全國(guó)股交中心266家企業(yè)同時(shí)掛牌的盛況上周剛剛結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)新三板的解讀仍在繼續(xù)，轉(zhuǎn)板仍是焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)。股交中心官網(wǎng)上也合時(shí)宜地披露了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板概況。根據(jù)該公告，包括近期登陸創(chuàng)業(yè)板的安控科技，共有8家新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

　　嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，在這里 “轉(zhuǎn)板”這個(gè)詞并不恰當(dāng)，而只能算是在新三板退市后，再通過(guò)嚴(yán)格的發(fā)審程序上市主板。雖然去年12月份國(guó)務(wù)院49號(hào)文明確了轉(zhuǎn)板機(jī)制，但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的全面實(shí)施顯然遠(yuǎn)未成熟。

　　轉(zhuǎn)板機(jī)制的全面鋪開需要高效的發(fā)行體制，對(duì)當(dāng)前來(lái)說(shuō)，就是需要深入推進(jìn)注冊(cè)制。轉(zhuǎn)板并不只包括“升板”，同樣也包括“降板”以及退市。國(guó)外成熟市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板的審核機(jī)制多種多樣，有考慮股票價(jià)格和市值的投資價(jià)值類審核，做市商數(shù)目等的交易類條件審核，也有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等的實(shí)質(zhì)性審核，但滿足各板塊轉(zhuǎn)板條件后只需“介紹上市”即可，國(guó)外大型交易所一般擁有場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外多個(gè)市場(chǎng)板塊，注冊(cè)制下審批權(quán)又下放至交易所，轉(zhuǎn)板機(jī)制就順理成章。

　　轉(zhuǎn)板機(jī)制的推出需要多層級(jí)資本市場(chǎng)的完善為前提條件，我國(guó)的各層級(jí)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出“倒金字塔結(jié)構(gòu)”，場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，推出轉(zhuǎn)板制度缺乏龐大的基層市場(chǎng)基礎(chǔ)，也有違新三板的功能定位。以美國(guó)為例，以紐交所代表的主板市場(chǎng)上市公司3100多家，納斯達(dá)克上市公司接近2600家，OTCBB 約10000多家，這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，涵蓋了企業(yè)發(fā)展的各階段，使得資本市場(chǎng)有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)資本市場(chǎng)的另外一個(gè)突出問(wèn)題是現(xiàn)有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板不論是功能定位、交易制度還是企業(yè)規(guī)模、募資金額等各方面來(lái)看都逐步趨同，轉(zhuǎn)板在這三個(gè)市場(chǎng)之間實(shí)施無(wú)實(shí)質(zhì)意義，但創(chuàng)業(yè)板降低上市條件又將擠壓新三板生存空間，如何理順各板塊定位并非易事。但這并不意味著轉(zhuǎn)板在國(guó)內(nèi)無(wú)推出空間，鑒于近年來(lái)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展壯大，可考慮在場(chǎng)外市場(chǎng)內(nèi)率先推出轉(zhuǎn)板機(jī)制。截至2013年年底，我國(guó)正式開業(yè)的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)達(dá)到19家，累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)量約為5860家，是新三板最近一次大擴(kuò)容后621家掛牌企業(yè)數(shù)的9倍以上，另外，券商柜臺(tái)市場(chǎng)的不斷壯大，也將為新三板提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，而場(chǎng)外市場(chǎng)也是注冊(cè)制的先行試驗(yàn)田，符合轉(zhuǎn)板機(jī)制推出的制度條件。

　　如此，新三板如何能夠增強(qiáng)其吸引力，成為目前亟待解決的問(wèn)題，而其中的關(guān)鍵又是怎樣鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)積極參與并壯大新三板市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，臺(tái)灣興柜市場(chǎng)定位準(zhǔn)確，和主板市場(chǎng)銜接緊密，做市制度激勵(lì)到位，值得國(guó)內(nèi)新三板借鑒。

　　首先，興柜市場(chǎng)在臺(tái)灣被強(qiáng)制定位為上柜或上市(即登陸交易所市場(chǎng))的預(yù)備市場(chǎng)，擬申請(qǐng)上市企業(yè)，必須在興柜市場(chǎng)掛牌滿6個(gè)月，這不僅規(guī)范了企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，也促進(jìn)了場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展。

　　其次，為了鼓勵(lì)券商等機(jī)構(gòu)參與場(chǎng)外市場(chǎng)，臺(tái)灣監(jiān)管部門將興柜股票的傭金率確定為5%。，遠(yuǎn)高于交易所市場(chǎng)傭金手續(xù)費(fèi)上限1.425%。，并且大幅降低了券商經(jīng)營(yíng)柜臺(tái)買賣的業(yè)務(wù)成本。

　　最后，為提升興柜市場(chǎng)的活躍度，做市商必須認(rèn)購(gòu)一定比例的做市股票，場(chǎng)外市場(chǎng)便將券商直投、自營(yíng)和投行等多條業(yè)務(wù)線聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)，券商認(rèn)購(gòu)做市股票也有利于降低興柜市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度。

　　轉(zhuǎn)板先行在場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)施并逐步修正，隨著主板市場(chǎng)注冊(cè)制改革的深入和國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的完善，轉(zhuǎn)板機(jī)制推廣至全市場(chǎng)便水到渠成。