從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度看，建立優(yōu)先股制度非常必要。比方說籌資需求量較大、同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的公司，就非常適合用這種融資工具。以目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而論，滬深股市部分上市銀行很有可能會(huì)成為首先試點(diǎn)的對(duì)象。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國(guó)企改革等諸多難題，而滬深股市又在持續(xù)低迷中即將迎來暫停了一年零一個(gè)月的IPO重啟，此時(shí)引入優(yōu)先股制度，可以說選擇了一個(gè)很好的歷史時(shí)機(jī)。
我國(guó)優(yōu)先股發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)入“快車道”。
國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見上周末正式發(fā)布，醞釀了很久的優(yōu)先股試點(diǎn)將在滬深股市拉開帷幕。筆者認(rèn)為，在今天的歷史條件下，開展優(yōu)先股試點(diǎn)，有利于進(jìn)一步深化企業(yè)股份制改革，為發(fā)行人提供更靈活的直接融資工具，并促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)兼并重組;另一方面，優(yōu)先股試點(diǎn)還將有利于豐富證券品種，為投資者提供多元化的投資渠道，提高直接融資比重，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。
作為上市公司的一種股份權(quán)益形式，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的公司財(cái)務(wù)管理中，優(yōu)先股已被廣泛應(yīng)用長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)之久了。相對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股的股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息。在發(fā)達(dá)國(guó)家股市，大部分上市公司一般都規(guī)定，如果公司盈利出色，達(dá)到事先約定的標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先股的股息有一定的上浮空間，但公司即使在盈利不佳的時(shí)候也要優(yōu)先保障優(yōu)先股的股息派發(fā)。當(dāng)然，獲得這些優(yōu)先是有代價(jià)的，就是優(yōu)先股股東除非涉及優(yōu)先股贖回等特別議案，通常不能參加股東大會(huì)，優(yōu)先股一般不上市流通，因而也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)，不具有表決權(quán)。鑒于股份有限公司需向優(yōu)先股股東支付固定的股息，優(yōu)先股股票實(shí)際上是股份有限公司的一種舉債集資的形式，但優(yōu)先股股票又不同于公司債券和銀行貸款，這是因?yàn)閮?yōu)先股股東分取收益和公司資產(chǎn)的權(quán)利只能在公司滿足了債權(quán)人的要求之后才能行使。優(yōu)先股股東不能要求退股，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由股份有限公司予以贖回。大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。而當(dāng)股市行情上漲的時(shí)候，普通股上漲幅度巨大，優(yōu)先股由于不能很方便地交易轉(zhuǎn)讓，其價(jià)差收益就要低于普通股，但其股息率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通股的分紅率，形成價(jià)值洼地，從而形成賣出普通股購(gòu)買優(yōu)先股的趨勢(shì)，這又會(huì)限制普通股過大的不合理的上漲幅度;反之，在股市行情下跌的時(shí)候，普通股股價(jià)大跌，因?yàn)閮?yōu)先股收益固定，在一定程度上相當(dāng)于一種債券，因此不會(huì)受到熊市的過大沖擊，價(jià)格比較穩(wěn)定，一旦普通股價(jià)格過低，又形成了贖回優(yōu)先股買入普通股的套利機(jī)會(huì)，客觀上也就能對(duì)普通股的價(jià)格構(gòu)成支撐力。概而言之，優(yōu)先股試點(diǎn)有望產(chǎn)生四兩撥千斤的作用
說起來，我國(guó)在上世紀(jì)80年代股份制改革大潮中曾引入過優(yōu)先股機(jī)制，較有代表性的公司有深發(fā)展、深萬科、金杯汽車、天目藥業(yè)等，之后受多種因素影響而逐步淡出。到了去年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃》，已對(duì)探索建立優(yōu)先股制度提出了總體要求。圍繞著這個(gè)總體要求，央行今年9月闡述了優(yōu)先股的獨(dú)特作用，發(fā)出了將再度開始試點(diǎn)的信號(hào)。9月13日，證監(jiān)會(huì)關(guān)于推進(jìn)優(yōu)先股發(fā)展做出表態(tài)，將支持部分大盤藍(lán)籌股回購(gòu)普通股的同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股。10月10日，浙江朗詩(shī)德公司成為優(yōu)先股發(fā)行的首位“試水者”，優(yōu)先股“破冰”從場(chǎng)外市場(chǎng)起步。如今，國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見的發(fā)布，表明在滬深股市推出優(yōu)先股已無法律障礙。而且，從當(dāng)前客觀需求而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，面臨政府債務(wù)、養(yǎng)老金缺口、國(guó)企改革等諸多難題，而滬深股市又在市場(chǎng)持續(xù)低迷中即將迎來暫停了一年零一個(gè)月的IPO重啟，面對(duì)驟然增大的市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，開展優(yōu)先股試點(diǎn)，引入優(yōu)先股制度，將為企業(yè)開辟更加靈活的資本工具，可以說選擇了一個(gè)很好的歷史時(shí)機(jī)。再往大處講，開展優(yōu)先股試點(diǎn)，將是繼股權(quán)分置改革后滬深股市制度革新的又一項(xiàng)重大舉措。一旦大股東普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，以往那種解禁股對(duì)市場(chǎng)的巨大沖擊將大大減輕，這對(duì)多年來行情不振的滬深A(yù)股市場(chǎng)無疑構(gòu)成了重大的戰(zhàn)略利好。發(fā)達(dá)國(guó)家股市的經(jīng)驗(yàn)表明，優(yōu)先股的股價(jià)波動(dòng)很小，且回報(bào)穩(wěn)定，主要投資群體為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)之類的長(zhǎng)期投資者。對(duì)于融資者而言，公司發(fā)行優(yōu)先股，則可以在不分散公司控制權(quán)的情況下籌集長(zhǎng)期資本。對(duì)投資者來說，優(yōu)先股具有比普通股風(fēng)險(xiǎn)要小且收益穩(wěn)定的特征，能夠滿足相當(dāng)一部分穩(wěn)健型投資者的需求。
筆者估計(jì)，以目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而論，滬深股市的部分上市銀行很有可能會(huì)成為首先試點(diǎn)的對(duì)象。而對(duì)上市銀行而言，發(fā)行優(yōu)先股的好處也不言自明。其一，能補(bǔ)充核心資本充足率，優(yōu)先股類似無期限債券，但在資產(chǎn)負(fù)債表中不屬于負(fù)債，屬于權(quán)益。其二，優(yōu)先股相對(duì)于債券沒有償還時(shí)間表，在銀行利潤(rùn)不佳時(shí)可以不支付股息，但是債券利息是一定要支付的，而且到期要支付債券本金。其三，優(yōu)先股一般不能在二級(jí)市場(chǎng)上交易，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上銀行股的股價(jià)產(chǎn)生沖擊。其四，優(yōu)先股拿到的是固定股息，如果優(yōu)先股的股息成本率低于該公司的凈資產(chǎn)收益率，其多余的優(yōu)先股資本投資收益就進(jìn)入了普通股股東權(quán)益中，普通股股東權(quán)益將因此受益。假如有某公司的凈資產(chǎn)收益率為15%，而優(yōu)先股只需支付5%的股息，那多出來的10%資本投資收益，就進(jìn)入普通股股東未分配利潤(rùn)中。
從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度來看，建立優(yōu)先股制度是非常有必要的。比方說籌資需求量較大、同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的公司，就非常適合用這種融資工具。例如，銀行有資本充足率的要求，要不斷擴(kuò)充資本金，如果投資回報(bào)率較高，而且本身現(xiàn)金流也沒有問題，通過發(fā)行優(yōu)先股籌資，就優(yōu)于債券，也優(yōu)于普通股。證監(jiān)會(huì)日前已表示，下一步將支持商業(yè)銀行開展資本工具創(chuàng)新，通過發(fā)行優(yōu)先股、減記債等來拓寬資本補(bǔ)充渠道。作為投資工具，追求穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的投資者也是認(rèn)可優(yōu)先股的。只不過，作為介于普通股與債券之間的一種金融工具，優(yōu)先股在公司未來的發(fā)展該起到什么作用，能起到什么作用，理該交給市場(chǎng)去選擇，政府不宜過多干預(yù)。