進入2月以來，美聯(lián)儲繼續(xù)縮減購債規(guī)模，引起新興市場貨幣匯率波動增大，也給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期。2月19日，人民幣兌美元開盤半小時內(nèi)急貶近一百個點，截至收盤下跌近360個點并曾觸及6.0772 的近兩個月低位。對此，我們認為中國雖無法從新興市場資金外流中獨善其身，但繼續(xù)擴張的貿(mào)易順差與充足的外匯儲備足以防范資金出現(xiàn)超量流出，上半年人民幣波動可能加大，但不會演變?yōu)橼厔菪浴?/P>

　　目前，發(fā)達市場仍延續(xù)穩(wěn)步增長的趨勢，尤其是歐洲各主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇態(tài)勢好于美國，德國增長趨勢穩(wěn)定，而希臘、意大利等邊緣國家也出現(xiàn)改善，支撐了歐洲貨幣的走強。日本二季度消費稅上調(diào)帶來了提前消費熱潮，同時面臨進出口貿(mào)易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國經(jīng)濟受天氣因素影響被暫時拖累，但不改長期復(fù)蘇通道。隨著極寒天氣的好轉(zhuǎn)以及居民收入和消費意愿的繼續(xù)回升，房屋開工與銷售也將很快恢復(fù)。雖然短期美元走勢前景并不樂觀，但反轉(zhuǎn)走強的時點可以期待。

　　新興市場面臨轉(zhuǎn)型壓力以及部分國家政局動搖，疊加制造業(yè)回流發(fā)達國家與美聯(lián)儲量化寬松政策(QE)退出，國際資本出現(xiàn)外流，導(dǎo)致原有核心國際競爭力喪失，因此走出弱勢尚需時間。其中，阿根廷、南非、土耳其的貨幣匯率跌幅最為嚴重，烏克蘭局勢惡化、巴西國內(nèi)騷亂以及泰國大選動蕩也激化了本國貨幣的下跌。

　　就中國來看，我們認為，決定長期人民幣幣值變動的因素主要是經(jīng)濟增長和絕對購買力平價，決定中期幣值變動的因素是相對購買力平價與外貿(mào)需求變動，決定短期變動的因素是利率平價和投機噪音。我們認為，影響長期人民幣匯率的經(jīng)濟增長與外貿(mào)情況并沒有變化。因此，外部國際資金從新興市場回流至發(fā)達市場的短期因素逐步消退后，匯率會重回升值。今年上半年，人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。

　　統(tǒng)觀外匯市場與大宗商品價格，我們對于未來半年世界經(jīng)濟與貨幣匯率走勢的判斷是：

　　一、人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。外部國際資本從新興市場回流至發(fā)達國家市場，人民幣匯率貶值預(yù)期增強;內(nèi)部貿(mào)易順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重減小，表明人民幣匯率趨向于合理均衡水平。加之中國經(jīng)濟在2014年前兩個季度存在減速風(fēng)險，市場會減弱對人民幣升值的剛性預(yù)期，為匯率雙邊的合理波動提供市場基礎(chǔ)。

　　二、當前受歐元、日元、澳元等貨幣走強影響，美元指數(shù)下跌。一旦天氣因素對美國經(jīng)濟的暫時性拖累消退，2月與 3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實美國重回復(fù)蘇通道，美元將恢復(fù)升值，新興市場有關(guān)貨幣大概率會繼續(xù)貶值。

　　此外，我們認為新興市場動蕩暫時還不會影響中國經(jīng)濟。新興市場只占到中國出口份額很小的比重。1月份我國貿(mào)易順差1948.5億元,擴大11%，充足的外匯儲備足以應(yīng)對當前資本流出的壓力，新興市場貨幣走勢很快會出現(xiàn)分化。