4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革加快鐵路建設(shè)的政策措施。
在此前的數(shù)份研究報(bào)告中，筆者都明確預(yù)判政府出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的現(xiàn)實(shí)可能性。本次會(huì)議出臺(tái)的刺激措施，既有延續(xù)傳統(tǒng)性的做法，也有創(chuàng)新性的措施。創(chuàng)新性的措施主要是努力在增加建設(shè)資金來(lái)源，不增加或少增加政府賬面負(fù)債。
從傳統(tǒng)角度看，一是重視小微對(duì)穩(wěn)就業(yè)的作用，“將小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬(wàn)元進(jìn)一步較大幅度提高，并將政策截止期限延長(zhǎng)至2016年底�！逼渲小按蠓忍岣摺焙蟮纳舷�，會(huì)議并未明確，未來(lái)還需要財(cái)政部以具體文件加以明確。二是重視發(fā)揮投資的作用，發(fā)力點(diǎn)依然是棚戶區(qū)和鐵路。
從創(chuàng)新角度看，主要是在投融資體制上有創(chuàng)新，努力實(shí)現(xiàn)增加資金卻不提高負(fù)債率的目的。對(duì)于棚戶區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明確了要借助國(guó)開(kāi)行、利用國(guó)家信用、降低籌資成本：今年要更大規(guī)模推進(jìn)棚改，必須抓住資金保障這個(gè)“牛鼻子”，把政策支持和市場(chǎng)機(jī)制有效結(jié)合，尤其要發(fā)揮好依托國(guó)家信用、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、資金運(yùn)用保本微利的開(kāi)發(fā)性金融的“供血”作用，為棚改提速提供依法合規(guī)、操作便捷、成本適當(dāng)、來(lái)源穩(wěn)定的融資渠道，保證棚改任務(wù)的資金需要，并努力降低資金成本。會(huì)議確定，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行成立專門(mén)機(jī)構(gòu)，實(shí)行單獨(dú)核算，采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，向郵儲(chǔ)等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等積極參與，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。
這意味著，第一，國(guó)開(kāi)行將再度明確重回國(guó)家政策性銀行行列;第二，如果未來(lái)“住宅金融專項(xiàng)債券”是借助于國(guó)開(kāi)行政策性銀行的信用發(fā)行而不是類似于鐵道債的
“政府支持類債券”，就能夠在享受國(guó)家信用的同時(shí)，卻不增加賬面上的國(guó)家債務(wù)水平——因?yàn)樵诖饲皣?guó)家審計(jì)署對(duì)政府性債務(wù)的所謂“全口徑”審計(jì)中，國(guó)家政策性銀行的負(fù)債并未作為中央政府債務(wù)納入全口徑的國(guó)家債務(wù)之中;第三，國(guó)開(kāi)行所成立的“實(shí)行單獨(dú)核算”的“專門(mén)機(jī)構(gòu)”，其發(fā)展方向預(yù)計(jì)將是十八屆三中全會(huì)決議中所指出的
“基礎(chǔ)設(shè)施和住宅政策性金融機(jī)構(gòu)”。
對(duì)于鐵路投融資體制，則是明確推出了公私合營(yíng)伙伴(PPP)模式的所謂鐵路發(fā)展基金。會(huì)議決定：“今年全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)投產(chǎn)新線6600公里以上，比去年增加1000多公里�！钡�，單純從鐵道債的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，1500億元的發(fā)行量與2013年幾乎完全一樣。那么，新增鐵路建設(shè)里程的資金需求主要寄希望于“設(shè)立鐵路發(fā)展基金，拓寬建設(shè)資金來(lái)源。吸引社會(huì)資本投入，使基金總規(guī)模達(dá)到每年2000億~3000億元”。按照PPP模式，鐵路發(fā)展基金的絕大部分甚至全部資金來(lái)源，都可能是非政府的投資，不計(jì)入政府負(fù)債。
此次會(huì)議對(duì)保障房、基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路等融資成本非常關(guān)注，從會(huì)議精神來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)通過(guò)以下幾種方式降低成本：
一是利用國(guó)家信用。會(huì)議要求，“尤其要發(fā)揮好依托國(guó)家信用”和開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的“保本微利”模式降低資金成本;
二是利用稅收優(yōu)惠。會(huì)議表示，“實(shí)施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策”;
三是可能定向發(fā)債。會(huì)議明確表示“住宅金融專項(xiàng)債券”要“向郵儲(chǔ)等金融機(jī)構(gòu)和其他投資者籌資，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、社�；�、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等積極參與”，暗示了向郵儲(chǔ)和社�；鸬榷ㄏ虬l(fā)行的可能性。
另外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)顯示：匯率貶值幅度越大的西方經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也越快。不僅如此，前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在對(duì)1929~1933大蕭條的研究中也總結(jié)到：凡是率先放棄金本位(貶值)的經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)也恢復(fù)得更快;反之，則經(jīng)受了更長(zhǎng)時(shí)間的蕭條。
筆者在此前多部分析報(bào)告中表示，人民幣有效匯率與中國(guó)工業(yè)企業(yè)反方向變化，有效匯率高估直接壓制了整個(gè)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，迫使經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，助推了房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速膨脹;有效匯率高估也使得中國(guó)迅速喪失了成本優(yōu)勢(shì)和世界工廠地位，造成FDI和出口迅速減少，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇脫鉤，增加了中國(guó)通過(guò)“干中學(xué)”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的困難。出口“發(fā)動(dòng)機(jī)”的熄火，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速和就業(yè)壓力出現(xiàn)，迫使政府不得不反復(fù)以投資刺激經(jīng)濟(jì)，使得政府負(fù)債居高難下，減稅因財(cái)政收支壓力行而不遠(yuǎn)。
考慮到美元未來(lái)將進(jìn)入升值的長(zhǎng)周期，除非人民幣對(duì)美元出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性貶值，推動(dòng)有效匯率回調(diào)并反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨數(shù)年通縮壓力，除非容忍更低的經(jīng)濟(jì)增速和更大的失業(yè)壓力，否則，政府就只能反復(fù)刺激。