根據(jù)倒金字塔理論，我國滬深藍(lán)籌股市(下稱“主板”)當(dāng)然是老大，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板(以下稱“二板”)以及全國企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下稱“新三板”)一直太弱。截至2013年年底，三類市場的上市公司掛牌情況為：主板市場1357家;中小企業(yè)板市場693家;創(chuàng)業(yè)板市場355家;“新三板”市場344家。呈典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)，頭重腳輕，顯然很不利于穩(wěn)定。

　　而美國的多層次市場則呈正金字塔結(jié)構(gòu)。同樣是截至2013年年底的數(shù)據(jù)，各類上市公司的掛牌情況為：紐約證券交易所2200家;納斯達(dá)克市場2500家;報價牌市場約4000家;粉單市場約9000家。

　　為了我國資本市場的穩(wěn)固健康，從長計(jì)議，我們當(dāng)然還需改天換地，把倒金字塔結(jié)構(gòu)顛倒過來。

　　未料這個過程來得還真快!

　　今年1月24日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)增至621家。更喜人的是，還出現(xiàn)了“四板市場”。2013年，“新三板”問世之后，區(qū)域性股權(quán)交易市場爭先掛牌，被稱為“四板市場”。成都(川藏)股權(quán)交易中信股份有限公司2013年底試營業(yè)，成為全國首家跨省區(qū)的區(qū)域性股權(quán)交易市場。截至2013年底，全國各地已組建了29家股權(quán)交易市場，全國場外市場(包括“新三板”和“四板”)的掛牌企業(yè)達(dá)到了7121家，數(shù)量遠(yuǎn)超滬深主板市場的1357家，猛然間，正金字塔結(jié)構(gòu)已成型。

　　從國際市場的歷史看，多層次的資本市場發(fā)展形態(tài)有利于科技振興，納斯達(dá)克市場就是美國的創(chuàng)業(yè)板，始終吸引著引領(lǐng)潮流的高新科技公司。只是經(jīng)過四十多年的沿革，今日的納斯達(dá)克市場與紐交所之間實(shí)際上已無多少差別可言了。所謂“二板”，“三板”，越來越成為相對模糊的概念，主要只是針對掛牌公司的要求寬嚴(yán)不同而言。2013年，共有25家科技公司在紐約證券交易所上市，而納斯達(dá)克僅有23家科技公司掛牌。

　　另外，美國多層次資本市場中的“三板”通常可以為“主板”提供上市公司后備軍。據(jù)《華爾街》一書披露，粉單市場經(jīng)紀(jì)人提取50%的傭金，花天酒地，男盜女娼。粉單公司的質(zhì)量可想而知。顯然，很難從粉單市場中選拔主板上市公司的后補(bǔ)。

　　而素來對新型科技公司有極大吸引力的納斯達(dá)克近來也在另辟蹊徑，擬設(shè)立“納斯達(dá)克非公開市場”(英文“Nasdaq Private Market LLC Nasdaq”，簡稱“Private Market”)，竭力拉攏非公開上市公司在納斯達(dá)克非公開市場掛牌交易，以期這些公司日后在進(jìn)軍“主板”時首選納斯達(dá)克市場。為此，納斯達(dá)克新平臺還將提供一系列新服務(wù)，如協(xié)助向投資者提供信息等等。不知納斯達(dá)克非公開市場究竟算作“三板”還是“四板”，但可以估計(jì)行情很難比我們的“三板”和“四板”更火爆。

　　2007年，納斯達(dá)克與若干大銀行聯(lián)手，推出了“門戶聯(lián)盟”(Portal Alliance)，作為非上市公司股權(quán)交易的平臺，但這次“三板”的新嘗試并不成功。同年，高盛也設(shè)立了一處非上市公司市場，但因交易量太低而在2011年關(guān)閉。

　　問題在于如今要找到適合上市的新公司企業(yè)實(shí)在太不容易：證券公司瞪大眼睛在搜索，私募股權(quán)基金業(yè)更在四處出擊，這些金融機(jī)構(gòu)都各有自己的如意算盤，未必就愿意投奔“三板”或“四板”。市場行情好的時候，有些好企業(yè)還不愿上市。比如，當(dāng)初高盛、美林等大牌券商是合伙企業(yè)，利潤豐厚但卻不愿上市。

　　據(jù)粉單交易大王喬丹·貝爾福特在《華爾街之狼》一書中的交代，他和他的兄弟們曾經(jīng)以多層次市場的地位和名分給風(fēng)塵女子打分：頭牌妓女是藍(lán)籌股，粉單是低端妓女，中間的模糊地帶是納斯達(dá)克(當(dāng)然是20多年前尚未變?yōu)椤爸靼濉钡募{斯達(dá)克)。雖然過于低俗，卻是誅心之論。同樣的意思，假如讓中國的文人用生花妙筆來描述一番，或許就會典雅得多。楊貴妃天香國色，一笑傾城，再笑傾國。不是百里挑一或千里挑一，簡直是百萬里挑一。若是“三千寵愛在一身”，唐玄宗自然可以重色思傾國。反之，若是嬪妃成群，自然只能是“六宮粉黛無顏色”了。但卻不能排除其中也有幾個日后能掀起巨瀾甚至改變了歷史的女杰。

　　市場的優(yōu)質(zhì)資源總是稀缺的，“三板”、“四板”拉公司掛牌，自然就不能不降低“選美”要求。美國“三板”、“四板”的“選美”標(biāo)準(zhǔn)，我們這些年來似也已學(xué)到手。這個標(biāo)準(zhǔn)就是擴(kuò)大非公開上市公司的范圍，供“三板”、“四板”海選。美國2012年生效的《喬布斯法》(The Jobs Act)允許公司在股東數(shù)到達(dá)2000之前，仍然可以成為非公眾公司，而在此之前的規(guī)定是，公司股東達(dá)到500之后，公司即成為公眾公司，需要披露許多信息。

　　多層次資本市場就是如此千變?nèi)f化，但說白了，其本質(zhì)就是逐級降低要求，大家各得其所。你有什么樣的機(jī)會，就看你的資質(zhì)到底怎么樣。