目前，我國(guó)金融市場(chǎng)上典型的銀行理財(cái)產(chǎn)品，主要基于“資產(chǎn)池”運(yùn)作，很大程度上掩蓋了理財(cái)資金實(shí)際運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正加快向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，年初以來金融市場(chǎng)已發(fā)生若干兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，超過10萬億元規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)需要高度警惕。為維護(hù)金融體系運(yùn)行穩(wěn)定，需加快建立存款保險(xiǎn)制度，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　資產(chǎn)池運(yùn)作掩蓋理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

　　資產(chǎn)池運(yùn)作是我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行的主要特征。雖然負(fù)債一端對(duì)應(yīng)的是不同期限、不同收益率的理財(cái)產(chǎn)品，但所有理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)均在一個(gè)大的資產(chǎn)池里。從原理上分析，商業(yè)銀行應(yīng)先募集理財(cái)資金，而后進(jìn)行理財(cái)資金運(yùn)用。而實(shí)際上，商業(yè)銀行往往是根據(jù)資產(chǎn)池發(fā)展需要，對(duì)期限與收益率進(jìn)行選擇性資產(chǎn)配比，而后確定理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模、期限與預(yù)期收益率。2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》(也即“8號(hào)文”)，要求商業(yè)銀行做到每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算，實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)(標(biāo)的物)對(duì)應(yīng)。雖然“8號(hào)文”在規(guī)范商業(yè)銀行非標(biāo)資產(chǎn)方面發(fā)揮了積極作用，但并沒有實(shí)質(zhì)上改變商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池運(yùn)作這一基本模式。至少從表面看，在資產(chǎn)池模式下，每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都可以單獨(dú)管理、建賬與核算，且與所投資資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)關(guān)系，符合“8號(hào)文”的監(jiān)管要求。

　　資產(chǎn)池運(yùn)作掩蓋了理財(cái)產(chǎn)品真實(shí)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。通常，商業(yè)銀行體系融資項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量要高于理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行體系融資項(xiàng)目。截至2013年末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1%，不良貸款額為5921億元。假定商業(yè)銀行體系融資項(xiàng)目和理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行體系融資項(xiàng)目的不良率相同，那么當(dāng)前我國(guó)10萬億以上規(guī)模的銀行理財(cái)產(chǎn)品也應(yīng)該有1000億元左右的對(duì)應(yīng)不良資產(chǎn)。而真實(shí)景象則是，所有銀行理財(cái)產(chǎn)品均得到了全額本息兌付。其背后的邏輯是，資產(chǎn)池掩蓋了理財(cái)資金運(yùn)用的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。即使出現(xiàn)某些資產(chǎn)價(jià)值受損，商業(yè)銀行往往可用短期貸款進(jìn)行承接，而后通過滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，再對(duì)接這部分貸款。只要理財(cái)資金支持的融資項(xiàng)目未出現(xiàn)徹底失敗，就不會(huì)出現(xiàn)真的風(fēng)險(xiǎn)。在最壞的情況下，也可以通過銀行的復(fù)雜運(yùn)作，掩蓋住項(xiàng)目投資損失，通過以后盈利進(jìn)行逐漸抵補(bǔ)。因此，通過資產(chǎn)池運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上商業(yè)銀行難以真正避免龐氏融資的操作形式。據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，全年發(fā)行規(guī)模約為56.43萬億元，同比增長(zhǎng)85.87%。

　　資產(chǎn)池運(yùn)作增加了金融體系運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

　　資產(chǎn)池運(yùn)作增加了金融體系運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。雖然從概念上看，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品與不受監(jiān)管的國(guó)外影子銀行相比還存在很大區(qū)別，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品接受監(jiān)管，但就業(yè)務(wù)運(yùn)作而言，資產(chǎn)池運(yùn)作模式下的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上扮演著影子銀行角色。就資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)作而言，理財(cái)產(chǎn)品與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)并無實(shí)質(zhì)上差異，負(fù)債一方為資金來源，資產(chǎn)一方表現(xiàn)為各種類型的金融資產(chǎn)。但商業(yè)銀行接受嚴(yán)格監(jiān)管，有最低資本要求，計(jì)提了貸款撥備。而理財(cái)產(chǎn)品既沒有實(shí)體機(jī)構(gòu)承擔(dān)金融中介職能，也沒有最低資本要求，更不用說還要計(jì)提準(zhǔn)備金。還有，商業(yè)銀行對(duì)存款人承擔(dān)全部責(zé)任，而非保本理財(cái)產(chǎn)品的本息得不到法律層面的保障。不僅如此，商業(yè)銀行貸款對(duì)展期有監(jiān)管要求，而理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)資產(chǎn)在理論上可以做到無限展期。即使“8號(hào)文”對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了限制，但實(shí)際上仍然無法有效控制理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。特別需要注意的是，在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售環(huán)節(jié)，雖然都提示了理財(cái)資金將運(yùn)用于一系列的資產(chǎn)，但由于資產(chǎn)信息不透明，即使提示了投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，也較難撇清商業(yè)銀行在銷售環(huán)節(jié)的誤導(dǎo)責(zé)任，使得剛性兌付有了非常合理的訴求基礎(chǔ)。

　　防范和化解理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

　　防范和化解理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，需要從以下幾個(gè)方面入手：

　　一是建立存款保險(xiǎn)制度，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展繁榮的一個(gè)基本前提是存款利率管制。一旦存款利率上限打開，利率完全市場(chǎng)化，商業(yè)銀行主觀上就不需要費(fèi)盡心思研發(fā)理財(cái)產(chǎn)品，可以按照市場(chǎng)利率吸收不同類型的資金。而存款保險(xiǎn)制度是利率市場(chǎng)化必備的、最重要的基礎(chǔ)制度。對(duì)存款人實(shí)施有限保護(hù)，可以減少商業(yè)銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，防止擠兌風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

　　二是在利率市場(chǎng)化推進(jìn)過程中，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作。可以要求商業(yè)銀行成立具備法人資格的金融服務(wù)公司，專門負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理理財(cái)產(chǎn)品，并根據(jù)金融服務(wù)公司特點(diǎn)移植商業(yè)銀行監(jiān)管要求，增加信息透明度，計(jì)算資本充足率，提取準(zhǔn)備金。

　　三是如果目前建立獨(dú)立金融服務(wù)公司的條件不具備，那么需要打破資產(chǎn)池的運(yùn)作模式，要求每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)均一一對(duì)應(yīng)，不允許一個(gè)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)兩個(gè)以上的理財(cái)產(chǎn)品，充分揭示資產(chǎn)標(biāo)的信息，加強(qiáng)信息披露內(nèi)容，如對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的可行性分析，可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露;增加信息披露的頻率，定期與非定期報(bào)告對(duì)應(yīng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的重大情況。只有這樣，才能真正做到投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。否則，允許商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品違約就是侵害了投資者利益。