雖然與此前匯豐發(fā)布的數(shù)據(jù)相比，官方剛剛公布的3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)
(PMI)并沒有持續(xù)下行，而是比上月微升0.1個百分點，達到50.3%，繼續(xù)居于臨界點之上。但是，制造業(yè)弱勢格局并沒有改變。0.1個百分點的上升幅度，既可以看作是經(jīng)濟企穩(wěn)向好的表現(xiàn)，也可以看作是經(jīng)濟弱不禁風的表現(xiàn)。
事實上，PMI只是一種評價方式。從中國經(jīng)濟目前的實際情況來看，工業(yè)用電量、運輸量等剛性指標，一定程度上可能比PMI的參考價值更高，對經(jīng)濟情況的反映也更加真實可靠。那么，3月份的PMI回升0.1個百分點，也就不具有太強的現(xiàn)實意義。因為，在微觀經(jīng)濟層面，經(jīng)濟表現(xiàn)得并不盡如人意。困擾經(jīng)濟發(fā)展的不利因素，如市場低迷、銷售不暢、融資難、融資成本高等問題，依然十分嚴峻。尤其是融資難和融資成本高，更成為實體企業(yè)、特別是中小企業(yè)最大的難點之一。
說到融資難、融資成本高，自然離不開貨幣政策。也就是說，貨幣政策走向，將直接決定企業(yè)融資狀況的變化。而從管理層傳遞的信號來看，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)明顯問題，穩(wěn)健的貨幣政策格局是不會有改變的。不僅現(xiàn)在不會，未來相當一段時間都不大會改變。
那么，如何才能使穩(wěn)健的貨幣政策真正變得穩(wěn)健、真正符合經(jīng)濟發(fā)展實際呢?在穩(wěn)健的貨幣政策下，以怎樣的方式進行調(diào)控，才能確保政策作用的最大化、效率的最優(yōu)化呢?在經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下，是否可以采用降低存款準備金率等過去最為常用的貨幣政策工具呢?
顯然，從近兩年來央行的操作習慣看，降低存款準備金率等常規(guī)手段，已經(jīng)被央行慢慢拋棄，取而代之的是公開市場操作。而近一段時間以來，又增加了SLO公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具這一新的市場操作方式，使調(diào)節(jié)手段更具針對性。
應當說，按照近兩年央行在貨幣政策方面的操作情況，公開市場操作確實比降低存款準備金率等來得更加穩(wěn)健和有效，既沒有出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象，也沒有讓貨幣政策變得過于僵化，而是基本滿足了經(jīng)濟社會發(fā)展的需要。
問題在于，由于公開市場操作更多的是以穩(wěn)健、穩(wěn)妥而著稱，其對經(jīng)濟和市場的影響力也相對有限。因此，自實行公開市場操作的貨幣政策以來，無論是經(jīng)濟還是市場，都沒有出現(xiàn)令人興奮的現(xiàn)象。也就是說，一直是像溫吞水一樣，既沒有熱的興奮，也沒有涼的刺激，使企業(yè)和居民都始終處于一種軟綿綿的狀態(tài)。尤其是A股市場，從表面看經(jīng)濟增長率處于不錯水平，但A股市場的反應卻沒有任何表現(xiàn)。
那么，問題到底出在哪兒呢?筆者以為，關(guān)鍵可能還在現(xiàn)行政策沒有能夠?qū)ω泿糯媪慨a(chǎn)生有效的改善和改良作用，特別是銀行信貸資金，結(jié)構(gòu)不合理的矛盾依然十分突出，資金流轉(zhuǎn)速度太慢、流動性不強的問題十分嚴重。也正是因為存在這方面的矛盾，政策在增量方面就很難做文章。所謂的用好增量，更多情況下，可能只能用來救急，而不是優(yōu)化和改善貨幣政策、貨幣環(huán)境、貨幣條件。
相反，如果盤活存量工作做得較好，無論是信貸資金還是社會資金，結(jié)構(gòu)都比較合理，在經(jīng)濟低迷的情況下，就可以大膽地采用降低存款準備金率等常用手段，而不是一味地采用公開市場操作了。
這也意味著，要想使穩(wěn)健的貨幣政策更加穩(wěn)健，并對經(jīng)濟社會發(fā)展產(chǎn)生更加有效的作用，就必須在貨幣存量的盤活方面具有更大的作用與效力，能夠使這方面的問題得到有效解決，形成比較穩(wěn)健、合理、有序的結(jié)構(gòu)，而不是目前的沙漠化貨幣資金結(jié)構(gòu)。
與此同時，公開市場操作也要更好地講究效率與作用，要更具針對性，而不是目前的只看市場資金緊張與否，而要看緊張在什么地方，如何向應當支持的領(lǐng)域傾斜。譬如實體經(jīng)濟、中小企業(yè)，就應當成為公開市場操作的重點�？墒�，實際情況卻是，所謂公開市場操作，實質(zhì)與降低存款準備金率等沒有兩樣。所不同的是，其不會像降低存款準備金率政策一樣，會釋放政策放松的信號。
SLO或許能對現(xiàn)行的公開市場操作做出一些補充和完善，但是，由于SLO更多的是針對銀行，而不是產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。因此，其所能發(fā)揮的作用仍然相當有限。
中國的金融問題，實際已不在宏觀政策層面，而在微觀操作層面。從貨幣政策的角度來看，其重點應當放在如何落實政策、如何讓操作層面能夠按照穩(wěn)健的貨幣政策實施，且不走調(diào)。否則，過度滿足于宏觀層面的調(diào)來調(diào)去，資金結(jié)構(gòu)不合理、流動性不強、流轉(zhuǎn)速度不暢等方面的問題，仍然難以解決。
要使穩(wěn)健的貨幣政策更穩(wěn)健，不僅要注重宏觀層面的把握，而且要注意微觀層面的把控，真正做到宏觀與微觀協(xié)調(diào)、宏觀與微觀統(tǒng)一，而不是各彈各的調(diào)、各拉各的琴。央行提出的要“寓改革于調(diào)控之中”，當然是一種美好的愿望，但是，如何改革、如何寓改革于調(diào)控之中，卻不是一句話就能做到的。