主流經(jīng)濟學認為，擴張貨幣可以降低利率，刺激經(jīng)濟。但實際情況并非總是這樣。貨幣擴張后最終會因為通貨膨脹而不得不緊縮，擴張之后再緊縮，必然大幅提高利率，扼殺經(jīng)濟。

　　貨幣擴張，也許短期消費物價指數(shù)不會上漲，但一定是資產(chǎn)價格上漲了。隨著資產(chǎn)價格上漲，最終價格上漲會傳導到消費品市場。當消費品價格上漲后，政府就必須要收縮貨幣了。

　　當政府實施擴張性貨幣政策的時候，一開始利率是下降的。但是由于其后必然面臨緊縮，這種利率下降只是一個短期現(xiàn)象。擴張初期，由于資金好貸，利率也低，企業(yè)和個人于是增加投資，擴大生產(chǎn)。不一定是實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資和生產(chǎn)，也可能是在資產(chǎn)市場上炒房、炒地、炒礦而購買房產(chǎn)、地產(chǎn)、礦產(chǎn)等�？墒莿倓傇黾恿送顿Y，擴大了生產(chǎn)，政策就轉(zhuǎn)向緊縮。這種情況下，面對再高的利率，企業(yè)也得貸。貸，總還可以獲得一定騰挪時間;不貸，就意味著立即死去，血本無歸。政策不穩(wěn)定，急劇轉(zhuǎn)向，因而會大幅提高企業(yè)的財務(wù)成本。

　　政策擴張，于是你貸款蓋房。貸款400萬，利率20%，房子建成可以獲得500萬的收入，你有20萬的利潤。四層樓的房子，蓋了兩層，現(xiàn)在政策緊縮，利率提高到40%。現(xiàn)在，蓋這后兩層就得花費280萬。問題是，現(xiàn)在你貸不貸?你要不要繼續(xù)把房子蓋完?貸，當然要貸，繼續(xù)把房子蓋完，因為把房子蓋完需支付280萬，但最終可以獲得500萬的買房收入。雖然整體來看你是虧了的，建這棟房子前后總共投入了580萬，最終只能賣500萬，虧了80萬，但是你要是不繼續(xù)貸款蓋房子的話，蓋前面兩層投入的240萬就打了水漂。

　　當前面兩層已經(jīng)蓋好，你決策要不要繼續(xù)蓋房子的時候，其實是不用考慮前期的投入的。你只需考慮現(xiàn)在你投入多少，可以掙多少�，F(xiàn)在你投入280萬，可以掙500萬，當然要繼續(xù)把房子建下去。過去的投入，老百姓叫它“嫁出去的女兒，潑出去的水”，經(jīng)濟學叫它“覆水難收，歷史成本不是成本”。政策多變，一松一緊，會大幅扭曲企業(yè)的營運成本的。

　　2010年至2011年，不只是利率高、貸款難、企業(yè)倒閉潮，還有一個有趣的現(xiàn)象，就是在2010年下半年到2011年上半年極短的時間里，出現(xiàn)了利率從17.96%到40%的巨幅拉升(以浙江溫州一帶最為典型)。短期利率巨幅拉升，就是因為政策短時間內(nèi)急劇轉(zhuǎn)向，一松一緊把利率拉上來的。

　　政策變化拉高利率的另一個機制是，經(jīng)濟本來處在下行通道中，然而政府貨幣擴張，造成經(jīng)濟虛假繁榮。但是這些產(chǎn)出最終不是經(jīng)濟所需要的，當經(jīng)濟面臨通貨膨脹而不得不緊縮貨幣的時候，虧損和壞賬便難免發(fā)生。但是欠別人的錢卻是硬約束，而且由于債權(quán)債務(wù)鏈環(huán)環(huán)連接的緣故，一筆壞賬會派生出眾多的壞賬來。去年6月以來中國不斷出現(xiàn)的錢荒現(xiàn)象，以及與錢荒現(xiàn)象相聯(lián)系的高利率現(xiàn)象，就是這一機制內(nèi)在作用的外在表現(xiàn)。華爾街金融危機后，全世界都超發(fā)貨幣，然而今天全世界都利率大幅度上升，個中也是這個原因。

　　所以，最好的經(jīng)濟政策是提供穩(wěn)定的財政、貨幣環(huán)境的政策。但這不是一件容易的事情。

　　今天，全世界領(lǐng)導人都不是終身制，這使得他們都有超發(fā)貨幣的內(nèi)在沖動，而信用貨幣時代又為超發(fā)貨幣提供了可能條件。讓你向前猛跑100米，然后折回來向后猛跑100米，再折回去向前猛跑100米，幾個回合下來，你一定會口吐白沫，倒地站不起來。企業(yè)也一樣，經(jīng)不起這樣一松一緊反復(fù)折騰。你經(jīng)營飯店，今天一千個客人，明天一個也沒有，你這個飯店必黃無疑。今天賣一千，明天一個也賣不出，你就不知道怎樣下菜。政策多變，企業(yè)就會無所適從。今天世界經(jīng)濟遇到的困難，其實是政策的困難，深層次又是財政貨幣制度的困難。