近日，港交所停牌并發(fā)布公告稱，正與內(nèi)地交易所洽談“互聯(lián)互通”事宜，但未能確認(rèn)有關(guān)洽談將會達(dá)成相關(guān)協(xié)議，但即便如此也給市場以暢想空間，助推港交所在停牌前大漲5%。

　　滬港交易所互聯(lián)互通實為資本項目管制的放松。這將豐富內(nèi)地個人投資者的選擇菜單，即其可直接投資香港市場，進(jìn)而有助于其跨境配置資源，緩解國內(nèi)金融壓抑，并擁有了用腳投票的權(quán)利。同時，境內(nèi)個人投資者選擇菜單的豐富，既能倒逼國內(nèi)資本市場完善市場治理、加強(qiáng)信息披露，提高風(fēng)險資產(chǎn)定價和資源配置效率，更加注重對投資者保護(hù)，又為香港市場引入新的投資者隊伍，提高交易量和提高市場活躍度。此外，滬港交易所互聯(lián)互通將為人民幣在/離岸市場的跨境流動提供新渠道，推動人民幣國際化。

　　不過，正是港滬交易所的互聯(lián)互通牽涉到資本項目的可自由兌換改革，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融境況下，多少會令管理層憂心。這不難理解，其一，目前國內(nèi)資本市場尚不發(fā)達(dá)，風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險敞口日益突出，且內(nèi)地相比香港市場存在資產(chǎn)價值高估問題，這意味著一旦滬港交易所互聯(lián)互通將拉低A股市場的估值水平，并加劇國內(nèi)部分風(fēng)險資產(chǎn)的敞口風(fēng)險，進(jìn)而削弱國內(nèi)資本市場的融資功能。

　　其二，中國國際收支的大進(jìn)大出風(fēng)險。在人民幣持續(xù)貶值和人民幣資產(chǎn)風(fēng)險敞口日益凸顯下，滬港交易所的互聯(lián)互通，客觀上為資金外流提供通道。目前盡管中國外匯儲備高達(dá)3萬億美元以上，多以中長期投資為主，但剔除熱錢和可疑外匯儲備、外匯儲備投資損益、FDI滯留境內(nèi)尚未匯出的利潤等不穩(wěn)定項目，真正沉淀下來可供自由支配的外匯儲備資產(chǎn)相對有限。

　　因而，隨著美聯(lián)儲QE退出及不排除今年四季度啟動加息政策，滬港交易所互聯(lián)互通很容易成為歐美資本回流和內(nèi)資外流的渠道，加劇中國國際收支大進(jìn)大出風(fēng)險。若如此，決策層可能會放緩滬港互聯(lián)互通步伐，如2007年8月外管局啟動的港股直通車終究在當(dāng)年11月被叫停;抑或決策層把境內(nèi)個人投資者投資香港市場的額度設(shè)定在狹小的空間內(nèi)，而導(dǎo)致滬港互聯(lián)互通試點寥勝于無，使互聯(lián)未必能互通。

　　其三，隱性外債風(fēng)險。滬港交易所互聯(lián)互通為香港離岸市場人民幣的回流提供渠道，而這也為國內(nèi)公私部門獲取隱性外債提供方便之門，甚至可能會導(dǎo)致中國外債市場的紊亂。畢竟，隨著美聯(lián)儲QE的退出，境外融資成本勢必趨高，這在加重中國企業(yè)境外融資成本的同時，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險敞口高的企業(yè)更傾向于不計成本吸引外債，因為高企的負(fù)債風(fēng)險敞口使其只考慮能融到資，并沒考慮是否能還得起。

　　因此，當(dāng)前滬港交易所互聯(lián)互通，推進(jìn)人民幣資本項目可自由兌換等，確實有助于內(nèi)地和香港市場的競合，提高境內(nèi)居民投資選擇自由和國內(nèi)金融市場治理水平，并促進(jìn)人民幣國際化，但在近憂已然凸顯下，這最終取決于管理層改革決心和忍痛的耐力，及是否做好了降低國際收支大進(jìn)大出風(fēng)險的各項準(zhǔn)備。