在相當程度上，內(nèi)地守住不爆發(fā)系統(tǒng)性與區(qū)域性金融風險的底線事實上已成了維持香港經(jīng)濟穩(wěn)定的生命線。為此，當下內(nèi)地銀行業(yè)在加強表外治理的同時，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性，并適時啟動降準與簡化存貸比考核。

　　隨著美國退出QE與中國內(nèi)地經(jīng)濟放緩，今年香港經(jīng)濟面臨重大考驗。一方面，作為資本充分流動的區(qū)域，過去幾年全球量化寬松很大程度上助推了香港樓市上漲，預計QE退出甚至零利率時代的結(jié)束將會逆轉(zhuǎn)這一局勢。而更為迫切的是，今年以來中國內(nèi)地經(jīng)濟增速持續(xù)下行，作為依托于中國內(nèi)地經(jīng)濟發(fā)展重要區(qū)域，香港出口、旅游、股市陸續(xù)發(fā)出了走弱的信號。筆者預計，今年香港經(jīng)濟增速還將下滑，港府3%至4%預測或許過于樂觀了。

　　今年一季度，由于出口增速放緩，香港GDP增速從去年四季度的2.9%下滑至2.5%，環(huán)比從去年四季度的0.9%降到0.2%。其中，受基數(shù)效應影響，個人消費支出從去年四季度同比3.6%下降至今年一季度的2%。因零售、餐飲住宿需求強勁，當前香港勞動力狀況仍然較好，一季度失業(yè)率為3.1%，是16年來的最低水平。與此相對應，居民收入，特別是低收入群體的收入有所增加。固定資本形成從去年四季度的同比5.3%降至今年一季度的3%。其中，機器、設(shè)備及知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品從17.5%降至1.4%。而樓宇與建造投資十分強勁，從去年四季度同比-3.8%的增速提升至10.2%。

　　房屋建造之所以能有較大提升，與香港特區(qū)政府同期加大房屋供應有關(guān)。然而，觀察未來香港的房地產(chǎn)交易市場，特別觀察從全球資本流動在美國逐步退出量化寬松后的走向，筆者卻看到了不利因素。正如國際貨幣基金組織(IMF)早前判斷所述，房地產(chǎn)是香港的主要風險，而今年香港經(jīng)濟活動、銀行貸款、家庭資產(chǎn)負債表風險同樣不容小覷。數(shù)據(jù)顯示，香港房價領(lǐng)先指數(shù)同比下降0.4%，二手房交易量在4月增加至3645套。

　　當然，對于香港房市是否會出現(xiàn)斷崖式風險，目前市場各持一說。普遍預期是香港房價會下降15%至20%。筆者認為，情況似也不至于太糟，畢竟香港還是有一些有利于平抑房價下跌失速的因素：過去十年按揭貸款部分已顯著下降，當前實際利率仍在-4%左右，房屋租金在穩(wěn)步上升，香港特區(qū)政府對短期房屋交易行為稅收力度在加大，開發(fā)商土地儲備已降低。

　　在筆者看來，更大的風險或許來自于中國內(nèi)地經(jīng)濟下滑以及政策偏緊對于香港經(jīng)濟的沖擊，這由一季度香港出口大幅惡化可見端倪。一季度，香港貨物出口總額(包括轉(zhuǎn)口及本地產(chǎn)品出口)從去年四季度的5.7%下降至0.5%，貨品進口從6.1%降至1.2%。服務輸出由4.7%降至3.1%，服務輸入由5.5%降至-0.2%�？紤]到香港的出口主要是以對中國內(nèi)地的轉(zhuǎn)出口為主，特別是依托于香港發(fā)達的物流水平，中國內(nèi)地的電信設(shè)備、電氣出口等都會以香港作為重要轉(zhuǎn)出口地，因此香港進出口同時回落說明其外貿(mào)已受到了內(nèi)地經(jīng)濟下滑的負面影響。在前些天閉幕的本年度春季廣交會上，出口商與出口訂單額都在顯著下降。由此預計，未來香港出口還將受到進一步抑制。

　　此外，內(nèi)地經(jīng)濟放緩對香港的影響還將體現(xiàn)在未來商品零售以及赴港旅游之上，盡管這方面的影響目前體現(xiàn)得尚不明顯。但若考慮到內(nèi)地經(jīng)濟下行風險的加大、人民幣貶值態(tài)勢，以及反腐行動升級，內(nèi)地對香港旅游消費拉動的黃金時期或?qū)⒚媾R重大拐點。

　　再進一步分析，內(nèi)地經(jīng)濟增速下滑也在加大對香港銀行的信貸質(zhì)量的考驗。眾所周知，有很大一部分國際熱錢以貿(mào)易融資之名流入中國內(nèi)地，這種情形在2012年11月至2013年4月時達到頂峰，而香港便是承擔這一行為的重要渠道。一旦趨勢翻轉(zhuǎn)，香港將面臨資本流出的強烈沖擊。目前，香港銀行業(yè)對內(nèi)地企業(yè)信貸總量已達4500億美元，占香港銀行業(yè)資產(chǎn)的比例已從2007年的5%增至2013年的21.1%。其中，約14%的信貸風險集中在民營企業(yè)，小部分集中在外資企業(yè)，而大部分集中在國有企業(yè)。換言之，當前香港銀行業(yè)對內(nèi)地的風險敞口已占到香港GDP的165%。有鑒于今年中國內(nèi)地影子銀行風險在加大，房地產(chǎn)、鋼貿(mào)、礦業(yè)的違約風險逐步顯性化，內(nèi)地的金融風險與香港金融風險已高度相關(guān)。

　　由此可見，在相當程度上，內(nèi)地守住不爆發(fā)系統(tǒng)性與區(qū)域性金融風險的底線事實上已成了維持香港經(jīng)濟穩(wěn)定的生命線。為此，當下內(nèi)地銀行業(yè)在加強表外治理的同時，還需央行將貨幣政策由過緊回歸至中性，并適時啟動降準與簡化存貸比考核。

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