IPO重啟以來，最為市場(chǎng)熱議的是新股定價(jià)過程。隨著多只新股配售結(jié)果公布，有投資者質(zhì)疑市盈率過高，承銷商和發(fā)行人則回應(yīng)“建議不申購”，一時(shí)間眾說紛紜。新股發(fā)行機(jī)制如何保護(hù)投資者利益，同時(shí)兼顧公平和效率？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)行過程需要貫徹三公原則，尤其是承銷商一手牽?jī)啥�，必須一碗水端平。在完善制度的同時(shí)還需要增加市場(chǎng)的有效性，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮效用，自主配售的權(quán)利和責(zé)任必然對(duì)等。
首先，此次新股發(fā)行并未按照詢價(jià)結(jié)果的最高報(bào)價(jià)定價(jià)，最終價(jià)格區(qū)間多在承銷商報(bào)出的合理范圍內(nèi)。此輪新股發(fā)行并未以價(jià)高為唯一原則。
其次，關(guān)于配售的結(jié)果，在認(rèn)購較踴躍情況下，能夠獲得新股的投資者數(shù)量有限，但新股發(fā)行結(jié)果還沒有出現(xiàn)不符合規(guī)則的情況。對(duì)于個(gè)性化的發(fā)行辦法，投資者不妨仔細(xì)研讀。
例如，有新股網(wǎng)下配售分為優(yōu)先配售和一般配售，網(wǎng)下發(fā)行的40%股份作為優(yōu)先配售部分，配售給公募基金和社�；�。如該部分獲得二者超額認(rèn)購，則將根據(jù)其有效報(bào)價(jià)的申購量進(jìn)行等比例配售。用此時(shí)機(jī)構(gòu)的有效申購股數(shù)乘以優(yōu)先配售比率，即可得出獲配數(shù)量。而在一般配售中，發(fā)行人和主承銷商事先已經(jīng)發(fā)布配售規(guī)則，根據(jù)自身業(yè)務(wù)開展的需要將網(wǎng)下投資者分類，確定為戰(zhàn)略合作投資者、緊密合作投資者和其他投資者。一旦成為戰(zhàn)略合作投資者，將按有效報(bào)價(jià)的申購量給予其全部或不低于平均配售比率的部分股票配售。也就是說，對(duì)網(wǎng)下投資者的分類和配售原則上市公司和主承銷商有完全的主導(dǎo)權(quán)。這也符合證監(jiān)會(huì)去年12月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商確定參與網(wǎng)下詢價(jià)投資者的條件、有效報(bào)價(jià)條件、配售原則和配售方式，并按照事先確定的配售原則在有效申購的網(wǎng)下投資者中選擇配售股票的對(duì)象�！�
當(dāng)然，在新股發(fā)行受到追捧的時(shí)候，雖然自主配售合規(guī)，但市場(chǎng)擔(dān)心承銷商利用規(guī)則進(jìn)行利益輸送，擔(dān)心新規(guī)給券商很大的自主配售空間，結(jié)果會(huì)變成利益輸送工具，從而造成新的不公。由此，引發(fā)一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)擁有自主配售權(quán)的承銷商責(zé)任的追問。
在新股發(fā)行過程中，承銷商和發(fā)行人在行使自己權(quán)利的時(shí)候也同時(shí)負(fù)有責(zé)任。在過去的新股發(fā)行利益格局中，主承銷商與發(fā)行人的利益較緊密，而詢價(jià)機(jī)構(gòu)為所有承銷活動(dòng)的公共客戶，與主承銷商利益相對(duì)較疏遠(yuǎn)，即常說的“發(fā)行人是券商的客戶，而投資人是市場(chǎng)的客戶”。承銷責(zé)任約束不夠，從而使得主承銷商在發(fā)行定價(jià)時(shí)較多的考慮發(fā)行人利益，對(duì)投資者利益不夠重視，難以促使主承銷商從對(duì)投資者負(fù)責(zé)的角度主動(dòng)壓低新股發(fā)行價(jià)格，這也是造成新股“三高”的主要原因之一。此次新股發(fā)行重啟規(guī)則有所改進(jìn)，剔除了最高報(bào)價(jià)，完善網(wǎng)下網(wǎng)上相互回?fù)軝C(jī)制，新股發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率要進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示。新股發(fā)行新規(guī)豐富了承銷商向投資者提供的服務(wù)種類，客戶的黏性增加，逐步培育出一批核心的詢價(jià)對(duì)象。理想的狀態(tài)是，IPO客戶向擁有較強(qiáng)定價(jià)能力和銷售網(wǎng)絡(luò)的券商聚集。銷售和定價(jià)將成為投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，投行之間的競(jìng)爭(zhēng)將日益體現(xiàn)為券商綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)。
在被賦予自主配售權(quán)后，券商一手牽?jī)啥�，一邊是發(fā)行人，另一邊是投資者，只有二者的良性發(fā)展、二者的共同認(rèn)可才是券商中介機(jī)構(gòu)的立身之本，才能形成各市場(chǎng)參與者互惠共贏的格局。從平衡雙方訴求以及培養(yǎng)長(zhǎng)期客戶的角度出發(fā)，券商需同時(shí)兼顧前端發(fā)行人及后端投資者的利益。無形中券商也肩負(fù)了平衡兩端客戶利益的責(zé)任，這個(gè)責(zé)任長(zhǎng)期看必然與維護(hù)市場(chǎng)三公原則相匹配。損害投資者的利益或能一時(shí)成功，但最終會(huì)被市場(chǎng)拋棄，給公司品牌形象、未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成障礙。因此，在新股發(fā)行中，如何更好的履行自己的責(zé)任是承銷商需要認(rèn)真面對(duì)的問題。