屋漏偏逢連夜雨，在中國重現(xiàn)資金緊張令利率飆升之際，美聯(lián)儲12月19日宣布，開始退出已經(jīng)啟動五年的量化寬松政策(QE)，自2014年1月開始，它將每月850億美元的資產(chǎn)購買計劃削減掉100億美元，考慮到美聯(lián)儲主席伯南克的相關表態(tài)，這是一個相當溫和的決定。

　　美聯(lián)儲QE退出與包括中國在內的新興市場存在因果關系已被市場所熟知，即美國縮減QE會導致資本回流，使得淹沒在由QE制造的流動性的新興市場國家出現(xiàn)“裸泳”。因為QE將利率壓得太低，以至于大量資本流向了新興市場國家套利，讓這些大多數(shù)存在結構性問題的國家繁榮得并不真實。

　　宣布縮減QE是伯南克在明年離職前做的最后一次決定，表達了一種負責任的態(tài)度。但為了不引起市場巨大波動，他改變了前瞻指引來對沖這種可能出現(xiàn)的反應。他此前曾表示美聯(lián)儲承諾在失業(yè)率跌至6.5%以下之前不會加息�，F(xiàn)在，他暗示失業(yè)率明顯低于6.5%，再考慮上調利率。他還稱，即使開始縮減QE，也沒有結束QE的目標日期，并強調如果經(jīng)濟達不到預期的改善，可以改變政策。

　　考慮到伯南克的接任者耶倫是比他還溫和的鴿派，QE退出應該是謹慎的，不至于引起太大動蕩。這對中國而言是一個利好，因為給予中國政府和市場更多的時間來應對美聯(lián)儲政策的變化。因為，中國的貨幣環(huán)境正處于一個關鍵的時刻。目前，中國重現(xiàn)流動性緊張的現(xiàn)象，12月19日，中國1年期利率掉期飆升至5.065%創(chuàng)歷史新高，銀行間1月期回購利率突破8%，也創(chuàng)下6月來的新高。如果這種現(xiàn)象持續(xù)下去，再加上美聯(lián)儲縮減QE會推高美國國債利率，從而給予國內流動性壓力，會讓中國的市場利率居高不下。這不僅會對實體經(jīng)濟造成沖擊，對債務鏈與整個金融體系也有巨大的威脅。

　　中國目前的流動性緊張并不是因為資金供給出了問題，而是需求。從總量上看，中國貨幣供應充足，但是持續(xù)存在融資成本過高的問題。這是因為資本通過影子銀行大量流向了政府融資平臺和房地產(chǎn)這些對資金價格不敏感的領域，對其他產(chǎn)業(yè)形成擠出效應，推高整個社會融資成本。試圖通過收緊流動性阻止杠桿繼續(xù)擴張，這會進一步抬升資金價格，對實體經(jīng)濟構成打擊，而不是定點阻止流向。因此，中國需要清理國企中的僵尸企業(yè)、減少地方政府因投資而出現(xiàn)的融資需求以及降低國民對地產(chǎn)的狂熱。

　　美聯(lián)儲新政表明QE到了尾聲，不管他們如何安撫市場，都表明游戲即將結束。中國需要掌握主動，并盡快去杠桿化。盡管去杠桿可能引起無序違約的風險，并提高資金的風險溢價，但如果不這樣，信用黑洞會制造更大的債務泡沫。中國政府必須做出抉擇，因為GDP增長主要來自地方政府投資與地產(chǎn)業(yè)，一味保增長只會讓實體經(jīng)濟更加困難。