近日，人民幣連續(xù)貶值現(xiàn)象引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。2月21日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.1176元，較前一交易日的6.1146上升30個(gè)基點(diǎn)，這是人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)第四個(gè)交易日下跌，創(chuàng)下近兩個(gè)月來的新低。有人猜測(cè)，這波行情從在岸/離岸、本外幣、基本面/市場(chǎng)價(jià)格三方面均出現(xiàn)背離，可能是央行干預(yù)所致，旨在打擊人民幣升值預(yù)期。在筆者看來，若干預(yù)屬實(shí)，這一舉措或許是央行在為下一步匯改鋪路。央行在《2013年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中稱，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大市場(chǎng)供求決定匯率的力度，增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性。從這個(gè)角度來看，不能排除央行在外匯市場(chǎng)試盤的可能。
自人民幣匯改以來至2013年年底，人民幣兌美元累計(jì)升值35.7%，同期中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年均上漲3.1%。2013年人民幣匯率中間價(jià)全年升值幅度達(dá)3%，為2012年升值幅度的3倍。2014年年初，人民幣的升勢(shì)依舊持續(xù)，直到2月才發(fā)生變化。
按理說，對(duì)外升值的人民幣應(yīng)該能夠買到更多以美元計(jì)價(jià)的商品，中國(guó)作為貿(mào)易大國(guó)大進(jìn)大出，匯率因素導(dǎo)致的中國(guó)進(jìn)口成本不斷降低，人民幣升值帶來的好處也應(yīng)該在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體現(xiàn)。而現(xiàn)在的情況與此相去甚遠(yuǎn)。有專家指出，人民幣外升內(nèi)貶的主要原因，一個(gè)是人民幣匯率的扭曲，本來兩種本幣的價(jià)格應(yīng)該是一致的，但在現(xiàn)實(shí)中發(fā)生了偏離，這表明中間存在人為干預(yù)市場(chǎng)的行為;另一個(gè)原因是人民幣購(gòu)買力和物價(jià)統(tǒng)計(jì)有較大的誤差，尤其是價(jià)格水平的統(tǒng)計(jì)不能反映實(shí)際情況，這導(dǎo)致匯率的應(yīng)貶未貶。這兩種因素是交織在一起發(fā)揮作用的，而人民幣外升內(nèi)貶的結(jié)果，就是鼓勵(lì)更多的資金流向國(guó)外，其實(shí)質(zhì)是中國(guó)在對(duì)外輸出財(cái)富。輸出財(cái)富的其中一個(gè)表現(xiàn)，就是逼使中國(guó)對(duì)外大量投資。以中國(guó)的非金融類對(duì)外直接投資為例，從2008年開始大幅增加，近年持續(xù)升高，2013年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資高達(dá)901.7億美元。對(duì)外輸出財(cái)富的另一種表現(xiàn)，在私人領(lǐng)域則表現(xiàn)為大量的對(duì)外移民。中國(guó)出現(xiàn)大量的移民，這其實(shí)是外匯管制條件下的私人對(duì)外投資。
值得一提的是，面對(duì)人民幣匯率“漲”聲不斷，不少有出口業(yè)務(wù)的中國(guó)企業(yè)為求生存轉(zhuǎn)向海外另辟戰(zhàn)場(chǎng)已是大勢(shì)所趨。在2013年，金磚五國(guó)中只有人民幣的實(shí)質(zhì)有效匯率強(qiáng)勢(shì)升值，其他四國(guó)如巴西、俄羅斯、印度、南非等均出現(xiàn)不同程度的貶值。越南等東南亞新興市場(chǎng)貨幣也在下跌。雖然中國(guó)的貿(mào)易順差近年仍持續(xù)擴(kuò)大，但受制于人民幣不斷升值，中國(guó)制造業(yè)在吸引外資方面的能力似乎已在減弱�？梢钥吹�，成本較低而地緣相近的東盟國(guó)家，已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)外遷的成本洼地。實(shí)際上，不只是中國(guó)本地企業(yè)，不少在大陸投資的臺(tái)商早就將大陸部分生產(chǎn)線移轉(zhuǎn)至越南等東南亞國(guó)家。
在這種情況下，加大市場(chǎng)供求決定匯率的力度，增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性顯得格外迫切。結(jié)合目前的形勢(shì)來看，人民幣匯率在2014年恐怕難以呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)。理由如下：一是全球經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定，美國(guó)推出量化寬松帶來了不確定性，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣紛紛貶值。二是中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，對(duì)于人民幣匯率的支撐已達(dá)到“均衡”狀態(tài)。三是國(guó)際資本存在流出的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，再加上美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，國(guó)際資本可能流出中國(guó)市場(chǎng)。四是人民幣升值已對(duì)中國(guó)出口企業(yè)造成不小的影響，今年該讓出口企業(yè)喘口氣了。有人對(duì)此建議，央行應(yīng)趁此機(jī)會(huì)，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，進(jìn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制。