日前，媒體援引中國社科院副院長李揚(yáng)的表述，2012年中央政府與地方政府加總債務(wù)接近28萬億元，占當(dāng)年GDP的53%。其中，地方政府債務(wù)19.94萬億元。中國經(jīng)濟(jì)整體的債務(wù)規(guī)模為111.6萬億元，全社會杠桿率為215%。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議把“著力防控債務(wù)風(fēng)險”列入2014年經(jīng)濟(jì)工作六大任務(wù)，顯然不是無的放矢。
在2010年，地方債規(guī)模是10.7萬億元，自此審計署的數(shù)據(jù)再無更新。據(jù)媒體報道，今年6月以來，審計署對于地方債啟動了新一輪的審計，涉及5級政府，審計的種類和范圍均有所擴(kuò)大。這個審計結(jié)果遲遲沒有公布，數(shù)字想必不會好看。
2008年國際金融危機(jī)以來，我們的經(jīng)濟(jì)其實(shí)是經(jīng)歷了一場加杠桿化的趨勢。地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式，使得地方債迅速坐大。彼時，地方政府掌握的土地非常容易變現(xiàn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，支撐著地方政府有底氣大舉借債。這個時期，也是我們信貸-投資增長模式發(fā)展的高峰。如今，這種增長模式的邊際效用遞減已是不爭的事實(shí)，而且其對環(huán)境資源等的透支也日益讓人不能忍受，去杠桿化在所難免。而去杠桿化的關(guān)鍵就在于地方政府和地方國企去杠桿化。
地方政府及深受地方政府影響的地方國企，其杠桿存在著兩大問題，一是在缺乏財政紀(jì)律硬約束和對資金利率極不敏感的情況下，地方債稍不留意就能吃成個胖子。我們常常聽到的一個安慰是我們的政府是強(qiáng)勢政府，地方政府控制的大量可變現(xiàn)資源足以保證還債能力�？墒�，這份自信既有可能變成“致命的自負(fù)”，借起債來也更加肆無忌憚。對比2010年審計署和2012年中國社科院的數(shù)字，我們就可看到這趨勢的可怕;二是地方債的償付能力令人擔(dān)憂。最開始賣的土地都是最好的土地，剩下的土地越來越不好賣，土地價格勢必也要滑坡。土地變現(xiàn)能力漸趨不穩(wěn)定，影響著地方政府的債務(wù)償還能力。同時，地方債因?yàn)橥ǔＴ诒硗猓X都投到哪里去了，黑箱外的人是不知道的。有些項(xiàng)目可能是優(yōu)質(zhì)的，比如收費(fèi)的高速公路，有著穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期，還不怎么令人擔(dān)心。怕的是錢投入到貔貅式的項(xiàng)目中，錢大量的進(jìn)去，回報遲遲不露面，還得不停通過借新債以維持，錢就淤積沉淀下來了。只吃不吐，地方債質(zhì)量堪憂，看不到穩(wěn)定的現(xiàn)金流以償還債務(wù)。
歸根結(jié)底，要去地方債的杠桿，就要限制地方政府花錢的能力。全口徑的預(yù)算必不可少，在陽光下，在監(jiān)督下，有些杠桿就沒有那么容易加上去。而地方政府發(fā)債的需求則應(yīng)規(guī)范化，引導(dǎo)到市政債券的設(shè)計軌道上來。將地方債的風(fēng)險明明確確地告訴市場和公眾，什么項(xiàng)目的債券是以稅收等財政收入為擔(dān)保的，什么項(xiàng)目的債券是以擬投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流收入為擔(dān)保的，讓市場根據(jù)債券的風(fēng)險來選擇債券的利率和價格。如此，既可抑制地方政府不加節(jié)制的加杠桿沖動，也可降低地方債的風(fēng)險。