每年的“3·15”只一天，為投資人維權(quán)卻是每天的要務(wù)。只是，從新“國九條”(即《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者權(quán)益保護(hù)工作的意見》)，到證監(jiān)會最近提出的貫徹落實(shí)《意見》的六項(xiàng)重點(diǎn)，市場翹首以待的投資者保護(hù)制度似乎并未離我們越來越近。問題就在于，投資者保護(hù)制度，連同資本市場體系的整體設(shè)計(jì)，都是“拿來主義”的產(chǎn)物。在人家那里也許行之有效，來到滬深市場，不是水土不服，就是打了大折扣。
資本市場以及現(xiàn)代公司管理制度所謂的“同股同權(quán)”，其實(shí)最終還是“資本多數(shù)決”。對此，肖鋼主席在證監(jiān)會召開的加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會議的講話中說得很清楚：隨著中小股東權(quán)利被控股股東損害的情形不斷出現(xiàn)，大陸法系和英美法系都將誠信義務(wù)承擔(dān)者擴(kuò)展到控股股東。就是說，控股股東除了自身利益外，負(fù)有維護(hù)其他股東利益和公司利益的義務(wù)與責(zé)任。同時(shí)，實(shí)踐中形成了一些機(jī)制，如累積投票制、投票權(quán)代理和征集投票權(quán)制度、異議股東股份回購請求權(quán)、代表訴訟制度。在肖鋼主席看來，保護(hù)中小投資者，就是矯正對資本多數(shù)決的濫用，實(shí)現(xiàn)股東實(shí)質(zhì)平等的共同做法，真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。
然而，現(xiàn)實(shí)卻是，我國資本市場的現(xiàn)行制度不僅沒能有效保護(hù)弱勢投資者群體，反而迎合了強(qiáng)勢資本的利益意志，將市場定位于融資市場，市場資源配置和利益分配的優(yōu)化事實(shí)上都在向大股東大資金大機(jī)構(gòu)單邊傾斜，從而年復(fù)一年地形成了“七二一”的利益分配格局，即七成以上中小投資者嚴(yán)重虧損，二成或勉強(qiáng)可以贏利或有時(shí)贏有時(shí)虧，真正盆滿缽滿賺得流光溢彩的大約只有一成左右。盡管這些年來先后經(jīng)過了多次新股發(fā)行改革，但“重融資輕回報(bào)”的市場格局至今仍未改變。
看看這一輪新股發(fā)行體制改革后重啟的IPO，實(shí)際結(jié)果是滿足了上市公司超募和老股高比例套現(xiàn)的要求。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，首批48只新股的平均發(fā)行價(jià)格為23.26元，平均發(fā)行市盈率為29倍，共計(jì)發(fā)行股份24.05億股，其中發(fā)行新股20億股，募集資金223.88億元，超募20%以上的比比皆是。老股轉(zhuǎn)讓約4億股，老股東合計(jì)套現(xiàn)金額111億元，接近于上市公司募集資金五成之多。由于一些券商濫用自由配售權(quán)，基金等資金實(shí)力雄厚的打新機(jī)構(gòu)不需要市值也能大比例獲得新股配售份額，48家新股上市首日均遭爆炒，剔除首日漲幅，炒新平均收益率可達(dá)43%。而受制于“先繳款后配售”的規(guī)定，中小投資者不僅很難靠有限的申購資金中簽，更多的人甚至還被迫放棄了參與市值配售的權(quán)利。
維護(hù)投資者利益之所以成為制約資本市場發(fā)展的突出問題，除了《證券法》對投資者保護(hù)的法律保障設(shè)計(jì)尚不夠周全之外，更多的是與肖鋼主席所說的“現(xiàn)行制度針對投資者權(quán)益保護(hù)的專門安排不足”分不開。比如，賦予投資者“用手投票”的權(quán)力，用心雖好，但遠(yuǎn)水不解近渴。就邏輯順序而言，股票擁有權(quán)在先而投票表決權(quán)在后。如果投資者連當(dāng)股東的資格都沒有，那么，對于其所必須基于股權(quán)才存在的投票權(quán)力的保護(hù)，還有什么意義呢?
投資者保護(hù)，說到底，就是要讓投資者圓自己的“中國夢”，而在獲得制度保障的諸多現(xiàn)實(shí)權(quán)利中，收益回報(bào)權(quán)是關(guān)鍵，是核心，是前提，是根本。這首先由包括新股溢價(jià)在內(nèi)的股票交易差價(jià)和分紅派息所組成，其次才是求償索賠為補(bǔ)充。沒有后者，前者當(dāng)然也就失去了必要的保障;而如果沒有了前者，則后者就成為失去了意義的馬后炮。修法或尚需時(shí)日，但這無論如何不能成為固化融資者強(qiáng)、投資者弱的利益失衡格局的理由。由此，筆者認(rèn)為，必須理直氣壯地承認(rèn)投資者有爭取新股溢價(jià)和交易差價(jià)的正當(dāng)權(quán)利，堅(jiān)決果斷地糾正把投資者追求交易差價(jià)的投資行為當(dāng)成投機(jī)行為打擊的監(jiān)管偏向，從而切實(shí)可靠地把投資收益權(quán)還歸于投資者。具體來說，當(dāng)務(wù)之急是糾正“先繳款后配售”的市值配售辦法。