歲末年初，都是討債還債的高峰期。中國社科院最新發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2013》稱，2012年中央政府與地方政府加總債務(wù)接近28萬億元，占當(dāng)年GDP的53%。其中地方債務(wù)19.94萬億元，須引起高度關(guān)注。另外，企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)達(dá)到113%，超過OECD國家90%的安全閾值，在所有統(tǒng)計(jì)國家中高居榜首，值得警惕。
報(bào)告稱，如果將非金融企業(yè)、居民部門、金融部門以及政府部門的債務(wù)加總，那么全社會(huì)的債務(wù)規(guī)模達(dá)到111.6萬億元，占當(dāng)年GDP的215%。這意味著全社會(huì)的杠桿率已經(jīng)很高，去杠桿在所難免。
類似報(bào)告和警告不是第一次出現(xiàn)。今年早些時(shí)候，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)因?yàn)?012年中國一般政府債務(wù)整體水平相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的49.2%，鑒于地方政府仍存在局部性償債風(fēng)險(xiǎn)和政府尚有隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)，與儲(chǔ)備保障系數(shù)相比，風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，將中國長期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-調(diào)降至A+。而野村證券的一份《中國正在升起的金融風(fēng)險(xiǎn)》報(bào)告言亦猶在耳。野村認(rèn)為，中國正呈現(xiàn)與西歐、日本、美國爆發(fā)金融危機(jī)之前的特征，以當(dāng)前的杠桿率水平和房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，中國或?qū)?huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)迎來一輪金融危機(jī)。
自我感覺好的時(shí)候，總以為人家的負(fù)面聲音是“烏鴉嘴”。確實(shí)，在配合金融屠夫狙擊對(duì)主權(quán)國家金融市場(chǎng)的“圍剿”戰(zhàn)中，一些國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投行大佬搭成了利益共同體，成為一致行動(dòng)人，他們配合默契，左右逢源，以自己的“全球化模式”，充當(dāng)對(duì)別國財(cái)富進(jìn)行“剪羊毛”，攫取超額利潤。作為“貪婪資本主義”的代表，這些機(jī)構(gòu)有時(shí)是“演雙簧”的高手，但有的話也有“小罵大幫忙”的合理成分，至少可作為參考。
對(duì)地方債存量的爭(zhēng)議頗多，就連前財(cái)長項(xiàng)懷誠也認(rèn)為，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑等原因，遠(yuǎn)不止審計(jì)署第一輪審計(jì)時(shí)的10萬億左右。今年11月28日，廣州市常務(wù)副市長陳如桂披露，截至2013年6月，廣州市政府的債務(wù)余額是2593億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的是1973億元。對(duì)市本級(jí)來說，政府債務(wù)余額是1878億元，需要政府負(fù)有償還責(zé)任的是1293億元。事實(shí)上，以廣州1200萬常住人口來算，目前人均債務(wù)已接近2萬元。事實(shí)上，相對(duì)于一般地方土地出讓金收入占財(cái)政收入30%左右的比例，廣州今年占比將超過50%，情況令人較為擔(dān)憂。
廣州是中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，其債務(wù)狀況尚且如此堪憂。中國的地方政府債務(wù)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)前兩年希臘式的悲劇，在M2攀過百萬億的“貨幣噴射”下，高債務(wù)和高杠桿率如何還，不可掉以輕心。長期以來，由于地方債的填補(bǔ)方式往往都是地方政府賣地，有地就不怕沒錢。而一旦經(jīng)濟(jì)下行，上述模式發(fā)生斷裂，很多地方政府必然馬上陷入財(cái)政危機(jī)。
在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期后，從政府到企業(yè)部門，高杠桿率最大的風(fēng)險(xiǎn)是疊加性風(fēng)險(xiǎn)，雖然“強(qiáng)政府”對(duì)金融和財(cái)政的控制與統(tǒng)籌能力遠(yuǎn)大于歐美等西方國家，但中國式“父愛主義”的“政府兜底”注定了每一輪經(jīng)濟(jì)下行后，銀行大面積不良貸款的出現(xiàn)不是局部暫時(shí)性問題，而是總體性、長期性和制度性問題。高債務(wù)率的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)如果和高不良率的金融風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，那么極易釀成風(fēng)險(xiǎn)漩渦和黑洞。
長期繁榮孕育著空前的泡沫。過度膨脹的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)、依賴房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增長模式，這些在繁榮的年代都不被認(rèn)為是問題。沒有經(jīng)歷過大的周期性衰退，只要危機(jī)一天不發(fā)生，地方官員往往樂觀地認(rèn)為運(yùn)行良好的宏觀經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)大的行政力量能夠阻止任何災(zāi)難的發(fā)生。在他們眼中，經(jīng)濟(jì)增長引擎依然強(qiáng)勁，他們是走平衡木、踩高蹺甚至是玩高空魔術(shù)的高手，一切只需要適度微調(diào)即可，收放自如。但是，如果認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，所有的行動(dòng)都可能走向?yàn)?zāi)難性的結(jié)果。
貨幣對(duì)人類來說是最誘人、最具創(chuàng)造性的財(cái)富載體，但通過增加貨幣供應(yīng)帶來的繁榮是短暫的。沒有哪一個(gè)國家的貨幣在洪水般的傾瀉之后還能保持穩(wěn)定的幣值。而人類貨幣史告訴我們，沒有什么比通過摧毀一國貨幣體系來摧毀這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)來得更容易。貨幣放水制造泡沫的模式、過度依賴房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)模式、綁架政府和銀行的模式都是最脆弱的模式，沒有什么獨(dú)特的中國模式可以特立獨(dú)行，沒有誰可以反規(guī)律地超然物外。
一場(chǎng)持續(xù)數(shù)年席卷全球的危機(jī)，讓我們明白從繁榮到?jīng)]落、從殿堂到廢墟的垮塌式驟變往往在一夜之間發(fā)生。當(dāng)杠桿足夠長、泡沫足夠大，當(dāng)所有的僥幸、迷信、貪婪在某一刻突然為恐慌所逆襲，預(yù)期突變時(shí)，那時(shí)再喊“救命”就一切晚矣�，F(xiàn)在，熱錢繼續(xù)涌入，那些如鯊魚嗜血的金融大鱷們虎視著中國的資產(chǎn)池，用一位學(xué)者的話說，他們渴望在中國如火如荼的資產(chǎn)泡沫上再抹上一瓢匯率升值的油，然后從精疲力竭的中國經(jīng)濟(jì)身上榨干最后一滴精華后再離開。
所有的債務(wù)都是要還的，債務(wù)積累的矛盾和問題不會(huì)自行消失，拖延的時(shí)間越長，調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果房地產(chǎn)泡沫膨化到極至、政府債務(wù)危機(jī)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化等幾重因素相互裹挾，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，內(nèi)憂外患就有可能演變?yōu)橐粓?chǎng)曠世危機(jī)。對(duì)此，我們反思、警覺，并要積極地未雨綢繆，防患于未然，不能再搞攤大餅式的投資擴(kuò)張和滿城挖式重復(fù)建設(shè)。中國的高債務(wù)率和高杠桿率已到了不可大意的時(shí)候。