4月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.4%;PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降2.3%。需要注意的是，PPI已連續(xù)25個月下滑。

　　事實上，PPI出現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢不值得驚訝，因為它不過反映了中國某些行業(yè)普遍存在的產(chǎn)能過�，F(xiàn)象。這種過剩可能與過去發(fā)生的巨大刺激有關(guān)，中國正處于前期刺激政策消化期，同時也在推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，必然會沖擊這些行業(yè)，既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。

　　在這種環(huán)境下，工業(yè)部門的利潤必然會遭到打擊，但是這種市場倒逼的競爭不一定會淘汰那些落后的產(chǎn)能，從而修復(fù)市場供需的矛盾，提高市場效率與活力，因為在地方保護(hù)主義盛行下，政府會想盡辦法支持這些企業(yè)避免倒閉，從而拖累整個行業(yè)無法有效的優(yōu)勝劣汰。

　　當(dāng)然，全球大宗商品價格在過去一段時間里逐步走軟，也是引起中國PPI持續(xù)下滑的一個重要因素。而大宗商品價格走軟相當(dāng)程度上也是受中國經(jīng)濟(jì)增長放緩所影響，因此，生產(chǎn)資料價格下降導(dǎo)致PPI持續(xù)放緩對工業(yè)企業(yè)并不算是壞消息，至少不會像需求不足導(dǎo)致的通縮沖擊利潤那樣富有沖擊力。

　　從目前中國政府面對經(jīng)濟(jì)下行壓力的表現(xiàn)來看，對結(jié)構(gòu)調(diào)整以及消化產(chǎn)能過剩的態(tài)度非常堅定，并沒有采取強(qiáng)刺激措施進(jìn)行需求管理，因為目前的困境恰恰是幾年前投資擴(kuò)張造成的，這些過剩產(chǎn)能必須得到市場淘汰，否則，中國的生產(chǎn)效率與資本回報率將降到非常低的水平，只能依靠債務(wù)和投資維持。因此，PPI表現(xiàn)出的不是通縮，而是一種正常的調(diào)整形態(tài)。

　　處于溫和狀態(tài)的CPI被市場認(rèn)為可以為第二季度實施更多寬松政策留出了空間，尤其是貨幣政策。但是這種想法可能是一廂情愿的，因為目前經(jīng)濟(jì)增長放緩是整個中國經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)能過剩與債務(wù)規(guī)模龐大的情況下，由政府減少投資引起的，其所構(gòu)成的下行壓力主要目的是降低經(jīng)濟(jì)中的杠桿率。如果在這個關(guān)鍵時刻突然放松貨幣政策，無疑讓這一進(jìn)程前功盡棄，并制造更大的混亂。

　　如果中央政府收緊投資并降低地方政府的債務(wù)亢奮，即使放松貨幣政策，市場上也不會有太多的需求，因為在過剩條件下沒有多少投資機(jī)會，而經(jīng)濟(jì)中主要由政府拉動的需求也不會增加。事實上，中國銀行業(yè)正在對大部分過剩行業(yè)及地產(chǎn)業(yè)惜貸，以避免增加新的壞賬風(fēng)險，如果沒有行政干預(yù)，他們在這種結(jié)構(gòu)調(diào)整期總會謹(jǐn)慎行事。

　　影響中國CPI的一個關(guān)鍵因素是房價。種種跡象表明中國住房價格上漲已經(jīng)開始放緩，一些地區(qū)的價格甚至下滑，一線城市的成交量也在萎縮。在這種背景下，租賃價格也停止了上漲。這可能意味著如果這些趨勢不變，未來CPI可能會持續(xù)走軟。但是，為了拯救樓市而放松貨幣將會是不可取的，因為人們會恐慌性投資住房而使房價報復(fù)性反彈。

　　當(dāng)然，如果人民幣匯率與地產(chǎn)同時走軟，可能會發(fā)生資本外流，為避免流動性危機(jī)，可能出現(xiàn)增加貨幣供應(yīng)的政策，比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但這僅僅是一種猜測。我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整時期，具有韌性的中國經(jīng)濟(jì)能夠承受更低的經(jīng)濟(jì)增長，中央財政應(yīng)該起到最主要的“保底”作用，而貨幣政策則應(yīng)該關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，而不是經(jīng)濟(jì)增長。