不過(guò)，即便降準(zhǔn)，很大可能也會(huì)主要以定向降準(zhǔn)為主，全面降準(zhǔn)的可能概率不大。畢竟，當(dāng)前宏調(diào)的主基調(diào)為適時(shí)適度的預(yù)調(diào)微調(diào)和“微刺激”。
當(dāng)前，呼吁央行全面降準(zhǔn)的市場(chǎng)“馬蹄聲”愈發(fā)顯得有些焦急。歷經(jīng)去年驚濤駭浪的“錢(qián)荒”后，遏制二次“錢(qián)荒”已為各界共識(shí)，而降準(zhǔn)確實(shí)是一個(gè)選擇。因?yàn)槭軅鶆?wù)緊縮、信用緊縮及產(chǎn)能過(guò)剩等影響，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性孳息能力呈邊際遞減態(tài)勢(shì)，金融市場(chǎng)流動(dòng)性派生能力也呈邊際萎靡狀態(tài)，這使得不論是基于盤(pán)活存量資產(chǎn)角度，還是穩(wěn)增長(zhǎng)之訴求，都需要外生性流動(dòng)性引入。當(dāng)前中國(guó)日益顯現(xiàn)的真實(shí)儲(chǔ)蓄率缺口，國(guó)內(nèi)投資邊際收益率等下降，及人民幣匯率疲弱走勢(shì)，外資回流和內(nèi)資外流等，使央行通過(guò)外匯占款釋放基礎(chǔ)貨幣難以滿足經(jīng)濟(jì)體系對(duì)流動(dòng)性的饑渴。
伴隨著外匯占款派生的增量流動(dòng)性呈邊際遞減態(tài)勢(shì)，央行通過(guò)縮減正回歸規(guī)模、動(dòng)用逆回購(gòu)、SLF或SLO等常規(guī)手段僅解市場(chǎng)的燃眉之急。是為央行繼過(guò)去兩周向市場(chǎng)分別凈投放440億元和1200億元流動(dòng)性后，5月27日繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)展開(kāi)200億元的縮量正回歸，但市場(chǎng)中長(zhǎng)端利率始終居高不下的原因之一，也是最近央行向國(guó)開(kāi)行等動(dòng)用數(shù)千億再貸款操作，支持棚戶區(qū)改造等的重要緣由。因此，基于穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等政策意向看，降準(zhǔn)或?qū)⑹且粋�(gè)無(wú)奈之選。
不過(guò)，即便降準(zhǔn)，很大可能也會(huì)主要以定向降準(zhǔn)為主，全面降準(zhǔn)的可能概率不大。畢竟，當(dāng)前宏調(diào)的主基調(diào)為適時(shí)適度的預(yù)調(diào)微調(diào)和“微刺激”，再加之目前公私部門(mén)的整體債務(wù)率，公私部門(mén)缺乏充足資源強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)刺激，以及產(chǎn)能過(guò)剩、信用緊縮等正牽制貨幣-通脹發(fā)生機(jī)制有效作為等，全面降準(zhǔn)不太符合在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型升級(jí)之既定訴求。
如此一來(lái)，要避免經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)派生的信用創(chuàng)造不足加劇債務(wù)緊縮，同時(shí)又要防止全面降準(zhǔn)給市場(chǎng)傳導(dǎo)出鮮明的寬松預(yù)期，并遏制新釋放的流動(dòng)性進(jìn)入對(duì)利率不敏感的房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，加劇中長(zhǎng)端利率上漲等，定向降準(zhǔn)所具有的流動(dòng)性精準(zhǔn)制導(dǎo)之優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯，因?yàn)槎ㄏ蚪禍?zhǔn)在實(shí)踐中會(huì)促使新釋放的流動(dòng)性在源頭上就厘定貨幣的流向。
事實(shí)上，目前監(jiān)管層已在使用定向降準(zhǔn)政策，典型的如4月對(duì)縣域涉農(nóng)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)，以及最近央行針對(duì)國(guó)開(kāi)行與建行的再貸款(再貸款實(shí)際也是一種非常規(guī)的定向降準(zhǔn)工具)。接下來(lái)，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶等的城商行采取定向降準(zhǔn)政策;同時(shí)，通過(guò)核定金融機(jī)構(gòu)投向高鐵等決策層支持領(lǐng)域的貸款規(guī)模、新增信貸增長(zhǎng)狀況等，對(duì)相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)定差異化的存準(zhǔn)政策，以進(jìn)行定向降準(zhǔn)，抑或以定向再貸款形式變相降準(zhǔn)，以引導(dǎo)新增流動(dòng)性的投向，并使定向降準(zhǔn)具有激勵(lì)相容效應(yīng)。此外，為特定領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化開(kāi)辟綠色通道和流動(dòng)性支持，也可權(quán)作為定向?qū)捤伞?/P>
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