證監(jiān)會日前發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》提出了在IPO時公司原有股東可以按照發(fā)行價格減持自己的股份，并入公開發(fā)行數量。本欄認為，根據新的新股發(fā)行制度，公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持。

　　昨日本欄說了未來原始新股將會被惜售，新股的一二級市場可能會長期保持一定的差價。根據管理層的新規(guī)定，如果發(fā)行人減持股份，減持價格將不能低于發(fā)行價格。這就是說，發(fā)行人通過IPO減持股份，將必然賣出最低價格。此外，如果新股發(fā)行價格為6元，公司上市后預期定價20元，那么原有股東如果按照6元減持股份，心理上也不太容易接受。于是本欄認為，原有的持股者并不愿意在IPO時按照新股發(fā)行價格賣出持股。

　　從長期看，新股存量發(fā)行應該與注冊制同時出現，還有新股發(fā)行的綠鞋機制，也是調節(jié)新股供應量的好辦法。何為綠鞋?就是上市公司主承銷商可以在IPO完成之后，根據市場對于新股的歡迎程度，繼續(xù)賣出不超過發(fā)行量15%的股票擴大發(fā)行量，或者回購不超過15%的股票減少發(fā)行量。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作，也可以防止新股上市后因需求不足而產生過大的跌幅，同時也能盡最大可能讓新股發(fā)行量與市場的真正需求量相匹配。

　　這就是說，新股發(fā)行最重要的是符合市場的真正需求，不管是價格還是數量，都應該是完全的市場化。但目前A股市場投資者和上市公司都沒有達到真正的成熟，過快過早完成徹底的市場化改革可能還會引發(fā)其他一些問題。例如控股股東不能低于發(fā)行價減持，雖然本欄舉雙手擁護，但這顯然是為了防范三高發(fā)行的舉措，并不屬于市場化的措施。未來的注冊制，該條款應該廢除，抑制上市公司三高發(fā)行的最終力量不是制度條文，而是投資者的決策。只有讓投資者不去購買發(fā)行價過高的股票，才能從根本上抑制三高發(fā)行。那時候存量發(fā)行也才有真正的用武之地，而非現在僅僅是為了防止出現過多的超募資金。

　　當然，如果是在新三板交易過一段時間的公司申請在主板上市，可能會有一次IPO的機會，由于新三板公司轉主板之前，公司股價肯定會受到投資者一定程度的追捧，那么其IPO價格或許并不會定得過低。這種情況下，公司在新三板的股東如果持股超過36個月，恐怕倒是有存量發(fā)行的意愿。