當(dāng)前經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性矛盾有望大大緩解。
11月新訂單指數(shù)為52.3%，雖比10月回落了0.2個百分點，且連續(xù)兩個月回落顯示需求有所下滑，但仍處于高位。而生產(chǎn)方面的擴張卻十分顯著，11月生產(chǎn)指數(shù)為54.5%，比上月上升0.1個百分點，顯示當(dāng)前生產(chǎn)擴張仍在繼續(xù)，尤其是由通信汽車等高附加值領(lǐng)域帶動，顯示調(diào)結(jié)構(gòu)的成果。值得注意的是，不同類型企業(yè)境遇差別更加明顯。一方面，大中型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢持續(xù)轉(zhuǎn)好，11月大型企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)上升，達(dá)到52.4%，較10月上升0.1個百分點。中型企業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，同上月持平，連續(xù)兩個月保持在50%以上。另一方面，11月小型企業(yè)PMI指數(shù)僅為48.3%，且較10月回落0.2個百分點。小微企業(yè)獲得的支持力度還太有限，仍然面臨經(jīng)營困境。
隨著海外經(jīng)濟改善、圣誕節(jié)臨近等季節(jié)性推動以及早期扶持出口政策效果的顯現(xiàn)，11月新出口訂單指數(shù)50.6%，比10月上升0.2個百分點，紡織、汽車、家用電器、機電等行業(yè)的新出口訂單顯著上升。進(jìn)口指數(shù)為50.5%，也比10月上升0.5個百分點。預(yù)計11月出口或為5%，進(jìn)口或為7%，貿(mào)易順差將收窄至174億美元左右。
受冬季的季節(jié)性因素影響，蔬菜、水果、肉類價格11月環(huán)比均有所回升，但雞蛋和食用油價格有所回落。預(yù)計11月食品價格或與10月持平，但非食品價格，房價上漲導(dǎo)致居住價格回升，10月以來取消旅游景點購物導(dǎo)致的旅游價格上漲也帶動了11月服務(wù)價格走高，據(jù)此推算，11月CPI同比或?qū)⑦_(dá)3.3%，但仍低于3.5%的調(diào)控目標(biāo)。
另一方面，11月PMI購進(jìn)價格指數(shù)為52.5%，比10月回落0.8個百分點，顯示上游產(chǎn)品價格上漲勢頭在減緩。與此相對，商務(wù)部生產(chǎn)資料價格顯示，11月有色金屬，橡膠和輕工原料價格環(huán)比均有所回落，同時，國際大宗商品價格也同樣呈疲軟態(tài)勢。因此，11月PPI或?qū)⑦_(dá)-1.6%，比10月下滑0.1個百分點，持續(xù)處于通縮區(qū)間。
結(jié)合PMI數(shù)據(jù)與已公布的高頻宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，筆者預(yù)計，11月其他宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體上仍將保持較高水平，但考慮到四季度穩(wěn)增長政策力度減弱以及去年四季度基數(shù)較高，部分工業(yè)品庫存積壓以及11月上中旬發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量會比10月小幅回落，工業(yè)增加值同比增長或在10%左右。11月房地產(chǎn)投資或有所回落，而鐵路投資有望帶動基建投資走高。房地產(chǎn)遇冷將會降低家具、家電以及裝潢材料的消費，新政府力行節(jié)儉與嚴(yán)厲打擊腐敗，對餐飲與奢侈品消費還將持續(xù)產(chǎn)生波動。
當(dāng)前宏觀政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的跡象也十分顯著。例如，銀行間市場利率再次走高，市場流動性趨緊一定程度上便反映了央行貨幣政策從緊的意圖。在筆者看來，央行當(dāng)前的考慮主要有資本流入的格局將大量增加流動性，房價與通脹雙雙回升的態(tài)勢需要遏制，企業(yè)杠桿率風(fēng)險需要防范三個方面。周末證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，提出關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見，是落實三中全會提出的推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制的積極舉措。另外，據(jù)悉《存款保險條例》正在加緊制定中，最早或?qū)⒃谀陜?nèi)出臺，這也是對利率市場化與金融改革的有力推進(jìn)。發(fā)改委已明確表示，價格改革會成為明年經(jīng)濟體制改革的重點。
照此趨勢，短期來看，伴隨著四季度國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度的減弱以及去年底基數(shù)效應(yīng)較高的影響，四季度GDP同比增速有望達(dá)到7.6%，如此，則全年經(jīng)濟增長將達(dá)7.7%，高于政府7.5%的目標(biāo)。