12月13日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，其中指出，境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。這意味著新三板試點(diǎn)正式擴(kuò)大至全國。該決定被市場(chǎng)期盼已久，正式發(fā)布的內(nèi)容體現(xiàn)了政府對(duì)新三板發(fā)展的全面考慮，有利于多層次資本市場(chǎng)快速發(fā)展。國務(wù)院的這一決定充分貫徹了十八屆三中全會(huì)提出的“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的導(dǎo)向，給予了中小企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者和交易所充分的選擇空間。對(duì)于廣大中小企業(yè)而言，股權(quán)融資和債權(quán)融資的渠道將更加豐富，長(zhǎng)期以來的融資難問題有望得到緩解。
中國有數(shù)以萬計(jì)的中小企業(yè)，這一決定的出臺(tái)勢(shì)將吸引大量企業(yè)在新三板掛牌。但是我們尚不能樂觀預(yù)計(jì)掛牌數(shù)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)。因?yàn)椋行∑髽I(yè)掛牌需向主辦券商支付一筆昂貴的中介費(fèi)用，這筆費(fèi)用將可能把一大批企業(yè)擋在新三板大門外。新三板要爭(zhēng)取大量掛牌企業(yè)，就必須在中介費(fèi)用上尋找突破口，具體而言，就是降低門檻，引入大量中小券商，通過充分競(jìng)爭(zhēng)，降低中小企業(yè)掛牌的中介費(fèi)用。
現(xiàn)狀是，中小企業(yè)在新三板掛牌的中介費(fèi)用與主辦券商的規(guī)模、聲譽(yù)、服務(wù)質(zhì)量等因素有關(guān)。一般而言，主辦券商的規(guī)模越大，收取的費(fèi)用也越多，100萬元以上司空見慣。大額的中介費(fèi)用讓一些中小企業(yè)望而卻步。但是主辦券商亦有苦衷，中小企業(yè)諸多業(yè)務(wù)不規(guī)范，掛牌前需要大量的梳理工作，主辦券商以自身信譽(yù)擔(dān)保，在保證服務(wù)質(zhì)量的前提下，收取較高的中介費(fèi)用，也無可厚非。
目前中小企業(yè)能承擔(dān)的中介費(fèi)用有限，大券商從中收入有限，因此主觀上不愿意做新三板業(yè)務(wù)。并且，大券商的業(yè)務(wù)重點(diǎn)一直在滬深市場(chǎng)，從事新三板業(yè)務(wù)的人數(shù)有限，客觀上很難開展新三板業(yè)務(wù)。中小企業(yè)和主辦券商尚處于磨合階段，還沒有探索出成熟的業(yè)務(wù)模式。凸顯出來的問題就是，中介費(fèi)用成為企業(yè)在新三板掛牌的一個(gè)瓶頸。
既然中小企業(yè)能承擔(dān)的中介費(fèi)用有限，突破中介費(fèi)用的瓶頸就只能從券商入手。筆者認(rèn)為，發(fā)揮券商對(duì)新三板發(fā)展的支撐作用，可以從三方面入手。
第一，大力發(fā)展中小券商，通過競(jìng)爭(zhēng)降低中介費(fèi)用。千千萬萬的中小企業(yè)需要成百上千的中小券商，而目前在滬深市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)從事企業(yè)上市及督導(dǎo)業(yè)務(wù)的均是大券商。十八屆三中全會(huì)指出，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立金融機(jī)構(gòu)。筆者建議，需降低券商業(yè)進(jìn)入門檻，允許民營資本成立券商機(jī)構(gòu)，適量從事新三板業(yè)務(wù)，填補(bǔ)大券商的業(yè)務(wù)空白，服務(wù)于廣大中小企業(yè)。
第二，大券商進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，增加新三板從業(yè)人員。近幾年已有一些大券商成立了專門的部門，負(fù)責(zé)三板及四板的掛牌業(yè)務(wù)，并儲(chǔ)備了一批中小企業(yè)掛牌項(xiàng)目。筆者認(rèn)為，未來幾年中國滬深市場(chǎng)IPO數(shù)量不可能出現(xiàn)井噴式增加，相反，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量可能大幅增加，新三板業(yè)務(wù)有巨大的市場(chǎng)空間。大券商有滬深市場(chǎng)的督導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，從事中小企業(yè)掛牌業(yè)務(wù)乃駕輕就熟，可以很快上手。唯一需要做的是增加業(yè)務(wù)人員數(shù)量，集中培訓(xùn)，標(biāo)準(zhǔn)化管理，在短時(shí)間內(nèi)拓展一定業(yè)務(wù)量。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，大券商可以在企業(yè)掛牌階段收取較少的中介費(fèi)用，從未來的做市商和再融資業(yè)務(wù)中獲得收益。
第三，大券商與民營投資機(jī)構(gòu)合作，合力發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。目前有大量民營投資管理公司從事區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的掛牌推薦業(yè)務(wù)，這些民營機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，地域性較明顯，但是服務(wù)全面，費(fèi)用較低，深受中小企業(yè)歡迎。大券商可考慮與民營中小機(jī)構(gòu)合作，將自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)與民營中小機(jī)構(gòu)的地域優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，合力進(jìn)行掛牌、督導(dǎo)業(yè)務(wù)，讓更多的中小企業(yè)在較少中介費(fèi)用的前提下，獲得更專業(yè)的督導(dǎo)服務(wù)。如此以來，大券商、民營中小機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)和新三板將實(shí)現(xiàn)多贏。但是大券商是否會(huì)采用這種模式，存在很大的不確定性。
總體而言，新三板試點(diǎn)擴(kuò)大至全國對(duì)中小企業(yè)、券商均是利好。中小企業(yè)能否通過新三板實(shí)現(xiàn)融資，有賴于券商行業(yè)的人員數(shù)量、機(jī)構(gòu)數(shù)量及服務(wù)質(zhì)量。可以設(shè)想，當(dāng)新三板掛牌企業(yè)突破一千家、兩千家時(shí)，中國的直接融資規(guī)模將翻幾番，多層次資本市場(chǎng)將真正成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金樞紐。