在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，降低企業(yè)融資成本對(duì)于減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)企業(yè)投資動(dòng)力具有重要意義。有觀點(diǎn)認(rèn)為，降低企業(yè)融資成本就是要降低基準(zhǔn)利率。筆者認(rèn)為，這一觀點(diǎn)并不正確，降低企業(yè)融資成本有多種途徑，但目前不宜采取降低基準(zhǔn)利率的方式。
首先，降低企業(yè)融資利率需要保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵在于降低中小微企業(yè)的融資成本。中小微企業(yè)的融資，有相當(dāng)大一部分是來自于票據(jù)貼現(xiàn)貸款。數(shù)據(jù)顯示，人民幣票據(jù)融資貸款加權(quán)平均利率從2013年一季度的4.62%大幅提高到2013年四季度的7.54%，提高了63.2%�？紤]到去年以來央行存貸款基準(zhǔn)利率并未改變，而去年銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張。因此，票據(jù)融資利率上升主要原因就是銀行市場(chǎng)資金利率攀升。
實(shí)際上，票據(jù)貼現(xiàn)貸款利率與銀行間市場(chǎng)資金利率一直是密切正相關(guān)的。今年二三月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性總體寬裕，市場(chǎng)資金利率回落，票據(jù)融資利率也比去年四季度有明顯回落。盡管目前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，但由于去年6月份流動(dòng)性事件的影響，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期今年五六月份資金形勢(shì)仍會(huì)較緊，有必要提前綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，防止流動(dòng)性再次明顯緊縮進(jìn)而推高票據(jù)融資利率。
其次，降低企業(yè)融資利率可以適度調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，增加銀行貸款占比，降低信托貸款、委托貸款等影子銀行融資占比。近年來，由于貸款規(guī)模受限等原因，信托貸款、理財(cái)融資、委托貸款等影子銀行活動(dòng)增長(zhǎng)較快，盡管影子銀行在一定程度上也滿足了企業(yè)的融資需求，但由于影子銀行鏈條長(zhǎng)、不透明，其融資成本也遠(yuǎn)高于一般銀行貸款。
2013年社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬億元，比2012年的15.76萬億元增加9.7%，但人民幣貸款占比下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，而融資成本明顯較高的信托貸款、委托貸款占比則分別提高了2.5和6.6個(gè)百分點(diǎn)，這也是企業(yè)感到融資成本上升的重要原因。因此，有必要適度增加銀行貸款規(guī)模，引導(dǎo)企業(yè)更多從銀行渠道融資而不是被迫從成本更高的影子銀行渠道融資。
第三，降低企業(yè)融資成本應(yīng)該大力發(fā)展股票和債券融資。與貸款等融資方式相比，股票和債券融資更加透明，融資成本也更低。如果能夠在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募股權(quán)投資市場(chǎng)等方面盡快取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，那么對(duì)降低企業(yè)融資成本必將起到非常重要的作用。而且，發(fā)展股票融資和私募股權(quán)融資，對(duì)緩解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模提升過快、債務(wù)杠桿率偏高的問題也有很現(xiàn)實(shí)的意義。
第四，當(dāng)前不宜降低央行貸款基準(zhǔn)利率。央行貸款基準(zhǔn)利率目前仍是絕大多數(shù)銀行貸款利率的參考基準(zhǔn)，通過直接降低央行貸款基準(zhǔn)利率，固然可以降低銀行貸款利率基準(zhǔn)水平，但在資金成本上升、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，銀行可能通過提高利率上浮幅度來抵消貸款基準(zhǔn)利率下降的影響。
最關(guān)鍵的問題還在于，降息可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的改變，并可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的再次大幅反彈。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)分化調(diào)整跡象，尚未形成一致性預(yù)期。2009年下半年開始的房?jī)r(jià)暴漲和2012年四季度到2013年春節(jié)前后的房?jī)r(jià)上漲，都發(fā)生在連續(xù)兩次降息的大約半年之后。盡管兩次房?jī)r(jià)大漲都是多種因素共同作用的結(jié)果，但降息通過影響市場(chǎng)預(yù)期、降低實(shí)際利率、提高購房者支付能力，對(duì)房?jī)r(jià)上漲具有不小的助推作用。