央行公布的數(shù)據(jù)表明，2月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.3%，比上月末高0.1個百分點。我們認為，2月M2增速上升難以持續(xù)，央行不會因此在3月及二季度釋放較緊的貨幣政策信號，相反，隨著經(jīng)濟下滑的壓力增大，央行二季度貨幣政策向?qū)捤煞较虻奈⒄{(diào)空間還將增大。

　　考慮到去年3月及二季度較高的基數(shù)以及以下因素導致的貨幣信貸增長偏弱，M2增速還可能下行至13%以下水平。

　　第一，經(jīng)歷了2月人民幣貶值之后，市場對于今年人民幣升值的預期也明顯減弱。自2月下旬以來，人民幣兌美元即期匯率持續(xù)超過中間價，改變了一年多以來低于中間價的局面，而我們預計，隨著國內(nèi)經(jīng)濟進一步走弱的信號顯現(xiàn)以及美國就業(yè)率好轉(zhuǎn)帶來的量化寬松政策退出加快的預期，未來一段時間人民幣還將持續(xù)處于弱勢，套利、套匯資金也將更多地流出國內(nèi)。

　　第二，銀行同業(yè)類信貸資產(chǎn)的擴張還將繼續(xù)放緩：銀監(jiān)會還將出臺強化同業(yè)融資的管理辦法，擬提高對于銀行同業(yè)類信貸業(yè)務的監(jiān)管標準;今年二季度后信托償付進入高峰期，過去一些市場景氣度較高時發(fā)行的信托在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，兌付風險也將加大，這也會迫使銀行放緩對于信托等表外資產(chǎn)的投資。

　　第三，隨著主要經(jīng)濟增長部門的景氣度下滑，它們對于貸款的需求也將減弱。今年隨著地產(chǎn)市場景氣度的下滑，我國更多地區(qū)房地產(chǎn)供給形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，地產(chǎn)投資增速將會明顯下降;今年是地方政府債務償還的最高峰，中央政府對于地方控制債務風險有著更為嚴格的約束，這將迫使地方政府今年會更加重視債務風險防范，也紛紛將防控債務作為今年的重要任務，平臺公司融資的力度也將減少。

　　在未來貨幣增長動能趨弱情況下，央行年初以來的貨幣政策微調(diào)還將持續(xù)。目前，2月春節(jié)后央行逐漸增大的公開市場回籠并不具備較強的持續(xù)性，央行僅是對沖節(jié)后資金回籠銀行體系造成的過多流動性，避免市場利率下滑過快，如近期銀行間市場7天回購加權(quán)平均利率續(xù)跌至2.47%，創(chuàng)出21個月以來的新低。3月后，隨著一季度經(jīng)濟增速下滑的數(shù)據(jù)得到進一步的確認以及通脹水平的進一步回落，央行出于穩(wěn)增長的需要，貨幣政策微調(diào)的空間也將加大，也會向公開市場釋放更多的流動性，以進一步強化市場對于貨幣政策寬松的預期，促發(fā)更多的貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟，為穩(wěn)增長助力。