基于“適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策基調(diào)，國務(wù)院常務(wù)會議日前提出要用調(diào)結(jié)構(gòu)的辦法，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度。這不僅敲定了未來貨幣政策的走向，而且顯示出促經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)的既有“微刺激”舉措升級。
與上一次“定向降準(zhǔn)”更多地指向涉農(nóng)銀行相比，下一步“定向降準(zhǔn)”的覆蓋范圍將會更廣，結(jié)構(gòu)與導(dǎo)向更加明確。除了對發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)的貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確納入“定向降準(zhǔn)”范疇外，諸如涉及棚戶區(qū)改造、鐵路投資、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等“短板”類領(lǐng)域貸款達(dá)到一定比例的銀行，也可能會進(jìn)入“定向降準(zhǔn)”的陣容。
從策略上考慮，“定向降準(zhǔn)”的確是為防范經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟第一季度的GDP回落至7.4%，而且二季度很有可能還在該指標(biāo)線附近徘徊。不僅如此，反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的PMI、PPI等各項(xiàng)指標(biāo)還沒有得到顯著修復(fù)和改觀，決策層希望通過“定向降準(zhǔn)”達(dá)到以點(diǎn)帶面的效果。
貨幣的常量增加并沒有改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)實(shí)，這里除了企業(yè)自身因素外，也與金融市場發(fā)展的不規(guī)范有關(guān)，其中一些同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)演變成“錢生錢”的游戲。資料顯示，過去幾年，同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其中銀行同業(yè)資產(chǎn)過去四年增長250%，而且這些“影子銀行”的資金主要流向銀監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在限制投放資金的房地產(chǎn)、“兩高一�！币约暗胤秸谫Y平臺，并最終制造出金融市場中真真假假的“錢荒”，無形之中抬高企業(yè)的融資成本。為此，決策層試圖通過“定向降準(zhǔn)”打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，在激勵更多的資金流向“三農(nóng)”和小微企業(yè)的同時，在戰(zhàn)略上優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)和市場的融資結(jié)構(gòu)。應(yīng)當(dāng)說，決策層的良苦用心收到一定效果。金融市場資金流向的優(yōu)化進(jìn)一步增加了決策層踩大“定向降準(zhǔn)”油門的底氣。
筆者認(rèn)為，打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，僅憑“定向降準(zhǔn)”的激勵遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。為此，策應(yīng)“定向降準(zhǔn)”的改革“組合拳”將陸續(xù)打出。據(jù)悉，國務(wù)院已經(jīng)責(zé)成由銀監(jiān)會牽頭，央行、發(fā)改委、商務(wù)部等參與，全面整頓金融機(jī)構(gòu)不必要的資金“通道”、“過橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條，同時開展銀行業(yè)收費(fèi)專項(xiàng)檢查，只收費(fèi)不服務(wù)的堅(jiān)決取消，并降低小微企業(yè)擔(dān)保費(fèi)用。另外，銀監(jiān)會將出臺銀行同業(yè)交易的新規(guī)，對銀行支持影子銀行借貸活動的監(jiān)管套利通道進(jìn)行限制。
必須指出，“定向降準(zhǔn)”力度的加大意味著貨幣政策全面放松的預(yù)言化為泡影，而且房地產(chǎn)行業(yè)將受到進(jìn)一步?jīng)_擊。央行報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，3月末主要金融機(jī)構(gòu)及小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行人民幣房地產(chǎn)貸款余額15.42萬億元，同比增長18.8%，增速比上年末低0.3個百分點(diǎn)。這是我國房地產(chǎn)貸款增速在連續(xù)多個季度上升后的首次回落。與此同時，由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)有關(guān)，同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化將繼續(xù)收縮房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。
不過，房地產(chǎn)行業(yè)可預(yù)測的走向也讓決策層“預(yù)調(diào)微調(diào)”變得更加游刃有余，在貨幣政策取向上，央行不會輕易采取降息或者降準(zhǔn)等數(shù)量和價(jià)格手段，如果未來兩三個月內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然沒有出現(xiàn)顯著性好轉(zhuǎn)，除了頻繁加大逆回購的杠桿作用外，央行還會通過公開市場的短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利工具(SLF)向市場輸入流動性，而且央行政策工具箱中的“定向”利器還相當(dāng)豐富。
首先是再貸款。央行日前已經(jīng)給國家開發(fā)銀行定向發(fā)放3000億元再貸款，專用于推進(jìn)棚戶的改造項(xiàng)目。作為一種“非常規(guī)”貨幣工具，再貸款在增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的同時可以鎖定貸款對象及資金用途，同時引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與“定向降準(zhǔn)”有異曲同工之妙;其次是定向購買，央行通過購買國債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方債以及中小微企業(yè)公司債，提供定向流動性支持;再次是定向放松存貸比限制，可能首先會定向放松農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行的存貸比，增強(qiáng)對特定領(lǐng)域的信貸支持;最后是定向降息，與“定向降準(zhǔn)”針對的是金融機(jī)構(gòu)不同，“定向降息”直接面向企業(yè)，可以有效降低企業(yè)融資成本，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。