當(dāng)下，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)出現(xiàn)若干異象，比如比特幣投資熱潮，大媽大舉購(gòu)買(mǎi)黃金，以及有錢(qián)人排隊(duì)移居海外等。這些異像透露的一個(gè)隱憂，就是內(nèi)地不少富人認(rèn)為人民幣估值過(guò)高，想盡方法讓自己的資產(chǎn)多元化，盡可能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)至非人民幣的資產(chǎn)組合上。

　　從表征上觀察，有人斷言人民幣高估，原因在于匯改后，人民幣匯率為了進(jìn)一步體現(xiàn)中美貿(mào)易的權(quán)重，不斷升值，此外，人民幣匯價(jià)也反映了內(nèi)地與工資相關(guān)的通脹上升過(guò)快。為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不少人認(rèn)為中國(guó)人民銀行應(yīng)該采取行動(dòng)，讓人民幣貶值，否則今后有可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

　　的確，人民幣升值已導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、PPI下降之際，工資成本卻持續(xù)上升的現(xiàn)象。不過(guò)，一旦全面放開(kāi)對(duì)人民幣匯率的管制，則有可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動(dòng)。放開(kāi)對(duì)利率、銀行與外資流動(dòng)的管制之后，中國(guó)的資金將會(huì)外流，人民幣將會(huì)明顯貶值。與此同時(shí)，資本外流會(huì)耗盡內(nèi)地銀行的存款，多重質(zhì)押的不良貸款將被迫重組，債務(wù)危機(jī)隨時(shí)有可能爆發(fā)。

　　實(shí)際上，目前社會(huì)也陷入兩難的局面，若內(nèi)地沒(méi)有金融改革，人民幣可能維持高位，債務(wù)比可能繼續(xù)攀升，而在這情況下，有人認(rèn)為最不壞的結(jié)局為，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將慢慢衰竭，陷入停滯，重踏日本上世紀(jì)90年代之路;而最差的結(jié)局為，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，整個(gè)中國(guó)的債務(wù)形勢(shì)將面臨全方位的質(zhì)疑。 有學(xué)者認(rèn)為中央政府應(yīng)該允許人民幣在調(diào)控下貶值，不要冒今后發(fā)生更大危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)�？墒�，目前國(guó)際整體形勢(shì)并不十分配合，早前，新興市場(chǎng)匯率發(fā)生劇烈動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)推出量寬導(dǎo)致多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣被大幅拋售，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　近日，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局主席耶倫表示退出量化寬松(QE)貨幣政策仍需考慮長(zhǎng)期就業(yè)情況，看似在2016年前加息的機(jī)會(huì)并不大，但是縮減買(mǎi)債規(guī)模依舊，退出QE依舊在議程上。2月初，新興市場(chǎng)持續(xù)發(fā)生動(dòng)蕩。而在春節(jié)期間，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大跌一定程度上也影響了中國(guó)市場(chǎng)的情緒。

　　春節(jié)之后首個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元雖然依舊走強(qiáng)，但人民幣升值預(yù)期明顯回落。人民幣走強(qiáng)自有其因，始終中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面勝過(guò)其他新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速較佳、經(jīng)常賬戶盈余合理、外債水平可控以及通脹溫和。鑒于中國(guó)基本面較佳、又坐擁近四萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，在資本賬戶仍未完全開(kāi)放的前提下，中國(guó)完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。筆者估計(jì)今年內(nèi)人民幣對(duì)美元將會(huì)破6，而作為金融改革的一部分，人民幣每日交易波幅將會(huì)擴(kuò)寬至2%。

　　不過(guò)，在美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的過(guò)程中，中國(guó)絕不應(yīng)忽視海外的流動(dòng)性改變。QE退出會(huì)引致套利資金流出中國(guó)，造成內(nèi)地外匯占款收縮。中期而言，海外流動(dòng)性環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜，若未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)反復(fù)，外匯流動(dòng)的劇烈波動(dòng)和逆轉(zhuǎn)難以避免。此外，歐洲、日本等央行的動(dòng)向以及中國(guó)人民銀行的匯率政策也將影響資本流動(dòng)。

　　今后數(shù)年，新興市場(chǎng)將出現(xiàn)大分化以及大調(diào)整，那些基本面欠佳的經(jīng)濟(jì)體將成為投資者拋售的目標(biāo)，而較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受到青睞。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前對(duì)中國(guó)而言，挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存。過(guò)去數(shù)年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期吸引大量資金流入中國(guó)，推動(dòng)內(nèi)地資產(chǎn)價(jià)格上升。不過(guò)，若資本大量流出，對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的沖擊。

　　雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，但仍能維持在7.5%以上的水平，若內(nèi)地城鎮(zhèn)化以及人口政策能維持一個(gè)較為強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)依舊能保住一定的強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)環(huán)球資本撤出新興市場(chǎng)之際，若內(nèi)地經(jīng)濟(jì)與人民幣匯率能保持穩(wěn)定，就能穩(wěn)住動(dòng)蕩的形勢(shì)，吸引環(huán)球避險(xiǎn)資金的流入，成為是輪新興市場(chǎng)波動(dòng)的主要受益國(guó)。在這背景下，匯改與利率改革還是有加速的機(jī)會(huì)，徹底改革中國(guó)的金融體系。