中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第252期日前召開。50人論壇成員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤發(fā)表了題為“日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)中國(guó)的啟示”的主題演講。管濤認(rèn)為，日元國(guó)際化歷時(shí)近50年，雖然取得了一定的進(jìn)展，但總的來講，和日本經(jīng)濟(jì)的地位并不相稱�？偨Y(jié)日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，人民幣跨境使用業(yè)務(wù)的發(fā)展既要抓住歷史機(jī)遇，也要保持審慎穩(wěn)健，求真務(wù)實(shí)。要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為中心，以夯實(shí)跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ)，以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件，統(tǒng)籌兼顧推改革和防風(fēng)險(xiǎn)。
日元國(guó)際化有三個(gè)階段
管濤介紹說，日元國(guó)際化大概可以劃分為三個(gè)階段。
第一個(gè)階段是起步階段，從1960年到上個(gè)世紀(jì)70年代末。
1960年把日元列為對(duì)外結(jié)算可以使用的貨幣。1964年4月份，日本實(shí)現(xiàn)日元經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。所謂經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，就是取消了跟經(jīng)常項(xiàng)目收支有關(guān)的一些匯兌限制，比如說進(jìn)口還有勞務(wù)的對(duì)外支付，投資收入的轉(zhuǎn)移。
管濤認(rèn)為，日元的國(guó)際化總體上是消極被動(dòng)的。大的背景就是匯率開始浮動(dòng)以后，日本的企業(yè)為了應(yīng)對(duì)新出現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，開始轉(zhuǎn)向越來越多地使用日元結(jié)算。因?yàn)槿绻苡帽編胚M(jìn)行進(jìn)出口的結(jié)算，就可以回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外一方面，由于當(dāng)時(shí)日本整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融管制程度還比較高，政府擔(dān)心日元國(guó)際化會(huì)沖擊境內(nèi)市場(chǎng)，削弱管制效果，所以對(duì)日元國(guó)際化總體持消極態(tài)度。
第二個(gè)階段是1980年到上個(gè)世紀(jì)90年代初，這個(gè)階段是日元國(guó)際化的繁榮時(shí)期。
上個(gè)世紀(jì)70年代末的時(shí)候，日本大藏省提出要“正視日元國(guó)際化”，使日元和西德馬克一起發(fā)揮國(guó)際通貨部分補(bǔ)充機(jī)能，加快解除資本管制。主要是因?yàn)槟莻�(gè)時(shí)候美元發(fā)生了危機(jī)，大家對(duì)美元非常缺乏信心，所以希望有新型的國(guó)際貨幣能夠代替美元部分職能，增加國(guó)際的流動(dòng)性。
1980年12月份，日本開始實(shí)施新的《外匯法》，對(duì)過去比較嚴(yán)格的外匯管制大幅度取消，基本上實(shí)現(xiàn)了日元在資本項(xiàng)目的可兌換。1984年5月份，日本大藏省發(fā)布《日美日元美元委員會(huì)報(bào)告》、《金融自由化與日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》，提出為促進(jìn)金融自由化和日元國(guó)際化，應(yīng)采取國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放，改善外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入，歐洲日元市場(chǎng)開放等措施來推動(dòng)日元的國(guó)際化。而且從1986年12月份起，在日本東京建立了離岸市場(chǎng)。
管濤表示，這個(gè)時(shí)期應(yīng)該說日元國(guó)際化既有外面的威逼，美國(guó)給它施加壓力，另外它自己又有動(dòng)力，所以是威逼利誘的國(guó)際化。美國(guó)向日本金融市場(chǎng)開放施加了很多壓力。從日本本身來講，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大了以后，想謀求政治上相應(yīng)的地位，日元國(guó)際化作為提高日本國(guó)際地位的標(biāo)志，受到日本人的追捧，所以在政策上積極推動(dòng)。
第三個(gè)階段從1997年開始至今，這個(gè)階段是日元國(guó)際化提速階段。
日本大藏省設(shè)立了外匯和其他交易委員會(huì)，研究日元國(guó)際化的問題。1999年4月份，大藏省發(fā)表《面向21世紀(jì)的日元國(guó)際化》報(bào)告書，強(qiáng)調(diào)隨著亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，日元國(guó)際化有利于推動(dòng)?xùn)|京金融市場(chǎng)的發(fā)展和穩(wěn)定亞洲經(jīng)濟(jì)，并提出了一整套措施。這個(gè)時(shí)期的主要背景是：上個(gè)世紀(jì)80年代末90年代初，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯，日元的國(guó)際化也陷入僵局。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，引起了對(duì)東亞貨幣體系的反思。同時(shí)歐元的誕生改變了國(guó)際貨幣體系的競(jìng)爭(zhēng)格局，為日元國(guó)際化打開了區(qū)域貨幣合作的新思路。
日元國(guó)際化程度與日本經(jīng)濟(jì)地位不相稱
管濤認(rèn)為，日元國(guó)際化從上個(gè)世紀(jì)60年代初期開始起步，到現(xiàn)在為止過去了50年的時(shí)間，取得了一定的進(jìn)展，但總的來講，現(xiàn)在日元國(guó)際化的程度和日本經(jīng)濟(jì)的地位是不相稱的。日元在國(guó)際上的使用程度，不管是經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)方面，還是資本項(xiàng)目項(xiàng)，還是作為儲(chǔ)備貨幣，都是比較有限的。
首先看它在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的使用情況。
日元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，在出口項(xiàng)下的使用程度比進(jìn)口項(xiàng)下要高。在1980年的時(shí)候出口項(xiàng)下的日元結(jié)算占比到29%，到2006年的時(shí)候是40%，進(jìn)口貿(mào)易1980年的時(shí)候只有2%，到2006年的時(shí)候有24%，跟現(xiàn)在中國(guó)的情況不一樣。中國(guó)2009年開始推跨境人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，是從貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算開始的，但是目前這個(gè)階段貿(mào)易項(xiàng)下主要還是進(jìn)口收人民幣的多，出口收人民幣的少。
和其它國(guó)際貨幣比起來日元在貿(mào)易結(jié)算里的使用程度還是比較低的。2006年出口項(xiàng)下90%以上都是使用美元，進(jìn)口項(xiàng)下也將近90%。歐元引入以后，當(dāng)年出口項(xiàng)下61%，進(jìn)口項(xiàng)下50%以上。
再看在資本項(xiàng)下的使用情況。
日元在國(guó)際債券市場(chǎng)作為計(jì)價(jià)結(jié)算的貨幣總體上使用率是比較低的，它的市場(chǎng)份額最高的時(shí)候是在1995年6月達(dá)到19%，但是到2013年9月底只有2%，市場(chǎng)份額急劇下降。
在外匯市場(chǎng)上，日元作為交易貨幣的比重相對(duì)比較高，但是也有一些波動(dòng)。1998年在全球外匯交易中份額達(dá)到21.7%，是第二大交易貨幣。歐元誕生后，退居第三。最低的時(shí)候是在2007年，降到17.2%，2013年又回升到23%。
此外，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)對(duì)外資產(chǎn)中波動(dòng)比較大。2002年的時(shí)候，全球銀行業(yè)對(duì)外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)為3251億美元，比1995年6月時(shí)候的7016億美元下降了54%。由于日本經(jīng)濟(jì)衰退，日本銀行業(yè)低迷，且長(zhǎng)期陷入資產(chǎn)負(fù)債表的衰退中，日元資產(chǎn)在全球銀行業(yè)的比重有比較大的下滑。
日元在儲(chǔ)備貨幣中的比重也是明顯偏低的。最高的時(shí)候是在1995年，日元在全球已知的官方外匯儲(chǔ)備中，比重只占到7%。日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是英國(guó)的兩倍，但是在2012年的時(shí)候，日元在全球外匯儲(chǔ)備里頭的占比和英鎊是差不多的。
還有一個(gè)指標(biāo)是看日元在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮“錨”的功能的情況，也就是說有多少貨幣是釘住日元來做匯率安排的。在國(guó)際匯率制度安排里頭，實(shí)行釘住匯率安排的經(jīng)濟(jì)體，釘住美元的有43種貨幣，釘住歐元的有27種貨幣，釘住其他貨幣的有21種，沒有一種是釘住日元的。所以日元在國(guó)際匯率制度安排里面沒有地位。
這其中有一個(gè)重要原因，本來日元應(yīng)該在亞洲有一定的影響力，但是在日元國(guó)際化高潮的時(shí)候它沒有重視地區(qū)貨幣合作，甚至在亞洲出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候還帶頭貶值，進(jìn)一步加劇了金融動(dòng)蕩。
中國(guó)就不一樣。為什么人民幣在亞洲金融危機(jī)以后能夠迅速提高它的國(guó)際地位，一個(gè)重要的原因是在危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)政府采取了負(fù)責(zé)任的態(tài)度，承諾人民幣不貶值。當(dāng)然這種作法首先對(duì)中國(guó)有好處，可以防止中國(guó)受到金融危機(jī)的傳染，但同時(shí)它也對(duì)其它亞洲國(guó)家有好處。所以說危機(jī)以后人民幣強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位進(jìn)一步確立。
日元國(guó)際化的六點(diǎn)教訓(xùn)
總結(jié)日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，管濤認(rèn)為主要有六點(diǎn)。
第一個(gè)，本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)是本幣國(guó)際化的根基。
在國(guó)際貨幣體系中遵循著強(qiáng)者越強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球份額達(dá)到一定規(guī)模以后，這種貨幣國(guó)際交易需求開始上升，規(guī)模越大，本幣國(guó)際化動(dòng)力越強(qiáng)。之所以日元國(guó)際化能夠從上世紀(jì)60年代、70年代開始起步，到80年代、90年代進(jìn)入高潮，很重要的原因是1973年布雷頓森林體系崩潰后，美元開始衰落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從戰(zhàn)后一支獨(dú)大變成跟日本、德國(guó)此消彼長(zhǎng)�，F(xiàn)在日元國(guó)際化相對(duì)弱勢(shì)，也是因?yàn)檫M(jìn)入新的世紀(jì)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯，加上歐元誕生后形成新的國(guó)際貨幣體系競(jìng)爭(zhēng)格局。
第二，貨幣政策的信譽(yù)是本幣國(guó)際化成功的關(guān)鍵。
德國(guó)馬克在退出流通前的國(guó)際地位明顯超過日元，究其原因，德國(guó)沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯，一直比較穩(wěn)定，而日本出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)停滯。這主要是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的應(yīng)對(duì)不同。日本通過壓低日元利率防止日元過度升值，結(jié)果造成了流動(dòng)性過剩。德國(guó)中央銀行一直是堅(jiān)定的反通脹主義者，把物價(jià)穩(wěn)定放在第一位，一直堅(jiān)持高利率。同期，德國(guó)馬克匯率波動(dòng)率為6%，而日元達(dá)到18%。日元大幅波動(dòng)很大程度上是因?yàn)槿毡鹃L(zhǎng)期實(shí)行出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，一個(gè)重要的政策支柱是通過低估日元支持出口。所以日元更像軟貨幣，德國(guó)馬克更像強(qiáng)貨幣、“硬通貨”。日元匯率不穩(wěn)定，增加了使用者的匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。再加上1998年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，日本政府沒有承擔(dān)亞洲地區(qū)大國(guó)的責(zé)任，進(jìn)一步挫傷了亞洲國(guó)家用日元計(jì)價(jià)結(jié)算的信心。
第三，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本幣國(guó)際化的重要依托。
貨幣的國(guó)際化是本幣職能在國(guó)際上的延伸，只有本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈向外延伸，本幣國(guó)際化才有生命力。日本是一個(gè)資源匱乏的國(guó)家，原材料在進(jìn)口比重中一直比較高。在大宗商品交易中美元具有絕對(duì)地位，很大程度上導(dǎo)致日元在日本進(jìn)口結(jié)算中比重難以提高。在對(duì)外投資方面，1996年至2012年日本對(duì)外直接投資占它整個(gè)對(duì)外資產(chǎn)的比重只有10%，美國(guó)和歐盟直接投資頭寸占比均超過20%。由于對(duì)外投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離比較多，日元國(guó)際化失去了創(chuàng)造境外支付、結(jié)算、使用網(wǎng)絡(luò)體系的土壤。
第四，本土金融市場(chǎng)發(fā)展是本幣國(guó)際化成功的重要條件。
日本在這方面是一個(gè)短腿，現(xiàn)在也有人研究日本金融戰(zhàn)敗，在金融上面確實(shí)是缺乏戰(zhàn)略眼光。日元在國(guó)際化過程中沒能處理好離岸市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)的滲透。由于各種原因造成離岸市場(chǎng)超前發(fā)展，反過來又削弱了在岸市場(chǎng)的管制效果，導(dǎo)致了在岸市場(chǎng)被邊緣化。1986年開始，日本在東京建立離岸中心，大量日元資金從在岸銀行的海外分行迂回流到境內(nèi)信貸市場(chǎng)，導(dǎo)致日本當(dāng)時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)信貸的一些窗口指導(dǎo)失效。
第五，國(guó)際收支失衡是本幣國(guó)際化的制約因素。
貨幣國(guó)際化一個(gè)重要的考慮是減少對(duì)美元的依賴，可以少持有、少積累一些外匯儲(chǔ)備。但是本幣的國(guó)際化和對(duì)外經(jīng)濟(jì)是不是平衡是兩件事情。本幣國(guó)際化并不一定能夠促進(jìn)國(guó)際收支平衡，相反在一定時(shí)期還可能加重國(guó)際收支的失衡。日元國(guó)際化發(fā)展最快的時(shí)候，日本人也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)上的成功，愿意通過輸出日元進(jìn)一步提高日本的國(guó)際形象、國(guó)際地位，所以也有動(dòng)力去推日元的國(guó)際化。結(jié)果一方面，日元加速升值以后，日本采取種種措施阻止日元的過快升值；另一方面，日元國(guó)際化方便了非居民持有日元資產(chǎn)，在國(guó)際收支平衡表上反映成資本流入，兩個(gè)政策相互沖突。
最后，良好的國(guó)際協(xié)調(diào)戰(zhàn)略是本幣國(guó)際化的重要外部條件。
日本在經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)未能較好適應(yīng)自身在國(guó)際中的定位，對(duì)本幣國(guó)際化產(chǎn)生不利影響。一方面過度自信導(dǎo)致日本錯(cuò)過了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的最佳時(shí)間，而且由于當(dāng)時(shí)應(yīng)對(duì)日元升值的宏觀政策失誤，造成了資產(chǎn)泡沫，所以日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的停滯。在對(duì)外戰(zhàn)略方面，由于在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事上對(duì)美國(guó)高度依賴，而且真正注意力仍然以面向歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為主，結(jié)果在日元國(guó)際化過程中，把最好的通過區(qū)域合作來推本幣合作化的時(shí)機(jī)錯(cuò)過了。
對(duì)人民幣跨境使用的啟示
人民幣跨境使用是從2009年正式大面積試點(diǎn)，逐步推廣的。到現(xiàn)在為止取得了一些進(jìn)展。管濤認(rèn)為，汲取日元國(guó)際化的教訓(xùn)，對(duì)于跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以獲得四方面啟示。
第一，要抓住人民幣走出去的歷史機(jī)遇。
中國(guó)有一些有利的條件推動(dòng)人民幣的跨境使用。一個(gè)是規(guī)�；A(chǔ)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模居世界第二，經(jīng)濟(jì)體量大對(duì)提高國(guó)際上對(duì)人民幣的需求有很大的推動(dòng)作用。而且中國(guó)貿(mào)易規(guī)模也大，去年進(jìn)出口規(guī)模世界第一。從需求基礎(chǔ)看，2005年匯率形成機(jī)制改革以來，到2013年底，人民幣累計(jì)升值超過30%。人民幣名義有效匯率在國(guó)際清算銀行檢測(cè)的61種貨幣里升得最多。二是人民幣過去一段時(shí)間都是比較強(qiáng)勢(shì)的貨幣，經(jīng)歷了幾次大的沖擊，特別是2008年全球金融海嘯發(fā)生以后，國(guó)際資本大進(jìn)大出，人民幣匯率依然保持了基本穩(wěn)定�，F(xiàn)在大家對(duì)人民幣越來越有信心。三是在全球?qū)嵭写碳ば载泿耪咔闆r下，人民幣資產(chǎn)回報(bào)相對(duì)比較高。四是國(guó)際環(huán)境也有利于人民幣跨境使用。美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)美元本位是一個(gè)很大的沖擊，讓大家認(rèn)識(shí)到現(xiàn)行國(guó)際貨幣體制有很大的缺陷。特別是國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，幾輪量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致了主要儲(chǔ)備貨幣幣值的大幅度波動(dòng)，讓新興市場(chǎng)一些石油儲(chǔ)備比較多的經(jīng)濟(jì)體承受了壓力，所以大家希望能通過國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系多元化來對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改良。
第二，要審慎穩(wěn)健地推進(jìn)人民幣走出去。
管濤認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)僅僅是國(guó)際貨幣化的必要而非充分條件�，F(xiàn)在中國(guó)在政策上支持貨幣的跨境計(jì)價(jià)結(jié)算，可以起到推動(dòng)作用，推動(dòng)本幣的走出去，但是交易信心和習(xí)慣在一段時(shí)間很難改變，所以要有一定的耐心。最近一段時(shí)間，隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的逐步推廣、擴(kuò)大，應(yīng)該說人民幣的跨境使用已經(jīng)有了很大的提高。但是人民幣目前仍然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，不像歐元那樣是一種安全資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)。所以說市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)在很大程度上影響海外持有人民幣資產(chǎn)的熱情，加劇中國(guó)跨境資金流動(dòng)的順周期波動(dòng)。國(guó)際貨幣體系可以分為三個(gè)層次，美元是中心貨幣，包括歐元在內(nèi)的其他發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣是次中心貨幣，剩下就是外圍貨幣。中國(guó)當(dāng)前要把人民幣走出去的目標(biāo)定位好，途徑路線設(shè)計(jì)好，逐步從外圍貨幣走向次中心貨幣。
第三，在推跨境人民幣使用的時(shí)候，要緊緊抓住求真務(wù)實(shí)這條主線。
國(guó)際貨幣的出現(xiàn)是人類行為選擇的結(jié)果，而不是人類計(jì)劃的結(jié)果，所以不可能事先去設(shè)計(jì)它，而是要實(shí)事求是。這體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為中心，本幣國(guó)際化應(yīng)該側(cè)重于培養(yǎng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)向國(guó)外延伸，并防止國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化。二是以夯實(shí)跨境使用人民幣信心為基礎(chǔ)。保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的物價(jià)水平，維護(hù)貨幣政策良好信譽(yù)。建設(shè)具有深度和廣度的境內(nèi)金融市場(chǎng)，逐步消除人民幣回流投資渠道的瓶頸的限制。三是要以區(qū)域貨幣金融合作創(chuàng)造為條件。要積極利用東亞國(guó)家在區(qū)域合作上已有的共識(shí)基礎(chǔ)和組織基礎(chǔ)推動(dòng)區(qū)域合作，推進(jìn)人民幣跨境計(jì)價(jià)結(jié)算使用。支持民間貿(mào)易投資的區(qū)域便利化。加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，合理確定地區(qū)性貨幣貿(mào)易。
第四，要統(tǒng)籌兼顧跨境人民幣使用過程中推改革和防風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)關(guān)系。
一方面要妥善處理好人民幣國(guó)際化和促進(jìn)國(guó)際收支平衡的關(guān)系。把握好跨境人民幣業(yè)務(wù)的開放次序和發(fā)展節(jié)奏，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和推進(jìn)相關(guān)改革創(chuàng)造條件。另外一方面也需要在解決對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡問題中，防止人民幣走出去促進(jìn)國(guó)際收支平衡帶來一些過度的干擾和影響。再一個(gè)方面是加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，以發(fā)展的辦法防范和化解本幣國(guó)際化進(jìn)程中在岸市場(chǎng)被邊緣化、空心化的風(fēng)險(xiǎn)。最后一個(gè)方面是在人民幣國(guó)際化過程中統(tǒng)一好、協(xié)調(diào)好本外幣跨境監(jiān)管政策，妥善處理好人民幣國(guó)際化與資產(chǎn)項(xiàng)目可兌換的關(guān)系，減少監(jiān)管套利。
問與答
問：您提到匯率改革最近一段時(shí)間希望恢復(fù)匯率彈性，匯率的波動(dòng)率不能太小也不能太大，具體的值應(yīng)該怎么把握？
管濤：這個(gè)恐怕都是可意會(huì)不可言傳的，可能每個(gè)國(guó)家有每個(gè)國(guó)家的特殊情況。小川行長(zhǎng)在三中全會(huì)《決定》的輔導(dǎo)報(bào)告里面談到人民幣匯率形成機(jī)制改革的前提條件之一就是要根據(jù)外匯市場(chǎng)發(fā)育程度，之二是根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制。從這個(gè)意義上講，外匯市場(chǎng)發(fā)育程度跟匯率能夠有多大的波動(dòng)性密切相關(guān)。如果你的匯率避險(xiǎn)工具充分，能夠有效管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以承受比較大的波動(dòng)。如果發(fā)育程度低，交易流動(dòng)性不好，避險(xiǎn)成本高，波動(dòng)率就應(yīng)該小一點(diǎn)。
問：當(dāng)前套利的情況很嚴(yán)重，外管局從多大程度上對(duì)短期跨境資本監(jiān)管有信心，似乎效果并不是那么好？
管濤：首先在目前階段，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)越來越開放了，我們對(duì)跨境資本流動(dòng)首先要有一定的容忍度，不能多了少了都莫名其妙地緊張，那就別談資本賬戶開放，更不要談國(guó)際金融建設(shè)了。
第二要加強(qiáng)檢測(cè)、摸清渠道，不管我們管不管，我們要知道怎么回事，從哪里來到哪里去了。外匯管理部門有它自己的一些監(jiān)管指標(biāo)體系，現(xiàn)在跟國(guó)際上比起來我們有自己的特色。國(guó)際上很多國(guó)家國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)不是逐步數(shù)據(jù)采集，是通過企業(yè)調(diào)查或者是估算的方式編制國(guó)際收支平衡表。中國(guó)非銀行部門做的一些跨境收付業(yè)務(wù)，是要通過銀行逐筆向我們報(bào)數(shù)的，所以我們有這樣一套數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)能夠幫助我們比較好地跟一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)結(jié)合起來，更好地分析跨境資本流動(dòng)的狀況。
第三個(gè)是要逐漸轉(zhuǎn)變我們的管理方式。原來很多是采取行政管理手段，這些管理手段在目前經(jīng)濟(jì)越來越開放的情況下，它的效果越來越短期化，甚至一出來就沒有效果了。我們最近這幾年采取了一些市場(chǎng)化的手段。比如說2010年的時(shí)候，看到企業(yè)由于人民幣的單邊升值預(yù)期，在銀行做遠(yuǎn)期結(jié)匯的比較多，銀行做了遠(yuǎn)期結(jié)匯以后，會(huì)在近期市場(chǎng)做一個(gè)調(diào)期，提前賣出外匯。針對(duì)這個(gè)情況采取的措施是直接對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制的頭寸下行進(jìn)行管理。銀行在跟企業(yè)跟客戶簽的遠(yuǎn)期結(jié)匯，按權(quán)責(zé)發(fā)生制可以在近期賣掉，按收付就不能賣了。不能賣對(duì)銀行意味著拿到匯率敞口，匯率敞口拿到以后沒法按利率平價(jià)跟企業(yè)報(bào)價(jià)，就會(huì)調(diào)整報(bào)價(jià)，通過價(jià)格手段來抑制了企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯的熱情，企業(yè)的動(dòng)機(jī)就減弱了。
問：國(guó)際收支平衡表去年的情況是其他投資順差越來越大，今年一季度尤其3月份應(yīng)該也是其他投資項(xiàng)下順差越來越大，怎么理解？
管濤：其他投資主要是指資產(chǎn)方、負(fù)債方，資產(chǎn)方是我們把錢借給別人用，或者把外匯存到境外去。還有是出口賒賬，出口以后不急著把外匯收回來，人家欠我們錢。負(fù)債方是人家借給我們錢，把境外人民幣存在我們這，是對(duì)外負(fù)債的增加。不要說2013年，過去20年時(shí)間，其他投資規(guī)模都是越來越大的。因?yàn)楸M管現(xiàn)在對(duì)跨境資本流動(dòng)還是有一些限制，但是通過銀行部門資本流動(dòng)沒有限制。跨境人民幣業(yè)務(wù)使用以后，人民幣跨境流動(dòng)規(guī)模也越來越大。
管濤簡(jiǎn)介
管濤，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，副研究員。現(xiàn)任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)，中國(guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事，中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事，中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事，中國(guó)經(jīng)濟(jì)五十人論壇成員，中國(guó)金融四十人論壇成員暨學(xué)術(shù)委員，中國(guó)改革基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)、外交學(xué)院和江西財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職或客座教授、碩士生導(dǎo)師。
1992年武漢大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系畢業(yè)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。1998年獲日本-國(guó)際貨幣基金組織-澳大利亞亞洲獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目資助，赴澳大利亞國(guó)立大學(xué)學(xué)習(xí)，獲發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。2001-2004年在北京師范大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)學(xué)習(xí)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。
1992年入國(guó)家外匯管理局，先后在政策研究和國(guó)際統(tǒng)計(jì)部門工作。長(zhǎng)期從事貨幣可兌換、國(guó)際收支、匯率政策、國(guó)際資本流動(dòng)等問題的研究。參與了1994年以來我國(guó)外匯體制改革重大方案和2008年以來國(guó)際金融危機(jī)外匯收支風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案的設(shè)計(jì)，撰寫了大量工作報(bào)告和學(xué)術(shù)論文。