十八屆三中全會(huì)《決定》中明確提出加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，央行《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》也把放松跨境資本流動(dòng)作為重點(diǎn)，顯示決策者推進(jìn)該項(xiàng)改革的決心，預(yù)示改革將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。爭(zhēng)論雖未平息，但已更為務(wù)實(shí)具體，焦點(diǎn)從要不要改革轉(zhuǎn)向如何改革和改到什么程度。
當(dāng)前推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的方式，正從漸進(jìn)滲漏模式轉(zhuǎn)向以制度為基礎(chǔ)的一體化模式。最初為把稀缺外匯資源集中在國(guó)家手里和防止國(guó)際游資沖擊，我國(guó)建立一整套寬進(jìn)嚴(yán)出的外匯管理制度筑壩攔水，分割國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。后隨著外匯從稀缺轉(zhuǎn)為淤積，政府采取漸進(jìn)的有限開放模式，允許跨境資本通過一些可控通道進(jìn)出，如同在資本管制這座壩上鑿開一些洞。這一定程度上降低壩內(nèi)外水位落差，但也帶來了諸多管制套利活動(dòng)等扭曲，而且管制成本隨開放程度的提高越來越大。
未來的轉(zhuǎn)向是拆壩，建立允許資本跨境有序流動(dòng)的制度，推動(dòng)內(nèi)外市場(chǎng)一體化。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)分割嚴(yán)重，不同市場(chǎng)上利率有差異，同一市場(chǎng)中不同主體的融資成本也有差異，有金融高地也有金融洼地，還有金融堰塞湖。而壩內(nèi)市場(chǎng)分割得以持續(xù)，正是資本管制這道壩的存在，讓市場(chǎng)主體別無選擇。拆除資本管制這道壩，市場(chǎng)主體有了替代性選擇，人為的政策性優(yōu)惠或歧視就難以持續(xù)，讓政府這只手不能為所欲為，市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用才有可能，達(dá)到開放促改革的作用。
當(dāng)然，拆壩要基于現(xiàn)狀。初始條件決定改革路徑選擇。我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.7萬億美元，占全部海外資產(chǎn)的將近2/3。今年三季度外儲(chǔ)就增加1660億美元，比改革開放前20年積累的外儲(chǔ)總和還多。這反映盡管有關(guān)政策在不斷微調(diào)，但未顯根本性改變。因此資本項(xiàng)目可兌換的重點(diǎn)是放松國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人在境外持有、配置資產(chǎn)的限制，讓私人部門替代國(guó)家成為海外投資主體。正如易綱所言：資本項(xiàng)目可兌換是對(duì)人民財(cái)產(chǎn)權(quán)的進(jìn)一步保護(hù)和擴(kuò)圍。
央行的30條意見允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)居民開立自由貿(mào)易賬戶，并賦予其多項(xiàng)投融資匯兌便利。如跨境直接投資不需審批可直接到銀行辦理收付、兌換業(yè)務(wù);符合條件的個(gè)人和企業(yè)可開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資;區(qū)內(nèi)企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他經(jīng)濟(jì)組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金等，反映上海自貿(mào)區(qū)實(shí)行的不是優(yōu)惠政策，而是制度重塑。若這些政策從上海自貿(mào)區(qū)推廣到全國(guó)，我國(guó)外匯管理體制將發(fā)生根本變化，資本項(xiàng)目可兌換程度將大大提高。
拆壩的同時(shí)也要建新壩。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心是反對(duì)資本項(xiàng)目可兌換的主要理由。任何改革都有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要有容忍度，否則很難進(jìn)行改革。問題的核心是盡可能降低改革的風(fēng)險(xiǎn)和成本，而不是有風(fēng)險(xiǎn)就不改革。資本項(xiàng)目可兌換的風(fēng)險(xiǎn)來自兩方面：一是改革進(jìn)程不當(dāng);二是可兌換后內(nèi)外沖擊的宏觀影響放大。前者提醒要把握好改革力度、順序和時(shí)機(jī)，建立與經(jīng)濟(jì)承受能力相適應(yīng)的資本項(xiàng)目可兌換程度;后者需建立相應(yīng)的跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。就風(fēng)險(xiǎn)管理而言，過去是靠資本管制等行政手段，未來應(yīng)以宏觀審慎管理取而代之。這首先要加強(qiáng)跨境資本監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn);其次是針對(duì)性地設(shè)置一些抑制風(fēng)險(xiǎn)的措施，如建立境外融資主體的信用等級(jí)等資格，要求以便防止過度對(duì)外負(fù)債，對(duì)特定形式的跨境資本流動(dòng)進(jìn)行征稅，以便抑制短期投機(jī)性資本流動(dòng)等。