銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》。筆者認(rèn)為，優(yōu)先股絕不是一塊嚼過的口香糖，而是系列改革“組合拳”的一部分。這套“組合拳”除經(jīng)濟(jì)改革外，還包括金融改革，涉及股票、信貸、國際貨幣和國內(nèi)貨幣四個(gè)市場(chǎng)�！安穗m小，味已濃”，此次優(yōu)先股看似孤立，實(shí)則與整套改革環(huán)環(huán)相扣。
當(dāng)前金融體系的核心問題是資金效率與風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)配，歸本溯源，金融的一端是資產(chǎn)，另一端是資本，之間的連接是定價(jià)，定價(jià)的原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。資產(chǎn)端只注重?cái)U(kuò)張，不注重收益;資本端只注重收益，不注重風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)習(xí)慣性紊亂帶來的必然結(jié)果，就是資產(chǎn)越大越好、資本越多越好;資產(chǎn)形成后效率低下;資本形成后難以退出。
由此，貨幣市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)釀成“錢荒”、信貸市場(chǎng)上隱性的不良沉淀在銀行體內(nèi)難以消化、股票市場(chǎng)上藍(lán)籌破凈卻仍缺乏吸引力、國際貨幣市場(chǎng)上人民幣“走出去”卻找不到合適的資產(chǎn)池進(jìn)行投資。
疏解上述這些矛盾除了需要時(shí)間，還應(yīng)有一整套“組合拳”。推出優(yōu)先股除了解決銀行融資燃眉之急，穩(wěn)定、提升ROE水平之外，還緩解了股市資金匱乏窘境。穩(wěn)定股市環(huán)境，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盤活。于此，銀行“圈錢”漸遠(yuǎn)，傳統(tǒng)周期行業(yè)盤活漸近;藍(lán)籌搭臺(tái)，提供穩(wěn)定的投資回報(bào);成長借力，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間。除此之外，通過T+0、期權(quán)等豐富交易和產(chǎn)品體系，降低摩擦成本，亦有利于市場(chǎng)運(yùn)行效率的提升。
如果說通過推動(dòng)并購，推出優(yōu)先股等只能解決資產(chǎn)端的問題，那我們目前仍需要在資本端引入活水，而資產(chǎn)端的整合和市場(chǎng)效率的提升則為此提供了前提�；钏劝ㄩL期、穩(wěn)定的增量資金，亦包括職業(yè)年金和海外人民幣資金。對(duì)海外人民幣資金開放，也有利于解決人民幣國際化中“走出去容易，定居下來難”的問題。通過貿(mào)易或貨幣互換等方式，人民幣走出去后卻找不到合適的計(jì)價(jià)資產(chǎn)投資，造成國內(nèi)市場(chǎng)缺錢、國際市場(chǎng)有錢盼資產(chǎn)的“怪象”。作為對(duì)沖，則可以放松居民使用外匯對(duì)外投資或消費(fèi)的限制。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前銀行資產(chǎn)問題主要有兩方面：一是投錯(cuò)了對(duì)象。例如，對(duì)于保障類或公益類項(xiàng)目，面臨著收益低、流動(dòng)性差、產(chǎn)權(quán)不完全或難獨(dú)立等特征，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行產(chǎn)品不宜過度涉及，而若由特定的帶有政策補(bǔ)貼性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)營效率更高，風(fēng)險(xiǎn)也更為隔離。
其二，銀行缺乏信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)，較差的資產(chǎn)沉淀在表內(nèi)無法盤活，面對(duì)新增的資金需求也就只能訴諸資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。對(duì)這一問題的有效解決方式是資產(chǎn)證券化和降低存準(zhǔn)率，對(duì)于國內(nèi)貨幣市場(chǎng)近期出現(xiàn)的問題，實(shí)際上可以作為銀行資產(chǎn)問題的衍生品。在前一個(gè)問題得到解決后，另一個(gè)問題也就迎刃而解。
因此，如果只看到優(yōu)先股對(duì)銀行資本的補(bǔ)充，或?qū)墒腥谫Y壓力的緩解，難免略失偏頗。化解標(biāo)的資產(chǎn)的痼疾，提升金融資產(chǎn)的效益，優(yōu)化資本運(yùn)用的效率，緩釋資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的堆積，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益的市場(chǎng)定價(jià)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，是一盤大棋。而優(yōu)先股，僅僅是這一盤大棋的一步。