阿里巴巴集團(tuán)日前確認(rèn)，決定啟動赴美國上市事宜，并表示未來條件允許將積極回歸國內(nèi)資本市場。阿里巴巴上市將募集150億美元，其市值或?qū)⒊^1300億美元，有望成為2012年5月Facebook上市以來全球證券市場規(guī)模最大的新股首發(fā)(IPO)項目。
阿里巴巴是國內(nèi)最大、全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型企業(yè)，于2004年12月創(chuàng)立了支付寶，解決了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)第三方支付的問題;2013年6月又推出了支付寶在線存款業(yè)務(wù)，即余額寶，成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的開路先鋒。像這樣創(chuàng)新性很強(qiáng)、符合中國未來發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)秀大型企業(yè)，為什么不選擇A股市場，而非要選擇去美國上市?
筆者認(rèn)為，阿里巴巴選擇赴美上市，符合它“國際化”的發(fā)展路徑，也適應(yīng)其合伙人制的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時，當(dāng)下的A股市場的制度及其諸多局限，也并不能接納阿里巴巴這類企業(yè)上市。而這，正是A股市場之痛。
首先，阿里巴巴選擇赴美上市，其實只是它的第二選擇。去年9月，阿里巴巴曾打算在港交所上市，但因為阿里巴巴的合伙人制有違港交所上市規(guī)則，同時也不符合港交所“同股同權(quán)”的原則，未能如愿以償。目前A股市場也實行“同股同權(quán)”的原則，同樣也與阿里巴巴的合伙人制“不兼容”。同時，阿里巴巴前兩位大股東日本軟銀和美國雅虎各持有其36.7%和24%的股權(quán)，盡管雅虎承諾，如果阿里巴巴在2015年之前IPO，可轉(zhuǎn)讓一半持股，但這種外資控股的企業(yè)，目前在A股上市仍存法律障礙。
其次，A股市場為了規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，要求公司在申報上市材料之前需將股東人數(shù)壓縮到200人以內(nèi)。而這也和阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)相悖。大規(guī)模的員工持股已成為阿里巴巴保持企業(yè)活力的重要機(jī)制，如果取消這一機(jī)制，恐怕會對阿里巴巴的創(chuàng)新和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，這將是阿里巴巴不能接受的。
其三，A股市場持續(xù)數(shù)年熊冠全球，A股市場的藍(lán)籌股估值持續(xù)走低，收入穩(wěn)定的銀行板塊目前普遍只有四五倍的市盈率，遠(yuǎn)低于受金融危機(jī)沖擊的歐美銀行股的估值，而一些小盤股卻又被炒上了天，估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形。阿里巴巴盡管十分優(yōu)秀，但由于市值大，融資規(guī)模大，在A股不景氣、投資者厭惡擴(kuò)容的大環(huán)境下，能否順利發(fā)行上市面臨許多變數(shù)。
其實，A股市場在錯失阿里巴巴之前，已經(jīng)和騰訊控股等擦肩而過了。如果情況不改變的話，將來肯定還會有更多的“阿里巴巴”舍近求遠(yuǎn)。A股市場到底要何時才能做出制度調(diào)整，將中國的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接納進(jìn)來，不再“肥水只流外人田”呢?