從去年6月銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張以來(lái)，人民銀行綜合運(yùn)用正回購(gòu)、逆回購(gòu)操作、央行票據(jù)發(fā)行以及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)劑流動(dòng)性。同時(shí)，及時(shí)開(kāi)通“央行微播”，連續(xù)發(fā)布“我行已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性”、“我行已連續(xù)三天通過(guò)SLO投放流動(dòng)性”等信息，增強(qiáng)貨幣政策透明度，引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期和金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，合理安排貸款投放節(jié)奏，防止資產(chǎn)過(guò)快擴(kuò)張。
自2013年初人民銀行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利工具以來(lái)，除了適時(shí)向符合宏觀審慎要求的政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行提供大額短期流動(dòng)性支持之外，還于今年1月20日創(chuàng)新性地在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開(kāi)展常備借貸便利操作試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持，完善中央銀行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)提供正常流動(dòng)性的供給渠道。
上述舉措，讓我們看到了人民銀行去年以來(lái)在創(chuàng)新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面所做的嘗試和努力。
實(shí)際上，近十年來(lái)，人民銀行一直注意將短期調(diào)控與中長(zhǎng)期金融改革結(jié)合起來(lái)，通過(guò)深化金融改革理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，努力提高貨幣政策調(diào)控的有效性。
據(jù)近日發(fā)布的《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，十年來(lái)，人民銀行從夯實(shí)貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)起步，抓住有利時(shí)機(jī)，推動(dòng)五家大型商業(yè)銀行核銷呆壞資本金、剝離處置不良資產(chǎn)、外匯儲(chǔ)備注資、境內(nèi)外發(fā)行上市，完成了股份制重組和改造，并推動(dòng)農(nóng)村信用社和政策性金融以及其他金融機(jī)構(gòu)改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)間接宏觀調(diào)控的靈敏度。同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣(6.0606,
0.0012,
0.02%)匯率形成機(jī)制改革，逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)的價(jià)格基礎(chǔ)；大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，構(gòu)建多功能、全方位的金融市場(chǎng)體系，提高直接融資比重，打造更加堅(jiān)實(shí)的貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。隨著商業(yè)銀行次級(jí)債券、混合資本債券、短期融資券、中期票據(jù)、信貸資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的不斷推出，如今，僅就金融產(chǎn)品的琳瑯滿目而言，現(xiàn)在的金融市場(chǎng)也早非昔日可比了。
回顧十年來(lái)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的疏通和改善，可以說(shuō)取得了巨大進(jìn)步。2004年，央行行長(zhǎng)周小川曾經(jīng)為金融機(jī)構(gòu)能否擺脫傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的“官本位”影響，是否追求利潤(rùn)最大化而憂慮。因?yàn)樽鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)的微觀基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)是否“重視加強(qiáng)公司治理和注重股東利益”，將導(dǎo)致其對(duì)價(jià)格信號(hào)反應(yīng)是否靈敏，直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)速度和效果。如今，無(wú)論是大型商業(yè)銀行，還是其他股份制銀行以及城商行，在追求利潤(rùn)最大化方面，早已經(jīng)是“無(wú)須揚(yáng)鞭自?shī)^蹄”了。
然而，就在人們?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的股份制改造成功歡呼的時(shí)候，去年銀行間市場(chǎng)發(fā)生的流動(dòng)性緊張和利率異常波動(dòng)現(xiàn)象，提醒我們貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制遇到了新情況、新問(wèn)題。如果說(shuō)，十年前貨幣當(dāng)局面臨的問(wèn)題是傳導(dǎo)下游反應(yīng)不靈敏的話，那么，現(xiàn)在面臨的則是傳導(dǎo)信號(hào)“失真”。
對(duì)于這次銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊張的原因，人們普遍的看法是由于近年來(lái)商業(yè)銀行盲目擴(kuò)張超出自身實(shí)力，不得不“短借長(zhǎng)貸”向同業(yè)市場(chǎng)拆借，導(dǎo)致有的拆出方趁機(jī)抬高價(jià)格投機(jī)套利、拆入方不計(jì)后果飲鴆止渴。這種資金在金融體系“空轉(zhuǎn)”或“錢(qián)炒錢(qián)”現(xiàn)象，擾亂了貨幣中介信號(hào)的正常反饋，干擾了貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，增大了宏觀調(diào)控的難度。
這種商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為與央行貨幣政策背離的現(xiàn)象，說(shuō)明完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的工程，任重而道遠(yuǎn)。
去年11月6日，央行網(wǎng)站新增“常備借貸便利(SLF)”欄目，并正式發(fā)布常備借貸便利開(kāi)展情況，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為這是“傳統(tǒng)貨幣政策工具和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻之后的倒逼結(jié)果”。她認(rèn)為，常備借貸便利更符合央行貨幣操作要“精準(zhǔn)發(fā)力”的理念，除了有利于適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性、平抑短期異常波動(dòng)，還有利于扭轉(zhuǎn)貨幣錯(cuò)配，提升金融配置效率，使金融資源流向中小金融機(jī)構(gòu)，流入中小企業(yè)，流向普惠制的民生工程、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，扭轉(zhuǎn)金融空轉(zhuǎn)以及金融結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配現(xiàn)象，解決金融末梢循環(huán)不暢問(wèn)題，讓金融真正回歸到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上來(lái)。
其實(shí)，去年銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張現(xiàn)象，對(duì)于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制工程來(lái)說(shuō)，并不是壞事。從本質(zhì)上說(shuō)，它是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在不斷深化和創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在公司化治理和金融市場(chǎng)逐漸完善階段出現(xiàn)的對(duì)貨幣政策調(diào)控的某種“不適應(yīng)”。這一現(xiàn)象凸顯了加快金融微觀基礎(chǔ)的市場(chǎng)化改造，進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系，增強(qiáng)央行對(duì)商業(yè)銀行的宏觀調(diào)控能力的必要性和緊迫性。
十八屆三中全會(huì)《決定》指出要完善金融市場(chǎng)體系，強(qiáng)調(diào)要“健全多層次資本市場(chǎng)體系”。這為構(gòu)建適宜價(jià)格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導(dǎo)機(jī)制確定了基本原則和方向。為完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，今后我們還要繼續(xù)在豐富市場(chǎng)化的貨幣政策工具箱，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，構(gòu)建暢通的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，完善金融生態(tài)建設(shè)等方面大力推進(jìn)。顯然，這是一項(xiàng)宏大的系統(tǒng)工程，是涉及全局的整體改革，不僅需要市場(chǎng)主體如金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的共同參與，也需要國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)層面和有關(guān)部委的協(xié)調(diào)配合，僅憑央行自身的努力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。