近期，新興市場再次被尷尬地推到國際匯市舞臺中央，土耳其和阿根廷更是成為焦點。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，阿根廷比索1月23日單日對美元暴跌12.3%;土耳其里拉雖然沒有阿根廷比索懸崖跳水式暴跌那樣震撼，但截至24日，卻一日一個臺階地連續(xù)下跌了10個交易日，對美元累計貶值達7%。

　　諸多輿論毫不猶豫地將板子打到了美聯(lián)儲頭上。道理似乎明擺著：今年1月QE正式開始收縮規(guī)模，資本回流美國必然對新興市場貨幣產(chǎn)生沖擊。但如果將眼光放長一點，就不難發(fā)現(xiàn)無論是阿根廷還是土耳其，其貨幣危機的種子早已埋下，QE退出頂多算是壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　先說阿根廷。比索的歷史就是不斷貶值的漫漫長征，自2002年阿根廷放棄盯住美元，比索對美元累計貶值約90%。近期的暴跌只是2008年開始的新一輪貶值浪潮的延續(xù)而已。2008年8月至今，比索對美元以“愚公移山”般緩慢但堅定的步伐累計貶值約60%。這主要歸咎于阿根廷嚴重的通貨膨脹。

　　惡性通脹是阿根廷經(jīng)濟的痼疾，上世紀90年代初CPI同比月度漲幅最高曾突破20,000%，阿根廷比索的國內(nèi)信譽可想而知。后在一系列嚴厲的財政和貨幣緊縮政策下，年通脹率才大幅下滑至10%以下。但21世紀初期，阿根廷通脹再次惡化，月度CPI同比最高曾突破40%，之后雖再次回落，但阿根廷國民對比索的信心已喪失殆盡。阿根廷是“美元化”十分嚴重的國家，雖然由于實行外匯管制，市場交易一般必須支付比索，但阿根廷人早已習(xí)慣在經(jīng)濟交往中以美元計價，并盡可能持有美元，規(guī)避比索，甚至不惜采取易物貿(mào)易。

　　2010年以來，阿根廷通脹壓力依舊高企。2012年9月至2013年12月，月度CPI同比漲幅均在10%以上，當然這只是官方數(shù)據(jù)，眾多研究機構(gòu)認為其真實通脹應(yīng)在20%以上，這也導(dǎo)致比索的拋售壓力從2010年開始明顯增大。

　　土耳其同樣被通脹長期折磨，上世紀CPI年度漲幅長期維持在50%以上，從2004年開始官方數(shù)據(jù)才回落至10%以下。與阿根廷類似，長期高通脹致使土耳其國民對里拉毫無信心，美元一直是土耳其人眼中的硬通貨。

　　除了高通脹，土耳其里拉的另一個主要威脅來自其居高不下的國際收支經(jīng)常項目逆差。與經(jīng)常項目大體平衡的阿根廷不同，1990-2012年，土耳其經(jīng)常項目只有3年出現(xiàn)順差，但這3年順差總額僅64億美元，其余20年逆差總額高達4278億美元。此外，2007年次貸危機爆發(fā)后，土耳其經(jīng)常項目逆差加速擴張，2011年達到最高峰。2008-2012年，土耳其經(jīng)常項目逆差總額約2209億美元，超出1990—2007年18年總額約58%。盡管2013年的數(shù)據(jù)尚未出爐，但IMF預(yù)計2013年土耳其經(jīng)常項目逆差總額很可能超過600億美元，占GDP比重超過7%。

　　為彌補經(jīng)常項目逆差，土耳其只能大規(guī)模海外融資，這又不斷加劇其海外債務(wù)壓力，里拉的國際信譽根本沒有保證。截至2013年11月，土耳其外匯儲備僅1143億美元，但截至2013年3季度，其外債總額高達3727億美元，其中短期外債約1250億美元。土耳其里拉對內(nèi)信譽掃地，對外則隨時可能遭遇國際兌付危機，這就不難理解為何國內(nèi)外市場的任何一點風(fēng)吹草動都可能對其造成嚴重沖擊。

　　總體來看，高通脹、國際收支高逆差以及對外資過度依賴是極易導(dǎo)致新興市場貨幣危機的三大因素，即使沒有持續(xù)的外資流出，短期內(nèi)的市場情緒波動也足以激發(fā)本國資本強烈的外逃沖動。打鐵還需自身硬，將貨幣危機歸咎于外因是典型的鴕鳥心態(tài)。