周小川所說的“微調(diào)”，包括銀行間市場上持續(xù)的公開市場操作、定向降準(zhǔn)、匯率的安排、高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域監(jiān)管政策的制定等等，甚至在外匯儲(chǔ)備管理等高度機(jī)密領(lǐng)域也有動(dòng)作。這些動(dòng)作也許最終會(huì)累加為降準(zhǔn)，但目前來看，仍為時(shí)尚早。

　　最近，中國人民銀行行長周小川參加首屆五道口全球金融論壇時(shí)對(duì)時(shí)下市場關(guān)心的降準(zhǔn)問題進(jìn)行了回應(yīng)，但結(jié)果出乎很多觀察家的預(yù)料。周小川表達(dá)了幾個(gè)意思：第一，目前經(jīng)濟(jì)形勢仍需要進(jìn)一步確認(rèn)，最近公布的一些數(shù)據(jù)不足以支撐降準(zhǔn)決策;第二，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)于調(diào)控政策強(qiáng)調(diào)“有定力”，“大規(guī)模刺激政策”不會(huì)輕易發(fā)生;第三，央行最近一直以政策微調(diào)為手段來進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的本職工作。表態(tài)一出，央行謹(jǐn)慎、周全的立場再次呈現(xiàn)，而短期內(nèi)調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性微乎其微了。

　　市場如此關(guān)心降準(zhǔn)，是因?yàn)檫@一動(dòng)作往往意味著貨幣政策風(fēng)格的重要轉(zhuǎn)向。從歷史來看，舉凡降準(zhǔn)，一般都是正式開啟了一輪寬松周期，很少有降準(zhǔn)一次就完事兒的。貨幣政策，乃國之重器，從不容兒戲，也因此表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)倪B續(xù)特征。市場參與者把握環(huán)境冷暖，唯央行馬首是瞻，當(dāng)前的焦點(diǎn)就在于這轉(zhuǎn)向是否會(huì)發(fā)生。

　　此前各方面似乎已經(jīng)匯總了種種跡象，指向短期內(nèi)將會(huì)降準(zhǔn)的方向。從功能上看，準(zhǔn)備金率作為對(duì)沖外匯占款的重要工具，在外匯占款最近出現(xiàn)大幅下行的背景下，有了下調(diào)必要。從基本面看，通脹年初以來下行很多，而經(jīng)濟(jì)增長也并不景氣，看起來仍然是難以取舍。從政策周期來看，松弛有度的貨幣政策調(diào)控有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而去年“錢荒”至今，市場一直風(fēng)聲鶴唳，作為金融資產(chǎn)定價(jià)重要基準(zhǔn)的國債收益率長端水平居高不下，降準(zhǔn)似乎很有必要。從融資環(huán)境看，大量中小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資成本仍然很高——當(dāng)前居高不下的理財(cái)收益率實(shí)際是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的反映。

　　尤其是又出現(xiàn)了一些對(duì)降準(zhǔn)相當(dāng)有指引性的信號(hào)出現(xiàn)，更令市場遐想：年初至今，人民幣突然貶值，使人聯(lián)想起2008年和2011年的匯率行情，而這兩次貶值之后不久，準(zhǔn)備金率就出現(xiàn)下調(diào)。那么此次“歷史重演”，有相當(dāng)可能。更令人激動(dòng)的是，4月16日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，對(duì)符合要求的縣域農(nóng)商行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。4月25日，央行正式宣布實(shí)施。盡管只是結(jié)構(gòu)性的定向降準(zhǔn)，但仍引發(fā)不少人猜測此事仍有后文。

　　可央行仍然按兵不動(dòng)。周小川的表態(tài)不僅是明白宣布了以上種種“證據(jù)”屬于誤讀，更重要的是穩(wěn)定了“軍心”，打消了市場有關(guān)央行轉(zhuǎn)向的幻想。而這從中長期來看對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整是有利的。

　　不可否認(rèn)，目前經(jīng)濟(jì)的確正經(jīng)歷困難，但顯然央行表現(xiàn)出了更為冷靜的一面。央行希望將經(jīng)濟(jì)判斷得再準(zhǔn)確些，不受短期因素干擾。

　　國內(nèi)也是一樣。大家都擔(dān)心的一季度經(jīng)濟(jì)增長，但最終仍有7.4%的水平。目前大家擔(dān)心的焦點(diǎn)在兩方面。一方面，經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能帶來企業(yè)信用惡化，呈現(xiàn)為銀行壞賬比率的提高，以及信用債、信托、銀行理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的大面積違約。另一方面，全國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入寒冬。部分二、三線城市甚至有了政府暗地放松限購的傳言�？墒羌�(xì)究下來，這兩方面的因素最多只是苗頭，暫時(shí)還沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。同時(shí)，就算這兩邊繼續(xù)發(fā)展，也正是“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策應(yīng)有之義。

　　周小川所說的“定力”含義也就很明白了。短期信號(hào)眩目，需要定力來看清;改革帶來陣痛，需要定力來堅(jiān)守。事實(shí)上，自去年“錢荒”以來，央行的貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向。

　　同時(shí)，央行正在進(jìn)行著艱苦的努力，來微妙地把握著限度，不讓事情失控，從而沖擊增長和通脹所需要防守的“底線”。周小川所說的“微調(diào)”，包括銀行間市場上持續(xù)的公開市場操作、定向降準(zhǔn)、匯率的安排、高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域監(jiān)管政策的制定等等，甚至在外匯儲(chǔ)備管理等高度機(jī)密領(lǐng)域也有動(dòng)作。這些動(dòng)作也許最終會(huì)累加為降準(zhǔn)，但目前來看，仍為時(shí)尚早。

　　最后需要指出的是，此次盡管央行表態(tài)體現(xiàn)出了應(yīng)有的謹(jǐn)慎和鎮(zhèn)靜，但在預(yù)期管理方面仍有較多事情要做。我國貨幣政策的透明性還有較大的空間改進(jìn)。比如，周小川行長的言論，是在“閉門會(huì)議”上發(fā)布的，并沒有立即以全文形式呈現(xiàn)在權(quán)威的央行網(wǎng)站上，其消息準(zhǔn)確性和完整性就打了折扣。央行如此嚴(yán)正的表態(tài)，短期對(duì)引導(dǎo)市場預(yù)期有利，長期與央行權(quán)威性有關(guān)，市場翹首以盼久矣，為何還要如此扭捏呢?要知道，貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)事關(guān)重大，容不得些許含混。因此希望央行能夠以此為鑒，讓經(jīng)濟(jì)參與者在當(dāng)前暗流涌動(dòng)之際能夠找到定海神針。