4月7日，香港交易所總裁李小加發(fā)表一篇網(wǎng)絡(luò)博客《我們問(wèn)對(duì)問(wèn)題了嗎?——關(guān)于香港市場(chǎng)核心價(jià)值的思考》，對(duì)阿里巴巴最終棄港赴美上市進(jìn)行思考。盡管該文的一些論證過(guò)程存在問(wèn)題，但提出的“同股同權(quán)”命題是有價(jià)值的。
李小加在這篇博文中，通過(guò)兩個(gè)例子來(lái)證明香港一向沒(méi)有絕對(duì)執(zhí)行同股同權(quán)。其一，“無(wú)論香港政府是否擁有香港交易所的股權(quán)，政府均有權(quán)在香港交易所董事會(huì)中任命12位非執(zhí)行董事中的6位”;其二，“上市公司大股東無(wú)權(quán)在關(guān)聯(lián)交易上投票”。第一個(gè)例子遭到香港政府的反駁，李小加隨后也承認(rèn)，他引用的第一個(gè)例子不妥，因?yàn)楦鄹臋?quán)力來(lái)自法律，港府任命董事的權(quán)力旨在保護(hù)公眾利益。
對(duì)于“上市公司大股東無(wú)權(quán)在關(guān)聯(lián)交易投票”，筆者認(rèn)為，同樣不能成為同股同權(quán)原則反證的證據(jù)。大股東之所以愿意去搞關(guān)聯(lián)交易，無(wú)非想利用關(guān)聯(lián)交易謀求特殊利益，這個(gè)利益只為大股東所獨(dú)享，其他中小股東難以從中受益、甚至可能受害，這才是違反了同股同權(quán)原則。規(guī)定大股東無(wú)權(quán)在關(guān)聯(lián)交易上投票，恰恰是要防止上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向大股東輸送利益，其追求和捍衛(wèi)的其實(shí)正是大股東與小股東權(quán)利的平等，它保衛(wèi)的就是“同股同權(quán)”。
李小加這篇博客思考的核心是，香港市場(chǎng)是否應(yīng)該實(shí)行“同股同權(quán)”，這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得非常必要。在一些科技公司的股東分為“創(chuàng)始人、早期入股機(jī)構(gòu)、新股公開(kāi)發(fā)行時(shí)入股的公眾投資者”三類，是否應(yīng)該給予創(chuàng)始人更多控制權(quán)呢?如果給的話，到底應(yīng)該給多少才合適呢?又如何防范他們不濫用這一控制權(quán)呢?如果有朝一日創(chuàng)始人降低所持股份，其利益與公眾投資者的利益不再一致的時(shí)候，是否應(yīng)該收回創(chuàng)始人的控制權(quán)?
國(guó)外資本市場(chǎng)在這方面其實(shí)有現(xiàn)成的答案：可以給予創(chuàng)始人更多控制權(quán)，可以實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至多重股權(quán)結(jié)構(gòu)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股份被劃分為高、低兩種投票權(quán)，低投票權(quán)的A類股由一般股東持有，高投票權(quán)的B類股主要由高級(jí)管理者或創(chuàng)始人所持有，每股B類股投票權(quán)為A類的10倍甚至100倍。作為對(duì)B類股東的限制，它的流通性較差，并且投票權(quán)僅限管理者使用，B類股一旦出售，即轉(zhuǎn)為低投票權(quán)的A類股。
依筆者粗淺看法，這種“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”事實(shí)也不與同股同權(quán)原則相違背，在某種程度上它仍然符合同股同權(quán)的精神實(shí)質(zhì)。首先，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，A類股與B類股只是投票權(quán)不同，但分紅權(quán)等其他權(quán)利是完全相同的。其次，A類股與B類股的投票權(quán)不一致，這種表象的背后其實(shí)是不同類別股東之間的一種隱性契約，一般股東通過(guò)讓渡股票投票權(quán)，讓創(chuàng)始人股東等擁有更多控制權(quán)，其目的是為了讓上市公司能夠經(jīng)營(yíng)更好，從中實(shí)現(xiàn)更多自身利益。但這種契約并非任何時(shí)候都有效，有的公司通過(guò)股東大會(huì)表決同意，可以取消雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)、收回這種契約，2010年，加拿大曼格納國(guó)際公司的股東就這么干過(guò)，而這種決策的基礎(chǔ)，仍是同股同權(quán)。
筆者認(rèn)為，同股同權(quán)是股份制運(yùn)行的基礎(chǔ)，也應(yīng)是股市的基本游戲規(guī)則，沒(méi)有同股同權(quán)，也就用不著劃分什么股份、談什么股票。只要搞股份制，同股同權(quán)原則就應(yīng)該是一條基本底線，我國(guó)最新《公司法》第126條規(guī)定，股份的發(fā)行實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，這種堅(jiān)守應(yīng)該是正確的。
當(dāng)然，對(duì)于高科技類公司來(lái)說(shuō)，讓富于創(chuàng)新精神的創(chuàng)始人來(lái)把握公司的發(fā)展方向意義重大，除了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，簽訂投票權(quán)代理協(xié)議也是途徑之一。例如，2012年Facebook招股書顯示，當(dāng)時(shí)扎克伯格擁有28.4%的股份，但他卻擁有56.9%的投票權(quán)，原因有二：一是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，他的投票權(quán)多;二是一些股東和扎克伯格達(dá)成了投票協(xié)議，同意扎克伯格代表他們的股份投票，這也是一種契約，獲得代理投票權(quán)背后的原因，是創(chuàng)始人獲得了部分股東的完全信任。
筆者建議，為推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，A股市場(chǎng)的股東之間也可發(fā)揚(yáng)契約精神，比如其他股東可授權(quán)創(chuàng)始人代表他們投票，由此讓公司的創(chuàng)始人實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司控制，推動(dòng)公司更快更好地發(fā)展。顯然，這一切需要以契約和信任為基礎(chǔ)，只有創(chuàng)始人值得其他投資者信任，這種契約才可以達(dá)成，而且這種契約股東可以隨時(shí)廢止。達(dá)成契約，就會(huì)出現(xiàn)“同股不同權(quán)”現(xiàn)象，但我們無(wú)須為此大驚小怪，因?yàn)樗鼈冏裱倪\(yùn)作準(zhǔn)則其實(shí)仍然是同股同權(quán)。