隨著一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)公布，廣義貨幣(M2)出乎意料的12.1%低增長迅速成為市場熱點(diǎn)。

　　不過，央行新聞發(fā)言人對此的表現(xiàn)很淡定，畢竟去年一季度M2經(jīng)過15.7%的高速增長后存量邁過百萬億大關(guān)，即便以較低幅度的同比增長，絕對值依然相當(dāng)可觀，這不足以說明一季度央行貨幣供應(yīng)維持了過緊的狀態(tài)。事實(shí)上，一季度銀行間市場不僅利率在穩(wěn)步回落，央行持續(xù)的正回購操作也未能令資金價(jià)格出現(xiàn)異常的上漲狀況，這已經(jīng)證明資金供需沒有因?yàn)镸2增速回落而出現(xiàn)異常。

　　記者倒是以為，相比較M2指標(biāo)的回落，央行貨幣信貸數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)變化更值得我們關(guān)注。根據(jù)同日公布的一季度社會融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民幣貸款在整個(gè)社會融資總量中的占比達(dá)53.8%，這不僅比去年同期高出9.1個(gè)百分點(diǎn)，也比2013年底高出2.4個(gè)百分點(diǎn)。而去年基本坐實(shí)社會融資總量10%以上占比的信托貸款，此番卻出乎意料下滑至5%，同比降8.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　這個(gè)局面意味著，社會融資總量的天平在很長一段時(shí)間向影子銀行體系傾斜后，又逐漸回歸銀行體系。如果將今年一季度人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票各自的占比加總，銀行體系實(shí)際包辦了社會融資總量的84.2%，這是最近兩年來的高峰。與去年逐季的占比指標(biāo)相比，今年一季度也提高了10個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　除了信托貸款渠道在迅速萎縮外，企業(yè)債券占比也在快速回落。今年一季度，企業(yè)債券占社會融資總量的比為6.9%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。再回溯兩個(gè)季度，我們會發(fā)現(xiàn)企業(yè)債券占比從去年下半年開始就在慢慢回落，只是今年一季度占比才驟然從10%以上降至個(gè)位數(shù)。

　　這與此前記者從業(yè)界了解到的情況基本吻合。企業(yè)債券融資占比的回落并非市場融不到錢，而是主要的投資者今年對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在加重，下手更加審慎所致。同時(shí)，隨著零星的債券違約苗頭冒出，市場對債券配置的需求無疑變得更為審慎，發(fā)行規(guī)模的相對占比回落早在意料之中。

　　但企業(yè)債券占比的回落，可能還只是市場信心短暫的周期性變化，而值得警惕的趨勢是信托貸款的占比在此后會否持續(xù)回落或維持低位?原因很簡單，號稱史上最嚴(yán)的銀監(jiān)會“99號文”剛剛下發(fā)，而去年開始監(jiān)管層對影子銀行體系所承載融資需求的抑制態(tài)度，也會在很長一段時(shí)間影響表外融資規(guī)模的繼續(xù)膨脹。

　　那么，融資需求回歸表內(nèi)會帶來哪些影響?積極的方面當(dāng)然是很大一部分以往隱蔽的融資需求會逐漸浮出水面，有利于風(fēng)險(xiǎn)識別和管理。更有可能的情況是，由于銀行本身也不愿意對類似的表外需求動(dòng)用資本金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這部分回歸表內(nèi)的需求最終無果而終的概率比較大。這么做的意義何在?當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)整體在擠泡沫和降杠桿。

　　消極的方面也有。隨著需求逐漸回歸銀行體系，這對商業(yè)銀行現(xiàn)有的資本約束將提出更大的考驗(yàn)。這恐怕亦是近期多位上市商業(yè)銀行高管在不同場合強(qiáng)調(diào)，資本瓶頸依然將是未來數(shù)年銀行發(fā)展主要障礙的重要原因之一。不過，隨著優(yōu)先股、一級資本債等多種籌資方式陸續(xù)落地，這個(gè)問題其實(shí)也可以倒過來理解——監(jiān)管層出于宏觀審慎考慮鼓勵(lì)融資需求回表，這將在很大程度上延緩直接融資發(fā)展分流銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀。

　　總而言之，銀行需要做好準(zhǔn)備去迎接這種改變。