2014年2月份經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，供需同降。從需求面來(lái)看，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)17.9%，比去年全年下降1.7個(gè)百分點(diǎn);社會(huì)消費(fèi)品零售累計(jì)同比增長(zhǎng)11.82%，比去年全年下降1.3個(gè)百分點(diǎn);出口同比下降18.1%。從供給面來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，比去年全年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月份延續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行趨勢(shì)。從已經(jīng)發(fā)布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)( PMI)來(lái)看，僅為50.3，未能延續(xù)往年的季節(jié)性反彈幅度，只比2月份增加0.1;匯豐PMI走出持續(xù)的下降趨勢(shì)，比2月份下降0.5，是近18個(gè)月的最低點(diǎn)。從分項(xiàng)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，也沒(méi)有亮點(diǎn)。3月份經(jīng)濟(jì)延續(xù)1-2月份下行趨勢(shì)已成定局。預(yù)計(jì)一季度GDP將回落到7.1%，低于全年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。各機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)似乎已然成為空中樓閣。

　　在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，2014年4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，“研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施”。財(cái)政政策終“亮劍”，小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、棚戶區(qū)改造、鐵路建設(shè)成為三把“微刺激”利劍。2014年4月3日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2014年第一季度例會(huì)召開(kāi)。但從會(huì)議結(jié)果來(lái)看，相比2013年，貨幣政策并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改變，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”。貨幣政策松動(dòng)無(wú)望，財(cái)政政策成為唯一的救命稻草。財(cái)政政策的實(shí)施效果成為二至四季度經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。

　　財(cái)政政策的效果取決于財(cái)政政策的作用機(jī)制和影響周期。按照作用機(jī)制劃分，財(cái)政政策可以有直接效應(yīng)和間接效應(yīng)，從直接效應(yīng)來(lái)看，取決于刺激的力度和資金投放的節(jié)奏，刺激的力度越大，投放的節(jié)奏越快，越能起到立竿見(jiàn)影的作用，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的可能性也越大;從間接效應(yīng)來(lái)看，取決于財(cái)政刺激產(chǎn)業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力。一個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力主要取決于其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度越高，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力越大，每個(gè)產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)不同，有著不同的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度。按照影響周期長(zhǎng)短劃分，可以劃分為短期作用和長(zhǎng)期作用，如果一項(xiàng)財(cái)政政策既影響需求面又影響供給面，那么對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激既有短期作用，也有長(zhǎng)期作用;如果一項(xiàng)財(cái)政政策只影響需求面，不影響供給面，只會(huì)產(chǎn)生短期效果，難有長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)刺激作用。此外，財(cái)政政策的邊際作用也影響到其執(zhí)行效果，根據(jù)邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規(guī)律，不論是刺激消費(fèi)，還是刺激投資，如果邊際效率下降，那么財(cái)政政策的整體效果也會(huì)下降。

　　那么中央出臺(tái)的三項(xiàng)“微刺激”措施會(huì)力挽狂瀾嗎?先從鐵路建設(shè)來(lái)看，2014年，國(guó)家鐵路安排固定資產(chǎn)投資6300億元，投產(chǎn)新線6600公里以上，雖然投產(chǎn)新線有所增加，但是固定資產(chǎn)投資安排比2013年減少600億，降幅達(dá)到8.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著鐵路建設(shè)不會(huì)給予經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的動(dòng)力。

　　從棚戶區(qū)改造來(lái)看，根據(jù)住建部消息，2014年全年計(jì)劃改造470萬(wàn)戶以上，比2013年新增166萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)完成投資將超過(guò)1萬(wàn)億元。如果假設(shè)2014年和2013年棚戶區(qū)改造成本相同，按照總投資額1萬(wàn)億計(jì)算，那么2014年新增166萬(wàn)戶棚戶區(qū)改造帶來(lái)的新增投資額將達(dá)到3532億。

　　筆者采用投入產(chǎn)出技術(shù)分析了鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(GB/T 4754-2011)，鐵路建設(shè)屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——鐵路工程建筑;棚戶區(qū)改造屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——房屋建筑業(yè)，建筑業(yè)的后項(xiàng)聯(lián)系系數(shù)2.48，鐵路建設(shè)投資額減少600億，棚戶區(qū)改造增加3532億，可以帶來(lái)建筑業(yè)新增投資2932億，考慮到建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，可以拉動(dòng)總產(chǎn)出增長(zhǎng)8760億元�？梢哉f(shuō)，這兩項(xiàng)微刺激措施可以對(duì)其他產(chǎn)業(yè)起到很大的拉動(dòng)作用。這是這輪微刺激措施的亮點(diǎn)所在。

　　筆者也測(cè)算了這兩項(xiàng)刺激措施對(duì)GDP的拉動(dòng)作用，全年可拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.3%-0.4%，如果投放及時(shí)，是有可能使經(jīng)濟(jì)重新回到7.5%左右。從全年來(lái)看，我們保持一個(gè)樂(lè)觀的看法，如果配合其他刺激政策，在其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素不發(fā)生大的變化的情況下，是可以讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)7.5%左右的增長(zhǎng)速度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)有望。全年來(lái)講，我們保持前低后高的增長(zhǎng)趨勢(shì)看法。

　　從小微企業(yè)稅后優(yōu)惠政策來(lái)看，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬(wàn)元進(jìn)一步提高，并將政策截止期限延長(zhǎng)至2016年底。這項(xiàng)措施可以有效降低小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，增加利潤(rùn)，提高小微企業(yè)的活力，為2014年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬(wàn)人以上奠定基礎(chǔ)。但是，從作用周期來(lái)看，減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用并不會(huì)立竿見(jiàn)影，而是有一定的滯后性，這項(xiàng)政策恐怕意不在增長(zhǎng)，而在保就業(yè)。

　　此外，這輪刺激措施也存在一些不足。鐵路建設(shè)作為一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將有助于提高全要素生產(chǎn)率，會(huì)提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供給能力，不僅能刺激短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)給長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)力;而棚戶區(qū)改造投資僅僅是一項(xiàng)房屋投資，僅僅作用于經(jīng)濟(jì)的需求面，刺激周期短，不會(huì)形成對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的刺激作用。而且，由于投資的邊際效率遞減規(guī)律作用，任何一項(xiàng)投資的長(zhǎng)期增加邊際效率都會(huì)遞減，尤其對(duì)于基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)來(lái)講，因此，未來(lái)財(cái)政政策操作的難度將進(jìn)一步增大。

　　如果要實(shí)現(xiàn)二季度經(jīng)濟(jì)起底回升，這三項(xiàng)“微刺激”措施還需要加快實(shí)施節(jié)奏，即調(diào)整鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造投資全年的投放時(shí)間，適當(dāng)加快審批速度，抓緊落實(shí)資金來(lái)源。但是，為了保證全年7.5%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)，當(dāng)前的刺激力度還略顯不足，財(cái)政政策上還應(yīng)出臺(tái)一些新的微刺激措施，加大財(cái)政刺激力度。