在企業(yè)首發(fā)募股(IPO)發(fā)行監(jiān)管制度變遷進(jìn)程中，將會逐步過渡到的注冊制無疑是一場盛大的陽光普照。

　　在《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(簡稱“《意見》”)中，投資者看到了管理層通過提高招股、定價、配售各環(huán)節(jié)信息透明度的意愿和決心，而這場陽光普照是否存在局部陰影也值得注意。

　　一位分管投行業(yè)務(wù)的券商副總裁堅(jiān)持認(rèn)為，若在目前市場的實(shí)際情況下引入主承銷商自主配售，需要后續(xù)監(jiān)管層出臺更詳盡的規(guī)則管控自主配售。

　　根據(jù)《意見》，網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報(bào)價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。發(fā)行人和主承銷商在發(fā)行公告中披露投資者參與自主配售的條件、配售原則，并按事先公告的配售原則進(jìn)行配售。自主配售結(jié)束后應(yīng)披露配售結(jié)果，包括獲得配售的投資者名稱、報(bào)價、申購數(shù)量及配售數(shù)額等，主承銷商應(yīng)說明自主配售結(jié)果是否符合事先公布的配售原則。

　　這里就很可能出現(xiàn)一種情況：一些和主承銷商關(guān)系較好的投資公司，利用主承銷商可以自主推薦詢價對象這一制度，成功進(jìn)入某只新股的詢價機(jī)構(gòu)之列，并成為有效詢價對象。在報(bào)價之日，若前述投資公司根據(jù)主承銷商的“提示”報(bào)出適宜價格并入圍有效報(bào)價之中的配售對象，主承銷商再利用自主配售資格順理成章將網(wǎng)下部分股份配售給它，使之不用參與網(wǎng)下?lián)u號便順利獲得新股籌碼。

　　在新股配售依然有利可圖的現(xiàn)狀下，上述“黑幕”極有可能出現(xiàn)，除了報(bào)價時承銷商的“提示”外并無其他違法違規(guī)。對主承銷商和發(fā)行人而言，自主配售的機(jī)構(gòu)在報(bào)價上肯定要聽從“安排”，不僅可以保證報(bào)價機(jī)構(gòu)數(shù)量，還可以左右機(jī)構(gòu)報(bào)價的質(zhì)量;而對于獲得自主配售的機(jī)構(gòu)而言，適度讓出自主權(quán)后便可拿到令市場眼饞的新股籌碼并從中獲利。

　　正如證監(jiān)會新聞發(fā)言人所言，A股市場一直存在“打新熱”、“人情報(bào)價”等，此次引入主承銷商自主配售，是希望主承銷商采取合理定價平衡買方利益，從而防止主承銷商與發(fā)行人共謀定高價。但這在抑制高價發(fā)行的同時，有可能誘發(fā)另一個問題——利益輸送。

　　新股發(fā)行是一個系統(tǒng)工程，管理層后續(xù)還將出臺更詳細(xì)的規(guī)則，或可令上述“黑幕”行為無從出現(xiàn)。新制度的一個宗旨就是公平保護(hù)投資者利益，希望在這場陽光普照中，新股發(fā)行制度能夠更趨完美。