滬港通的核心，是進(jìn)一步加快中國金融市場對外改革開放的步伐。滬港通要解決的問題，主要是激活長期低迷陷入困境的A股市場，特別是大型藍(lán)籌股、進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程、開辟境內(nèi)投資者多元化的投資渠道、讓香港成為全球人民幣離岸中心，增強(qiáng)香港市場競爭力等幾個方面。但兩個市場成熟程度不一，制度規(guī)則、市場運(yùn)作方式及行為模式的較大差別如何彌合，監(jiān)管分歧、市場利益沖突及風(fēng)險分配如何協(xié)調(diào)，投資人急盼兩地管理層盡早拿出切實(shí)有效的辦法。
李克強(qiáng)總理上周四在本屆博鰲論壇開幕式上明示，將積極推動建立上海與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，兩地證監(jiān)會隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買賣對方市場的股票，正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元;投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元;市場在6個月后啟動。從投資范圍來看，初期投資于兩地市場的藍(lán)籌股。
無論從哪個方面看，開通滬、港兩地市場互聯(lián)互通的股票交易，都是一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新。這不僅給兩地市場帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會，也會對兩地的市場格局帶來巨大的改變。當(dāng)然，這隨之也帶了亟須解答的幾個大問題：滬港通的實(shí)質(zhì)與核心是什么?它要解決的問題是什么?要解決這些問題，目前政策面臨著怎樣的困難?
在筆者看來，滬港通的核心或?qū)嵸|(zhì)，就是進(jìn)一步加快中國金融市場對外改革開放的步伐。因?yàn)�，對于還在發(fā)展中摸索的中國金融市場來說，只有進(jìn)一步對外開放，經(jīng)受由此帶來的巨大沖擊的考驗(yàn)，從中逐漸獲得國際資金在政府可控制條件下源源不斷地流入境內(nèi)資本市場的實(shí)際體驗(yàn)并找到應(yīng)對之道，由此把國際市場行之有效的那套市場理念、行為規(guī)則、制度安排、風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)及金融創(chuàng)新等傳入境內(nèi)市場，調(diào)動市場各方的積極性及激活其潛力，促進(jìn)中國金融市場不斷走向成熟并提升其服務(wù)之能力。
滬港通要解決的問題，則主要是激活長期低迷陷入困境的A股市場，特別是A股市場的大型藍(lán)籌股、進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程、開辟境內(nèi)投資者多元化的投資渠道、真正讓香港成為全球人民幣離岸中心，增加香港金融市場活力與增強(qiáng)香港市場競爭力等幾個方面。
從2007年以來，A股市場泡沫擠出之后，就一直徘徊在低迷狀態(tài)，盡管政府出臺了一項(xiàng)又一項(xiàng)改革措施，但實(shí)際效果都十分有限�，F(xiàn)在非常需要能有外部力量的沖擊和刺激，或能重新激活。不過，資本從來都是逐利而來，要達(dá)到激活A(yù)股市場的目的，有個前提不可或缺，那就是將要進(jìn)入A股市場的外部資金都能獲得合理的投資回報。否則前景怕不那么樂觀了。
可以說，滬港通是中國資本項(xiàng)目全面開放的一種嘗試，也有利于推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。按照這次兩地市場的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣來交易。這自然為促使人民幣國際化又邁進(jìn)了一大步。這些年的人民幣國際化基本上都是以貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo)，人民幣更多用于結(jié)算貨幣，而作為投資貨幣及儲備貨幣所占的比重仍微乎其微。國際市場上的投資者及企業(yè)還沒有考慮把人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣，最大的原因就在于在國際市場上人民幣投資市場與投資工具十分少。而滬港通的啟動剛好開啟了人民幣的新投資渠道。而且這種方式的人民幣國際化受匯率變化的影響小一些。因此，筆者估計滬港通的政策效果會十分顯著。
經(jīng)過上世紀(jì)九十年代迄今的高速發(fā)展，不僅我國的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大增強(qiáng)，而且居民財富也得到了快速成長。為求得財富的穩(wěn)健增長，居民對更多元化的投資渠道的需求非常急迫。但是，由于中國金融市場發(fā)育尚不健全，證券市場制度建設(shè)落后，多種矛盾難以化解，居民投資渠道十分有限的局面遲遲難有改變，致使相當(dāng)一部分居民不多的財富都涌入了房地產(chǎn)市場，造成房地產(chǎn)市場的巨大泡沫。這種多類資金競相涌入房地產(chǎn)市場的畸形格局蘊(yùn)藏著極高的金融風(fēng)險，房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，國內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險。要知道，2008年，美國擁有住房的中產(chǎn)階級的資產(chǎn)曾縮水高達(dá)50%。
因此，開辟多元化投資渠道，是讓居民財富保值增值、降低風(fēng)險的最佳方式，滬港通的開通，能讓一部分居民通過香港市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球配置。這不僅能讓這些居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，更重要的是，當(dāng)這些居民進(jìn)入國際市場之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大變化，而這種理念和行為的潛移默化，也將大大促進(jìn)滬深股市向國際通行的投資規(guī)則靠攏，逐漸地走向成熟并走上健康發(fā)展之路。
近幾年來，隨著中國成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，隨著人民幣在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)中的比重越來越高，許多國家都希望在人民幣國際化的進(jìn)程中分得一杯羹，不少國家相繼成立了人民幣離岸中心。如果沒有特別的政策及特別的市場，香港要在這場人民幣離岸中心的競爭中取勝不確定性很高。啟動滬港通，兩地投資者用人民幣交易上市公司股票，不僅有利于香港股市的繁榮，也確保了香港市場能成為國際市場上人民幣投資的主渠道。香港的人民幣離岸中心就能夠在這過程中逐漸確立。
而要達(dá)成上述目標(biāo)，滬港通還有亟待解決的一系列技術(shù)問題。比如，兩個市場成熟程度不一同，制度規(guī)則、市場運(yùn)作方式及行為模式存在很大差別，這些差別如何彌合?監(jiān)管安排上的分歧、市場利益沖突及風(fēng)險分配如何協(xié)調(diào)?比如，盡管這項(xiàng)政策依然還只是資本項(xiàng)目的有限開放，但只要開放了，市場波動就可能相互傳遞，兩地的股市風(fēng)險就可能相互感染，其防火墻如何設(shè)置?再比如，怎么避免港股A股化?
這些都是滬港通啟動之后立馬就要面對的難題。投資人急盼兩地管理層在制度設(shè)計過程中能未雨綢繆，盡早拿出切實(shí)有效的管理辦法。