近日，以阿根廷比索為代表的新興市場(chǎng)貨幣受到重創(chuàng)。此外，長(zhǎng)期債券、高風(fēng)險(xiǎn)或低流動(dòng)性資產(chǎn)溢價(jià)逐漸消失也導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，新興市場(chǎng)信用違約互換(CDS)出現(xiàn)大幅飆升。事實(shí)越來(lái)越清晰地表明，隨著貨幣潮水開(kāi)始退去，新興經(jīng)濟(jì)體受到的尾部沖擊將進(jìn)一步顯露出來(lái)，全球貨幣新周期開(kāi)始發(fā)力�！�
新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)下行與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)上行的“錯(cuò)位”是2013年最為突出的趨勢(shì)特點(diǎn)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，主要新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)普遍疲弱，巴西經(jīng)濟(jì)更是在2013年第三季度出現(xiàn)萎縮，為五年來(lái)最差表現(xiàn)�！�
新興經(jīng)濟(jì)體放緩到底是周期性還是結(jié)構(gòu)性原因?qū)е碌�？事�?shí)上，2008年以來(lái)，由發(fā)達(dá)國(guó)家金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)再平衡正在改變?cè)械娜蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)�？傮w看，大部分新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎(chǔ)上，以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢(shì)參與全球分工，以出口驅(qū)動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十多年的高速增長(zhǎng)，但同時(shí)也蘊(yùn)藏了兩大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和對(duì)外依賴(lài)趨勢(shì)的加重，特別是疊加日益上升的生產(chǎn)成本，原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在加速流失�！�
可見(jiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部宏觀失衡是導(dǎo)致增速放緩的根本原因。與此同時(shí)，外部有利條件也在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著2014年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出程序，美國(guó)量化寬松政策作為全球影響最為廣泛的貨幣政策正在發(fā)生轉(zhuǎn)向，從而使全球步入“后QE時(shí)代”。當(dāng)前，美國(guó)長(zhǎng)期利率水平(十年期國(guó)債利息水平)已經(jīng)從最低點(diǎn)上升了100個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)幾年將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經(jīng)濟(jì)體利率上升的速度會(huì)更快�！�
寬松信貸周期的終結(jié)和國(guó)債收益率上漲將會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不小影響，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，經(jīng)濟(jì)和金融脆弱性高的國(guó)家將首當(dāng)其沖：
一是高杠桿率國(guó)家。債務(wù)比率高的國(guó)家脆弱性更強(qiáng)。為克服金融危機(jī)的外部沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體大量舉債，致使負(fù)債率不斷上升。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，新興經(jīng)濟(jì)體平均債務(wù)率接近40%。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣直接導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體償債成本上升，使債務(wù)不可持續(xù)，如果新興經(jīng)濟(jì)體由于外部需求放緩、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足而繼續(xù)依靠債務(wù)融資刺激經(jīng)濟(jì)，將帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)�！�
二是“雙赤字”國(guó)家。2012年以來(lái)，新興市場(chǎng)代替了歐洲邊緣國(guó)家而吸收了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不平衡，從而成為經(jīng)常賬戶(hù)赤字的主要承擔(dān)國(guó)，尤其是印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速最為嚴(yán)重，并且同時(shí)擁有龐大規(guī)模的經(jīng)常賬戶(hù)赤字和財(cái)政赤字�！�
三是資源型出口國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)QE3退出后，美元進(jìn)入周期性上升通道，帶來(lái)大宗商品價(jià)格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)將面臨一次大調(diào)整。這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目順差減少甚至出現(xiàn)逆差后，不得不靠資本項(xiàng)目?jī)袅魅刖S持資金周轉(zhuǎn)，這將進(jìn)一步加重償債壓力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脆弱性大幅上升，特別是有著經(jīng)常賬戶(hù)赤字、財(cái)政赤字的經(jīng)濟(jì)體將會(huì)承受更大的匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，加劇金融危機(jī)爆發(fā)的可能性�！�
富國(guó)銀行在近期發(fā)布的研究報(bào)告中考察了各發(fā)展中國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力。報(bào)告根據(jù)幾大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)選取了28個(gè)面臨金融危機(jī)的發(fā)展中國(guó)家。報(bào)告指出，那些外匯儲(chǔ)備較低、匯率較高、信貸和GDP增長(zhǎng)較快、經(jīng)常賬戶(hù)赤字嚴(yán)重的國(guó)家最有可能遭遇金融危機(jī)，其中巴西、阿根廷、印度尼西亞、印度、墨西哥、南非等新興經(jīng)濟(jì)體都處于高危行列。
2014年是全球金融新周期的開(kāi)始，隨著全球貨幣大潮退去，全球?qū)⒉豢杀苊獾赜瓉?lái)金融大調(diào)整時(shí)期，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將高頻顯現(xiàn)，甚至不排除個(gè)別國(guó)家危機(jī)被引爆。