2013年11月30日，國務院頒布《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》(以下稱《指導意見》)。短期內，銀行業(yè)應抓住機遇，通過優(yōu)先股補充一級非核心資本；長期來看，商業(yè)銀行應綜合考慮融資成本、經(jīng)濟周期、資本結構等因素，實施多元化的資本補充策略。
優(yōu)先股試點對銀行業(yè)是重大利好
2013年11月30日，國務院頒布《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》，《指導意見》的出臺是貫徹十八屆三中全會中提出的“完善金融市場體系”、“健全多層次資本市場體系”、“多渠道推動股權融資”的重要舉措。優(yōu)先股試點工作的開展對于目前面臨資本壓力、股價破凈、各類風險不斷釋放等難題的銀行業(yè)而言，無疑是重大利好：從短期看，銀行業(yè)應抓住機遇，通過發(fā)行優(yōu)先股豐富資本工具、優(yōu)化長期處于“扭曲”狀態(tài)的資本金結構；中長期，應綜合考慮融資成本、經(jīng)濟周期、資本金結構等因素，逐步建立完善的資本管理機制。與此同時，對于主管部門而言，應從完善發(fā)行和交易市場、吸引機構投資者、實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調、健全承銷和評級機制等四方面落實配套措施。
優(yōu)先股的內涵及特點
(1)優(yōu)先股的內涵
優(yōu)先股是一種兼具普通股和債券雙重特征的混合證券。與普通股相比，優(yōu)先股股息支付順序靠前，并具有一定約束力，當銀行進入破產(chǎn)清算程序時，優(yōu)先股股東享有優(yōu)先索償權，但不具有公司重大決策的投票權。
與債券相比，優(yōu)先股股息的償付順序靠后，并具有一定彈性，發(fā)行方可簽訂遞延、非強制條款設定更為靈活的股息支付策略；在會計處理上，債券融資屬于負債，具有償還期限，而優(yōu)先股屬于權益，絕大多數(shù)品種沒有固定期限。
(2)優(yōu)先股作為銀行資本金的特點
對商業(yè)銀行而言，發(fā)行優(yōu)先股能夠補充資本金、滿足資本監(jiān)管要求。與其它資本工具相比，優(yōu)先股具有以下特點：第一，補充一級非核心資本，具有較強的風險吸收能力；第二，清償順序靠后，當銀行進入清算程序時，優(yōu)先股的償還順序僅先于普通股，落后于其它資本工具；第三，融資成本較高，優(yōu)先股股息在稅后支付，同時，由于償付順序靠后、流動性較差，其需要較高的股息率來吸引投資者。
利用優(yōu)先股補充資本的緊迫性
當前，我國銀行業(yè)的資本狀況不容樂觀，優(yōu)先股或將成為銀行業(yè)短期內補充資本金的重要工具。
(1)資本要求提高
2013年1月1日，銀監(jiān)會正式實施《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》(以下簡稱《資本辦法》)，《資本辦法》對資本金的定義和數(shù)量提出了新要求：
在定義方面，將資本分為一級資本和二級資本。一級資本風險吸收能力較強，由留存收益、普通股、優(yōu)先股等構成；二級資本風險吸收能力較弱，由二級資本工具構成。同時，為強調普通股資本的持有，將一級資本細化為核心資本(普通股資本)和非核心資本兩個層級。
在數(shù)量方面，在最低資本要求的基礎上，要求商業(yè)銀行利用一級核心資本構建兩類資本緩沖：一是2.5%的留存資本緩沖；另一類是0-2.5%的逆周期資本緩沖；同時，為防止“大而不能倒”問題，對系統(tǒng)重要性銀行額外提出了1%的資本要求。
2018年，國內系統(tǒng)重要性銀行的資本要求最高可達14%。為防止資本要求突然提高產(chǎn)生的不利影響，銀監(jiān)會規(guī)定了6年的過渡期。2013年半年報顯示，16家上市銀行的平均資本、一級資本、一級核心資本充足率分別11.51%、9.06%和9.06%。如果參照2018年的要求(不考慮逆周期資本緩沖)，4家銀行存在總資本缺口；8家銀行存在一級資本缺口；1家銀行存在一級核心資本缺口。如果考慮銀行業(yè)務擴張需要，商業(yè)銀行將不同程度面臨資本補充壓力。其中，優(yōu)先股所在的一級非核心資本的補充壓力最大。
(2)資本提升策略單一，資本工具相對匱乏
長期以來，我國銀行業(yè)主要依賴分子行為提升資本充足率，可是金融市場中商業(yè)銀行的融資工具卻十分有限，僅限于普通股、次級債、可轉債三類。融資工具單一造成了銀行資本結構的“扭曲”：一級核心資本和二級資本占比過高，而一級非核心資本長期處于空白狀態(tài)。2013年2季度末，上市銀行一級核心資本/一級資本的平均比例高于99%，遠高于世界大銀行84.45%的平均水平。而構成一級非核心資本的主要資本工具就是優(yōu)先股。
(3)銀行風險不斷釋放，資本消耗或將提高
目前，我國銀行業(yè)正面臨資產(chǎn)質量下滑的風險：2013年3季度，上市銀行不良貸款率為0.89%，連續(xù)六個季度上升；同時，銀行撥備覆蓋率明顯下降，由年初的315.91%降至285.22%；而新增逾期貸款/新增不良貸款比值呈快速上升趨勢，3季度末已大于2，表明逾期貸款確認為不良貸款的比例明顯不足，暗示未來不良貸款率可能將呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢。資產(chǎn)質量下滑一方面導致銀行風險資產(chǎn)數(shù)量提高；同時，也將侵蝕銀行撥備，減少可列入二級資本的超額損失準備，從而加大資本消耗。
使用優(yōu)先股融資有利于緩解由于資產(chǎn)質量下滑造成的資本金壓力；同時，通過提高非一級核心資本的占比，有利于強化市場約束，降低銀行風險承擔水平。
(4)銀行業(yè)股價低估，股票增發(fā)困難
目前，我國銀行業(yè)整體估值水平較低。截至2013年12月，16家上市銀行中， 12家銀行的市凈率(P/B)低于1，市凈率中值僅為0.94；上市銀行市盈率(P/E)中值水平僅為4.98，遠低于金融行業(yè)16.36的平均水平；每股收益(EPS)的中值為1.46元，高于金融行業(yè)0.30元的中值水平。種種跡象表明，與收益水平相比，當前銀行業(yè)股價處于嚴重低估的狀態(tài)。此時增發(fā)普通股，一方面會使銀行遭受所有權賤賣的損失，同時，也會對二級市場股價產(chǎn)生不利影響。利用優(yōu)先股融資，可緩解股市低迷下銀行的資本壓力；同時，利用優(yōu)先股融資回購普通股，也可起到穩(wěn)定股價的作用。
銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的建議
當前，利用優(yōu)先股補充資本金對銀行業(yè)意義重大，發(fā)行過程中，商業(yè)銀行應關注以下關鍵問題：
(1)制定合規(guī)的發(fā)行標準
《指導意見》規(guī)定，公開發(fā)行優(yōu)先股必須滿足四個條件：(1)采取固定股息率；(2)在有可分配利潤的情況下分配股息；(3)未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累計到下一會計年度；(4)優(yōu)先股股東按照約定股息率分配后，不再同普通股一起參與剩余利潤分配。
而銀監(jiān)會規(guī)定，一級非核心資本工具應滿足股息或利息的支付是非累積的，并且銀行具備取消分紅和派息的自主權。以上條款與《指導意見》存在沖突。所以，《指導意見》中明確指出，對于為補充銀行資本發(fā)行的優(yōu)先股，(2)、(3)兩條可另行規(guī)定。商業(yè)銀行應充分研究相應規(guī)則，選擇符合要求的發(fā)行條款。
(2)選擇合適的發(fā)行時機
從國際經(jīng)驗來看，優(yōu)先股是股市低迷、經(jīng)濟下行周期金融機構補充資本金的重要工具。從我國銀行業(yè)的融資經(jīng)驗來看，經(jīng)濟增速較快時，股票融資較為頻繁，次級債融資相對較少，2007年和2010年我國GDP增速均處于階段性高位，銀行業(yè)通過股票融資分別達1568億元和2763億元，而同期利用次級債融資僅為337億元和920億元；而在經(jīng)濟增速趨緩的2009年、2011年和2012年，股票融資量分別僅為150億元、669億元和416億元，同期次級債發(fā)行額則高達2651億元、3132億元和2240億元。
經(jīng)濟下行周期是銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的有利時機。未來一段時間內，我國經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)趨緩走勢，銀行業(yè)應充分利用優(yōu)先股補充一級非核心資本。
(3)確定合理的發(fā)行數(shù)量
優(yōu)先股流動性較差、股息派發(fā)缺乏契約擔保并且償還順序位于債券之后，所以，優(yōu)先股平均股息率往往高于債券。2013年，美國銀行業(yè)發(fā)行的平均股息率為5.99%，同期美國30年國債平均收益率為3.54%，兩者利差達2.45%；同時，優(yōu)先股承銷費率較高，2013年美國優(yōu)先股承銷費率達2.44%，遠高于公司債0.5%的承銷費率。
從我國情況來看，上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的股息率應在6%-8%之間，非上市銀行可能在8%-10%之間。由于優(yōu)先股股息在稅后列支，銀行實際承擔的成本更高。短期內，商業(yè)銀行應利用優(yōu)先股使一級資本充足率達標，其中，中國銀行、農業(yè)銀行、民生銀行、光大銀行、招商銀行、平安銀行和華夏銀行的資本補充壓力較大，存在1117億的發(fā)行空間。如果參照銀行業(yè)一級非核心資本/一級資本平均15%的占比，上市銀行還存在11286億元的發(fā)行空間；中長期，由于優(yōu)先股成本較高，商業(yè)銀行應綜合考慮經(jīng)濟周期等因素，建立多元化的資本補充機制。
發(fā)行優(yōu)先股的配套措施
推進優(yōu)先股試點工作，還需完善優(yōu)先股發(fā)行和流通的配套措施：
(1)構建多層次發(fā)行和交易市場
美國上市公司和非上市公司會選擇不同市場發(fā)行優(yōu)先股，上市公司一般選擇在NYSE(紐約證券交易所)和AMEX(美國證券交易所)發(fā)行，非上市公司則在OTOTC、OTCBB兩個場外市場發(fā)行；同時，優(yōu)先股交易也可在以上四個市場進行。
我國也應建立多層次優(yōu)先股交易和流通市場。上市公司可選擇在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行和流通；而非上市公司可通過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)或上交所固收平臺發(fā)行和交易。主管部門應詳細制定相關規(guī)則，確保發(fā)行和交易的有序進行。
(2)吸引機構投資者
優(yōu)先股流動性較差、股價波動較小，投資者很難獲得資本利得；然而，較高的股息回報卻能夠吸引長期機構投資者。在美國，投資顧問公司、保險公司是優(yōu)先股的主要投資者，2013年，兩者的投資份額達80%以上。
投資者不足是國內優(yōu)先股試點的最大障礙。與美國不同，我國股票市場以中小投資者為主，他們更偏好從股價波動中獲得收益；同時，具有潛力進入優(yōu)先股市場的機構，如商業(yè)銀行、社�；�、企業(yè)年金、保險公司卻受到了監(jiān)管部門政策的限制。主管部門應考慮放開對于機構投資者的準入限制，提高優(yōu)先股市場活力。
(3)實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調
銀行業(yè)進行優(yōu)先股試點，涉及多個監(jiān)管部門，需要加強證監(jiān)會、銀監(jiān)會和人民銀行的溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調。比如，在發(fā)行時機上，證監(jiān)會更多考慮資本市場運行狀況，銀監(jiān)會較多關注銀行業(yè)資本達標情況，而人行會關注優(yōu)先股發(fā)行對貨幣、信貸乃至流動性情況的影響，三者的利益和目標存在差異，需要建立協(xié)調機制；又如，在發(fā)行規(guī)則上，證監(jiān)會規(guī)定應與銀監(jiān)會制定的一級非核心資本工具求定義相一致。
(4)完善承銷和評級機制
優(yōu)先股發(fā)行需要優(yōu)質的承銷機構。優(yōu)先股承銷的流程多、難度大，需要成熟的承銷市場和市場運行機制作為保障，否則，過高費率會提高發(fā)行成本、抑制發(fā)行熱情。
與此同時，評級機構的建設同樣重要。評級優(yōu)劣直接決定優(yōu)先股的發(fā)行價格和股息率。應加強對發(fā)行方評級公司的治理，防止發(fā)行方與評級公司的“合謀”行為。進一步發(fā)揮投資者評級公司的積極作用，推動“雙評級”模式，切實保護投資者利益。