沒有信用控制體系，沒有完善的市場化的增信體系，就不可能有金融，無論是直接融資、還是間接融資都不可能成功。
我國金融業(yè)正在發(fā)生巨變，此輪金融改革能否成功，在于能否建立金融信用機(jī)制。
從間接融資為主轉(zhuǎn)向直接融資、間接融資并轉(zhuǎn)，銀行資產(chǎn)證券化向社會(huì)銷售，意味著融資途徑的重大改變。銀行依然重要，但不是融資的唯一途徑，并且，銀行作為地方政府出納、閉著眼睛向政策支持項(xiàng)目投資的資金黑口袋角色，將有根本改變。否則，金融改革不可能成功。
是直接融資為主，還是間接融資為主，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別，只要運(yùn)作高效公平，都可以成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血液。如果運(yùn)作失敗，既不公平也無效率，無論是直接融資還是間接融資都會(huì)成為失信金融的典范。
美國以直接融資為主。去年11月25日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，美國直接融資存量占比高達(dá)86%。銀行主導(dǎo)型的國家，如日本、德國，上世紀(jì)60年代這個(gè)比例占40%到60%，近年得到了長足發(fā)展，2012年分別達(dá)到69.2%和74.4%。新興市場如印度和巴西指標(biāo)也分別達(dá)到70%和69%。和這樣的數(shù)據(jù)相比，中國存量法統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)確實(shí)非常低。2012年底，我國的直接融資股票市值加上債券額相當(dāng)于整個(gè)金融資產(chǎn)總額的43%。如果考慮到商業(yè)銀行持有的公司信用類債券并非嚴(yán)格意義的直接融資，這種情況商業(yè)銀行的債券余額大概47%。
線性思維要不得，不要以為美國的直接融資方式一定符合中國國情，也不能忘記德國、日本等制造大國崛起之時(shí)，銀行融資起到了主要作用。美國與德國的金融體系適合本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，所以能夠成功，根源就在于信用體系的建立。
美國直接融資比例之所以高，建立在美元作為世界硬通貨的基礎(chǔ)之上，也建立在200多年直接融資、信用建設(shè)的實(shí)踐之上。
即使美國成為金融超級大國，也未能幸免次貸危機(jī)。每一次金融危機(jī)的背后，一定伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的過剩、貨幣的超發(fā)以及失信的泛濫。次貸危機(jī)就是次級債金融衍生品泛濫的結(jié)果，把垃圾當(dāng)黃金在全球交易。如果美國不掌握全球鑄幣權(quán)，不是把垃圾衍生品賣給國際投資者，而是在國內(nèi)循環(huán)，美國的經(jīng)濟(jì)早已停止了心跳。
德國金融視信用為生命，這從德國戰(zhàn)后嚴(yán)控通脹、德國央行在歐元區(qū)的領(lǐng)頭羊作用，就可見德國金融業(yè)在二戰(zhàn)后對信用的重視。解決中小企業(yè)融資難，建立銀行體系內(nèi)部的增信系統(tǒng)，了解信用情況的地方銀行作為中小企業(yè)的往來銀行，對中小企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信用評估，進(jìn)行增信服務(wù)，在往來銀行提供貸款申請后，資助銀行據(jù)此評級向中小企業(yè)貸款，往來銀行要為中小企業(yè)逾期貸款承擔(dān)全部責(zé)任，往來銀行相當(dāng)擔(dān)保公司與信用評級公司。
往來銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，往往向擔(dān)保銀行申請擔(dān)保。在德國，擔(dān)保銀行是經(jīng)濟(jì)自助組織，最初倡議來自工商會(huì)和手工業(yè)協(xié)會(huì)。德國有82個(gè)地區(qū)性工商會(huì)和55個(gè)手工業(yè)協(xié)會(huì)，覆蓋了整個(gè)德國，這些工商會(huì)對所在地區(qū)中小企業(yè)情況非常了解，為擔(dān)保銀行提供信用服務(wù)，擔(dān)保銀行有相應(yīng)的資本金作保證。
德國的中小企業(yè)絕不是僅僅靠政府政策，而是通過往來銀行、擔(dān)保銀行、商會(huì)等層層信用篩選體制，保證將企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使信息準(zhǔn)確而透明。
沒有信用控制體系，沒有完善的市場化的增信體系，就不可能有金融，無論是直接融資、還是間接融資都不可能成功。
我國希望擴(kuò)大直接融資比重，這沒有什么不好。銀行負(fù)擔(dān)太重，對中小企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)沒有行之有效的風(fēng)控體系，進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)融資適當(dāng)其時(shí)。
請牢記，先進(jìn)的金融體系不是由銀行數(shù)量與上市數(shù)量代表的，而是由資金使用效率與配置的準(zhǔn)確度代表。A股市場之所以低迷，關(guān)鍵在于多年的融資功能，卻忘記股市的定價(jià)來自于信用評估與收益預(yù)判，連信用都不守，上市就是圈錢，最終連股市都喪失了整體信用。
在發(fā)展直接融資過程中，最重要的是建立公開的信用平臺，建立信用風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，讓直接融資風(fēng)險(xiǎn)不至于成為一堆轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)的金融炸彈。當(dāng)混亂的金融市場把國民的錢折騰完之后，國民變成一窮二白的泥腿子，難道市場還會(huì)像現(xiàn)在那么平靜嗎?