近期可能走向前臺(tái)的優(yōu)先股政策，將形成對(duì)股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳�，同時(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn)，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本，時(shí)間因素的對(duì)沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期，因此就短中期而言，優(yōu)先股政策的實(shí)施對(duì)于股票市場(chǎng)的影響比較有限
從近日公開(kāi)停息顯示：中國(guó)證監(jiān)會(huì)將很快推出優(yōu)先股試點(diǎn)。從市場(chǎng)歷次預(yù)期來(lái)看,銀行或成為首批優(yōu)先股發(fā)行試點(diǎn)，可以預(yù)期四大國(guó)有銀行的優(yōu)先股競(jìng)標(biāo)工作或?qū)⒉饺肭芭_(tái)。在成熟的證券市場(chǎng)上，股份公司一般可以發(fā)行普通股和優(yōu)先股兩種類(lèi)型的股票。其中優(yōu)先股作為一種特殊的股票形式，是普通股的有益補(bǔ)充。
歷史政策信號(hào)顯示，2013年9月8日，央行在其官方網(wǎng)站上刊登周小川一篇名為《資本市場(chǎng)的多層次特性》的署名文章。文中特別提到優(yōu)先股問(wèn)題，稱(chēng)“優(yōu)先股是有其用途的”。2013年12月13日，證監(jiān)會(huì)就《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)。2014年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席表態(tài)優(yōu)先股將很快出臺(tái)。可以說(shuō)優(yōu)先股推出已非常之近了。
筆者從法律與實(shí)踐的角度結(jié)合中國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)特點(diǎn)認(rèn)為，原先優(yōu)先股推出要走修改《公司法》、《證券法》等之后的預(yù)期，在目前階段來(lái)看，有可能先推試點(diǎn)成功后再修改。從市場(chǎng)研究的角度來(lái)看，此舉可能是中國(guó)股票市場(chǎng)IPO停止時(shí)間較長(zhǎng)，而已上市的大型銀行或大型公司再融資業(yè)務(wù)需要資金且應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，其如果落實(shí)到市場(chǎng)，其總體對(duì)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作等有其正面影響，但從對(duì)股票市場(chǎng)投資趨勢(shì)或現(xiàn)階段特征而言，則影響有限。
優(yōu)先股在股利分配、公司解散等雖然保持著優(yōu)先的地位，但這卻是有代價(jià)的，優(yōu)先股一般不上市流通，也無(wú)權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)，一般不具有表決權(quán)。我國(guó)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》中顯示，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)會(huì)議，就公司章程吸收、合并、發(fā)行優(yōu)先股等方面有分類(lèi)表決權(quán)。對(duì)于一般不能上市流通的優(yōu)先股而言，其對(duì)A股的影響非常有限，至少在當(dāng)前的市場(chǎng)階段內(nèi)。從美國(guó)情況來(lái)看，優(yōu)先股大力發(fā)展于上世紀(jì)90年代，且不上市流通，但對(duì)比同期美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模變化來(lái)看，優(yōu)先股的規(guī)�？芍^非常有限。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，優(yōu)先股成為美國(guó)公司籌集資金、政府挽救企業(yè)的重要方式，但其對(duì)市場(chǎng)的影響卻極為有限。
筆者認(rèn)為，優(yōu)先股提及的時(shí)間為IPO停止發(fā)行期，而推出期正逢新股開(kāi)閘前期階段，且未來(lái)中小企業(yè)IPO占據(jù)份額較重、經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變較敏感的時(shí)間段，一方面大型企業(yè)需要再融資，另一方面市場(chǎng)承受能力有限，因此發(fā)行優(yōu)先股的考慮或是從戰(zhàn)略管理的角度穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)的一種較好方式，而穩(wěn)定的市場(chǎng)并非能夠激活市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)總體受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、上市公司業(yè)績(jī)、金融環(huán)境、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫等諸多方面的影響。
從優(yōu)先股發(fā)行條件來(lái)看，實(shí)際上也與主板公司IPO條件相當(dāng)，比如上市公司應(yīng)當(dāng)與控股股東或?qū)嶋H控制人的人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開(kāi)，機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立;上市公司內(nèi)部控制制度健全;上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利;上市公司最近三年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定;財(cái)務(wù)報(bào)表中重大事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理不得違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等規(guī)定等。實(shí)際上對(duì)比上述條款，主板市場(chǎng)盈利的大型公司均可能發(fā)行優(yōu)先股，也相當(dāng)于另一種融資增發(fā)，只是分紅與發(fā)行數(shù)量等因素有所不同，可以認(rèn)為A股市場(chǎng)另一個(gè)大擴(kuò)容或?qū)⒄归_(kāi)。
研究發(fā)現(xiàn)，公開(kāi)意見(jiàn)中規(guī)定：上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。這種發(fā)行實(shí)際上是對(duì)主板企業(yè)的一個(gè)大范圍的政策融資。
從目前A股市場(chǎng)來(lái)看，主板市場(chǎng)的融資功能不佳，而一旦沒(méi)有或融資功能大幅度減弱，證券市場(chǎng)中依據(jù)融資發(fā)展的大型公司發(fā)展的動(dòng)力就會(huì)喪失，風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā)，這是當(dāng)今中國(guó)股市面臨的最大問(wèn)題。但目前一些大中型公司融資要求強(qiáng)烈，此時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，當(dāng)然可以緩解公司融資壓力，尤其是因?yàn)槿狈Y金而面臨困境的一些企業(yè)。可以預(yù)期，未來(lái)A股市場(chǎng)優(yōu)先股雖然不上市流通，但在新股IPO發(fā)行、眾多企業(yè)增發(fā)融資等共存的時(shí)間點(diǎn)上，其對(duì)A股市場(chǎng)的資金沉淀或需求將形成較大的影響，盡管其或可化解部分公司的債務(wù)壓力，長(zhǎng)期利于規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，形成了股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，但其對(duì)A股市場(chǎng)的整體影響出現(xiàn)在大擴(kuò)容的背景之中，且經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)等演變即為明顯的當(dāng)口。
筆者認(rèn)為，近期可能走向前臺(tái)的優(yōu)先股政策，將形成對(duì)股票市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，或?qū)Υ笮凸拘纬梢欢ǖ拇碳�，同時(shí)利于分紅機(jī)制的推進(jìn)，但由于優(yōu)先股可能會(huì)暴露出大型企業(yè)現(xiàn)金流及增加企業(yè)資金成本，時(shí)間因素的對(duì)沖與擴(kuò)容預(yù)期等形成不確定性預(yù)期，因此就短中期而言，優(yōu)先股政策的實(shí)施對(duì)于股票市場(chǎng)的影響比較有限，長(zhǎng)期影響則取決于宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司優(yōu)先股發(fā)行規(guī)范與估值定價(jià)與股東回報(bào)等因素。
正如一枚硬幣，其正反兩面性正好印證出目前A股市場(chǎng)優(yōu)先股有益補(bǔ)充中的利弊。