我國(guó)不缺做大做強(qiáng)A股市場(chǎng)的基本要素。10年來(lái)，A股表現(xiàn)之所以與市場(chǎng)期望和中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)存在這么大的落差，顯性的原因在于市場(chǎng)參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種阻力，深層次原因則是原有機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理。建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開(kāi)相關(guān)的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，更需要鍛造一支高素質(zhì)專業(yè)化的金融專才隊(duì)伍。否則，再好的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)也只是紙上談兵。
中國(guó)資本市場(chǎng)的下一步改革，方向已定，前景未明。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部主任祁斌日前表示，資本市場(chǎng)下一步改革創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域涵蓋五個(gè)層面，主要包括多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)、股票發(fā)行注冊(cè)制改革、完善創(chuàng)新機(jī)制，激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新活力、加快對(duì)外開(kāi)放步伐、推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，以及簡(jiǎn)政放權(quán)，等等。
在全面深化改革的政策背景下，在改革與創(chuàng)新成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最熱詞的今天，整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意的資本市場(chǎng)本身需要改革與創(chuàng)新，既是非常自然的邏輯安排，也是迫在眉睫的要?jiǎng)?wù)。盡管先天不足、后天發(fā)育不良的滬深股市，相較其他新興市場(chǎng)股市確實(shí)面臨更多的約束條件，盡管這些年來(lái)監(jiān)管層著力構(gòu)建市場(chǎng)平臺(tái)和建立運(yùn)行規(guī)則，初步建立了股市運(yùn)作的基本制度框架，相關(guān)的改革措施也收到了一定成效，但市場(chǎng)參與主體的普遍素質(zhì)還較低、相關(guān)制度設(shè)計(jì)不完善以及“政策市”的后遺癥，嚴(yán)重制約了滬深股市的持續(xù)健康發(fā)展，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模連續(xù)超過(guò)法、英、德、日等工業(yè)化國(guó)家，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體之后，滬深A(yù)股表現(xiàn)卻經(jīng)常位列全球市場(chǎng)最差之列。例如，2013年，在美國(guó)市場(chǎng)，道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500三大股指全年分別錄得25.95%、37.58%和29.09%的漲幅;在歐洲市場(chǎng)，英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40和德國(guó)DAX等主要股指則分別累計(jì)上漲14.13%、17.43%和25.48%;在亞洲市場(chǎng)，日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)上漲了56.72%，創(chuàng)近6年新高。而A股的上證綜指和深證成指卻分別錄得6.75%和10.91%的年跌幅。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，僅僅跑贏巴西圣保羅股市和智利IPSA40指數(shù)。從這個(gè)角度來(lái)看，滬深股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離之說(shuō)并無(wú)不妥。因?yàn)楸M管中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年取得的7.7%的增速為14年來(lái)的新低，但這個(gè)增長(zhǎng)水平仍足以傲視美、日、德等主要經(jīng)濟(jì)體。
筆者還記得，6年前，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》中，對(duì)2020年前的中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展作了規(guī)劃部署，給出了良好的發(fā)展預(yù)期。例如，規(guī)劃到2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)的法律制度和監(jiān)管體系將更加完善，機(jī)制健全、透明高效、運(yùn)行安全的市場(chǎng)體系將基本建成，資本市場(chǎng)成為更公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng);資本市場(chǎng)將成為資源配置的主要場(chǎng)所，股權(quán)及債券融資等直接融資方式成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中主要的融資渠道，金融結(jié)構(gòu)得以改善和優(yōu)化，金融體系的彈性和穩(wěn)定性增強(qiáng)。由此，中國(guó)資本市場(chǎng)也將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡;資本市場(chǎng)的各項(xiàng)功能得到較為充分的發(fā)揮，成為推動(dòng)和諧社會(huì)建設(shè)的重要力量之一。而在十八屆三中全會(huì)之后，相關(guān)部門在著手制定的中長(zhǎng)期發(fā)展與改革計(jì)劃中，寄望通過(guò)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革，促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展目標(biāo)為“十年十倍”，即2022年主要業(yè)務(wù)規(guī)模指標(biāo)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及反映社會(huì)貢獻(xiàn)的部分相對(duì)指標(biāo)比2012年增長(zhǎng)10倍左右。換句話說(shuō)，上述指標(biāo)年平均增速約為26%。
姑且不論上述發(fā)展目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)可能性，單看2007年10月以來(lái)滬深股市的發(fā)展軌跡，就不能不憂慮市場(chǎng)實(shí)情與發(fā)展目標(biāo)不是在走近而是在拉遠(yuǎn)。上證綜指自2007年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)的高位后，已在熊市通道中運(yùn)行了六年半之久，估值不斷刷新歷史新低，而市場(chǎng)失血現(xiàn)象一直未能得到有效遏制。2013年，依然有超過(guò)2000億元的資金從股市撤離。
其實(shí)，無(wú)論是當(dāng)前還是中長(zhǎng)期，我國(guó)都不缺做大做強(qiáng)A股市場(chǎng)的基本要素。10年來(lái)，A股表現(xiàn)之所以與市場(chǎng)期望和中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)存在這么大的落差，顯性的原因在于市場(chǎng)參與主體的良莠不齊與敗德行為存在，進(jìn)一步的原因在于監(jiān)管的缺位與改革進(jìn)程中遭遇的各種盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的阻力，深層次原因則是原有市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理，導(dǎo)致A股發(fā)展始終未能有效尊重資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在邏輯。建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，既需要關(guān)鍵領(lǐng)域存量改革的突破，更離不開(kāi)相關(guān)的制度安排與有效的監(jiān)管執(zhí)行，因此更需要鍛造一支高素質(zhì)專業(yè)化的金融專才隊(duì)伍。否則，再好的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)也只是紙上談兵。
顯然，中國(guó)資本市場(chǎng)的下一步改革，無(wú)論選取何種突破口，均離不開(kāi)營(yíng)造成熟股市有序運(yùn)行所需的基本政策環(huán)境：有效的監(jiān)管、健全的金融體系及配套的制度環(huán)境，尤其是要有透明和有效的契約法及執(zhí)法體系、良好的會(huì)計(jì)制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結(jié)算制度，等等。而增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心與切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，均離不開(kāi)相關(guān)制度執(zhí)著的、不走樣的執(zhí)行與完善，乃至破除既得利益者對(duì)改革設(shè)置的重重阻力。再進(jìn)一步，資本市場(chǎng)的存量改革萬(wàn)不可松懈，要讓劣質(zhì)市場(chǎng)主體如坐針氈直至被清理。我國(guó)A股不可能像美國(guó)股市那樣僅僅憑借美元本位即可獲得全球資金的趕集，而只能依循內(nèi)生性發(fā)展路徑，通過(guò)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的落實(shí)，構(gòu)建股市發(fā)展的良性生態(tài)環(huán)境。落實(shí)到具體工作中，中國(guó)亟待盡快培育和造就一支高素質(zhì)的運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管和中介隊(duì)伍。
總之，要建設(shè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，我國(guó)亟須打造一支具有前瞻性眼光的戰(zhàn)略型企業(yè)家隊(duì)伍，亟須打造一支嗅覺(jué)高度靈敏的監(jiān)管專才隊(duì)伍，亟須打造一支比肩美歐同行的投資銀行家隊(duì)伍，以構(gòu)筑能夠全方位參與全球金融分工，領(lǐng)軍國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的金融人才方陣。