讓全球各類經(jīng)濟觀察機構(gòu)、咨詢研究機構(gòu)猜測了半年多的美國量化寬松貨幣政策(Quantitative Easy,QE)究竟何時退出的疑問，上周四終于有了答案：美聯(lián)儲將從下月起每月削減100億美元的QE，抵押貸款支持證券與美國國債分別縮減50億。這個決定，拉開了美、歐、日發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策逐步退出的序幕。而QE有序退出對我國經(jīng)濟的影響是多維度且非對稱的，一方面美國復(fù)蘇跡象有利于我國外部環(huán)境的改善，有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，另一方面也會間接增加我國經(jīng)濟的波動風險。

　　鑒于QE退出的信號早已發(fā)出，與今年6月美聯(lián)儲宣布調(diào)整量化寬松貨幣政策引發(fā)全球金融市場劇烈動蕩相比，對此次美聯(lián)儲宣布的實質(zhì)性縮減安排，全球股票、債券、大宗商品市場的表現(xiàn)顯得平靜多了。當然，此次QE縮減規(guī)模遠低于市場預(yù)期，據(jù)美聯(lián)儲的估計，2000億美元的國債和抵押貸款支撐類證券會造成相當于25個基點利率的變動，而100億美元的縮減相當于25個基點的二十分之一，影響似可忽略不計。這應(yīng)該是QE宣布縮減當天，國際股市表現(xiàn)穩(wěn)定的最直接因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)小幅下跌后強勁反彈，收市上漲1.66%，創(chuàng)下1810點新高，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.74%。更有判斷稱，QE退出不僅近期可能不會激起全球資本市場較大波瀾，而且“靴子落地”效應(yīng)可能還會助推資本市場醞釀新一波行情。

　　美聯(lián)儲QE退出實質(zhì)上肯定了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，這無疑會提振作為美國重要貿(mào)易伙伴國的中國出口貿(mào)易，有助于支撐中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與升級。今年以來美國經(jīng)濟基本面逐步向好，實體經(jīng)濟開始有了逐步擺脫次貸危機泥潭的跡象。據(jù)美國商務(wù)部10月公布的三季度GDP初始季度增長率為2.8%，12月5日公布了GDP增長修正數(shù)據(jù)為3.6%，遠高于此前的估測。在就業(yè)市場上，勞工部公布11月申請失業(yè)救濟金人數(shù)下降2.3萬人，是下半年的最低水平，其主要原因得益于美國個人消費、私人庫存、出口和固定資產(chǎn)投資的貢獻。

　　據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，今年1至11月我國進出口總值為23.43萬億元，同比增長7.7%，其中出口為12.45萬億元，增長8.3%，低于歷史同期水平，而美國、歐盟的出口的疲軟是導(dǎo)致出口貿(mào)易不景氣的主要因素。與中國投資拉動型增長方式相比，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇必然是國內(nèi)消費增長的結(jié)果，這對中國家具、玩具、服裝、食品等傳統(tǒng)出口行業(yè)是較大的利好消息。再者，此時正值我國經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵時期，外部環(huán)境的逐步轉(zhuǎn)好，可以一定程度上保障中國經(jīng)濟改革的深化。

　　現(xiàn)在看來，美聯(lián)儲QE退出對中國經(jīng)濟的沖擊是間接的，但其間接影響可能會增加經(jīng)濟平穩(wěn)增長的波動風險。次貸危機暴發(fā)后，美聯(lián)儲持續(xù)五年實行QE貨幣政策，大量釋放流動性，滲透和深入全球主要發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體，QE退出可能造成的危機的根本原因，就在于資本可能會隨著美元利率上升從其他國家大規(guī)模退出，致使這些國家資產(chǎn)價格泡沫破滅，進而傳導(dǎo)成全球性的經(jīng)濟危機。

　　不過，以目前的情形，筆者相信此次QE退出不會造成全球性的金融危機，但可能會增加我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長波動風險。原因有兩個方面，其一，我國金融體系必然面臨外部流動資金撤離，還可能造成銀行體系的“錢荒”雪上加霜，“呆賬爛賬”等問題的爆發(fā)。其二，由于QE退出必然會造成資金進出規(guī)模和頻率的增加，會對我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來更多干擾因素，貨幣政策調(diào)控難度變得更高。

　　以筆者之見，此次QE退出，可能不經(jīng)意間為我國人民幣國際化、人民幣離岸中心的發(fā)展提供了絕好的契機。部分新興市場國家因為儲蓄率和外匯儲備不高，資本項下又完全開放，資本外流是必然趨勢，由此，我國可以盡快與這些國家簽訂貨幣自由兌換的諒解備忘錄(MOU，Memorandum of Understanding)，建立有影響的人民幣離岸中心，鼓勵兩國交易所與交易所之間的合作，設(shè)立推出更多符合需求的以人民幣計價的各種金融產(chǎn)品，幫助新興市場國家渡過難關(guān)，提高新興市場國家的外匯儲備規(guī)模和外匯儲備幣種多元化，避免更大的金融危機爆發(fā)。

　　與我國高儲蓄、高外匯儲備、資本賬戶非完全開放不同，一些新興市場國家如印尼、巴西、南非和印度等可能會因為“QE退出”這根導(dǎo)火索引燃自身具有金融缺陷的經(jīng)濟運行體系，進而引發(fā)區(qū)域性的金融動蕩。1998年泰國金融危機就是前車之鑒。上世紀九十年代全球熱錢涌入泰國，對沖基金發(fā)現(xiàn)泰國金融體系是個“有縫的雞蛋”，于是通過在外匯市場上大量拋售泰銖兌換美元后快速流出，致使泰國資產(chǎn)價格泡沫在短時間內(nèi)迅速破滅，進而在東亞地區(qū)引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，亞洲金融危機的創(chuàng)傷至今仍有余痛。

　　總之，如何盡最大可能趨利避害，對我國的宏觀調(diào)控體系運作水平和掌控金融的智慧是個艱巨的考驗。