日前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定，明年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策。這也意味著，只要國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生重大變化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯惡化，明年的貨幣政策將不可能作出大的調(diào)整。
按理，從明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展、特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)改革深化、美國(guó)退出QE等各方面情況來看，實(shí)施適度寬松貨幣政策，也是未嘗不可考慮的。因?yàn)檫@些因素都可能對(duì)明年市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生不同程度影響，對(duì)市場(chǎng)資金需求帶來不小壓力。然而，從現(xiàn)實(shí)來看，已超過百萬億的M2，又使得貨幣政策不可能以寬松方式出現(xiàn)，而必須保持穩(wěn)健狀態(tài)。
問題是，穩(wěn)健的貨幣政策似乎正在遭受非常大的壓力。而年內(nèi)兩次流動(dòng)性緊張更是讓穩(wěn)健貨幣政策面臨強(qiáng)大挑戰(zhàn)。
繼今年6月份的流動(dòng)性緊張之后，進(jìn)入12月以來，新一輪流動(dòng)性緊張?jiān)俣葋硪u。在今天的流動(dòng)性緊張面前，銀行并沒有表現(xiàn)出緊張的情緒，反而繼續(xù)向政府融資平臺(tái)、開發(fā)企業(yè)，甚至是國(guó)家明令禁止的產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)放貸款，與此同時(shí)卻苦求央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。
如此一來，穩(wěn)健貨幣政策不僅面臨強(qiáng)大挑戰(zhàn)，而且很有可能變成一種擺設(shè)。近兩年來實(shí)行的都是穩(wěn)健的貨幣政策，為什么M2會(huì)突破百萬億呢?為什么在GDP與美國(guó)還相差很大的情況下，M2卻超過美國(guó)呢?
筆者認(rèn)為，這是貨幣政策失控的一種表現(xiàn)，也是銀行根本不在乎流動(dòng)性緊張的結(jié)果。值得重視的另外一種情況是，在M2已經(jīng)突破百萬億的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻仍然面臨資金緊張的困境。融資成本也是一浪高過一浪，而這讓絕大多數(shù)實(shí)體企業(yè)，特別是中小企業(yè)難以承受。
按照十八屆三中全會(huì)作出的部署，明年將是深化改革的起步之年。也就是說，各項(xiàng)改革措施將逐步出臺(tái)。在這樣的大背景下，貨幣政策以怎樣的面目出現(xiàn)，以怎樣的方式與深化改革相協(xié)調(diào)，就成了十分關(guān)鍵的問題。如果穩(wěn)健的貨幣政策遭受流動(dòng)性緊張的不斷攻擊，而央行又只能通過向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性和注入資金的方式解決問題。那么，穩(wěn)健的貨幣政策將很難得到有效實(shí)施，一定程度上，可能比寬松的貨幣政策還要糟糕。因?yàn)�，在寬松貨幣政策下，�?shí)體經(jīng)濟(jì)還可以從溢出的資金那里得到一些支持。而在穩(wěn)健的貨幣政策下，銀行會(huì)更加不擇手段地將資金投放在他們認(rèn)為沒有風(fēng)險(xiǎn)的政府融資平臺(tái)和開發(fā)企業(yè)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)將不得不面臨更加艱難的融資和融資成本上升問題。
筆者的這種表述，并不是指明年可以不實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，而是因?yàn)殂y行的信貸體制存在極大的問題，而相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行又沒有意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重。至少，沒有采取強(qiáng)有力措施迫使銀行改善和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，而是任憑銀行胡亂投放信貸資金，并在出現(xiàn)流動(dòng)性緊張之時(shí)以釋放流動(dòng)性和注入資金的方式，變相鼓勵(lì)銀行惡化信貸結(jié)構(gòu)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)更被邊緣化。
實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策目的就是要改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，而落腳點(diǎn)則是銀行的信貸結(jié)構(gòu)必須優(yōu)化。為什么新一屆政府在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑情況下都不愿在貨幣政策上放手，而要反復(fù)強(qiáng)調(diào)用好存量，不就是希望銀行能夠?qū)π刨J結(jié)構(gòu)作出調(diào)整與優(yōu)化嗎?那么，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等部門，為什么不在銀行出現(xiàn)流動(dòng)性緊張之時(shí)，將責(zé)任交給銀行呢?為什么要變相實(shí)行寬松貨幣政策呢?如果這樣，銀行還會(huì)主動(dòng)調(diào)整與優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)嗎?M2增長(zhǎng)速度過快與流動(dòng)性緊張并存的矛盾還能得到有效解決嗎?穩(wěn)健的貨幣政策還能得到落實(shí)嗎?
正因如此，面對(duì)流動(dòng)性緊張對(duì)穩(wěn)健貨幣政策產(chǎn)生的沖擊和影響，央行和相關(guān)部門須認(rèn)真研究，拿出切實(shí)有效的措施加以解決。否則，明年的貨幣政策不僅不能穩(wěn)健，而且對(duì)改革的深化也會(huì)產(chǎn)生極為不利的影響。