國務(wù)院常務(wù)會議日前提出加大“定向降準(zhǔn)”措施力度。與4月25日實(shí)施的“定向降準(zhǔn)”相比，此次會議提出的“定向降準(zhǔn)”將支持范圍擴(kuò)大至“三農(nóng)”與小微企業(yè)，適用的金融機(jī)構(gòu)不再限于“符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行”，而是“三農(nóng)”、小微貸款達(dá)到一定比例的銀行，均有可能享受“定向降準(zhǔn)”的優(yōu)惠政策。
這一舉措預(yù)示著“定向降準(zhǔn)”范圍將會擴(kuò)容，從目前來看，似乎仍沒有實(shí)施全面“降準(zhǔn)”的打算與安排。由此向市場釋放的信號是，貨幣政策繼續(xù)沿著“結(jié)構(gòu)放松”而非“總量放松”的方向演進(jìn)，體現(xiàn)出去年末以來貨幣政策“總量穩(wěn)定”之下的“結(jié)構(gòu)調(diào)控”思路未變。筆者認(rèn)為，貨幣政策這一結(jié)構(gòu)調(diào)控方向與二季度以來“微刺激”的財政政策措施相匹配，“定向?qū)捤伞倍恰叭鎸捤伞钡恼呷∠蚍袭?dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之需。
宏觀經(jīng)濟(jì)長期增長速度“重心下移”與短期多月以來持續(xù)回落在2014年上半年形成疊加，一季度增長率已跌破官方年初定下的7.5%預(yù)期目標(biāo)值，預(yù)計1-6月總值仍將低于這一數(shù)值，CPI指標(biāo)多月徘徊在2%以內(nèi)預(yù)示消費(fèi)不旺，而PPI持續(xù)超過20個月同比負(fù)增長與PMI指標(biāo)多月低于50，顯示生產(chǎn)者信心持續(xù)不足。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)相對疲弱的表現(xiàn)也與歐美經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇形成對比，經(jīng)濟(jì)下行壓力使得一些機(jī)構(gòu)與人士呼吁央行全面放松銀根，重回“穩(wěn)增長”決策施政軌道。但筆者認(rèn)為，就運(yùn)行特征而言，相對于增速下滑等總量矛盾，中國經(jīng)濟(jì)其實(shí)更多表現(xiàn)出的是結(jié)構(gòu)矛盾，中長期而言，解決結(jié)構(gòu)問題的迫切性強(qiáng)于總量問題。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)宏觀形勢總體穩(wěn)定。從總量與長期來看，內(nèi)需依舊強(qiáng)大，除傳統(tǒng)需求之外，這種需求更突出表現(xiàn)為公共產(chǎn)品需求增長與居民消費(fèi)提升，在城市、城際與區(qū)域交通、農(nóng)村安居、交通工具改善、教育、公共與家庭衛(wèi)生、醫(yī)療健康、環(huán)保、通訊信息、物流倉儲等方面均有體現(xiàn)，這些領(lǐng)域的需求有許多方面遇到發(fā)展瓶頸，瓶頸的緩解與最終解決過程即是供給與需求的匹配過程，成為階段性發(fā)展的新機(jī)遇。由此可以認(rèn)為，作為仍處在城市化過程之中的中國經(jīng)濟(jì)仍舊具備強(qiáng)大的、“原發(fā)性”的內(nèi)生增長動力，可以保證未來相對較長時期之內(nèi)仍能保持較快增長。從總量與宏觀來看，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段其實(shí)并不存在有效需求不足問題，或者說這一矛盾并不突出，可以印證的一個突出性指標(biāo)是就業(yè)，與國際金融危機(jī)“事件沖擊”時期相比，目前的整體宏觀形勢穩(wěn)定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速未有危及這一指標(biāo)時，經(jīng)濟(jì)增長就可以被認(rèn)為是適宜的;而且7.5%的年度目標(biāo)計劃值也只是一個限度區(qū)間值，而不是底線值。
與需求總量的新變化相對應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題突出表現(xiàn)在供給端，表現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)供給過剩與新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能供給不足的矛盾。這些不足有經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展邁向新臺階之后衍生的，比如新能源、信息物流、醫(yī)療健康、更高的信息安全與更高的飲食消費(fèi)需求等，也有傳統(tǒng)矛盾累積與沒有及時解決催升的，比如環(huán)保需求以及公共教育、公共衛(wèi)生等，當(dāng)然更有兩個因素的交織疊加，而問題根源多有體制與機(jī)制成因。問題的解決需要政策工具與決策優(yōu)化，“結(jié)構(gòu)”問題更多需要包括貨幣政策在內(nèi)的“結(jié)構(gòu)化”政策對應(yīng)解決，隨著問題演化與時間的推移，人們對此的認(rèn)識日益清晰。
階段性來看，有兩個突出問題制約決策當(dāng)局動用總量工具。一是房地產(chǎn)問題，從多項(xiàng)觀察指標(biāo)來看，無論是基于自身演進(jìn)還是政策效應(yīng)累積，房地產(chǎn)價格正在由過度亢奮轉(zhuǎn)入平穩(wěn)期，而房價的平穩(wěn)有利于行業(yè)有序發(fā)展。但目前大部分中心城市房價依舊處在“虛火”膠著期，加之地方政府利益、房地產(chǎn)商等博弈因素，總量貨幣政策的寬松行動將可能使利益博弈增添復(fù)雜新變量，從而不利于多年調(diào)控努力與成果的保持，以及行業(yè)的健康發(fā)展。
二是金融領(lǐng)域自身問題。央行近年大力規(guī)范、清理“影子銀行”以更好促使金融部門滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，資金在金融部門內(nèi)部過度流動消耗了部分社會效能的發(fā)揮。同時，這種過度的部門內(nèi)部流動造成資金價格信息扭曲，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成雙重危害。部分金融部門的“去杠桿”過程并沒有完成，全面降準(zhǔn)也可能對這一既定目標(biāo)造成干擾。
筆者認(rèn)為，決策當(dāng)局宏觀目標(biāo)當(dāng)前仍應(yīng)著力解決結(jié)構(gòu)問題，總量工具運(yùn)用應(yīng)當(dāng)顧及結(jié)構(gòu)矛盾的解決，而非增加新的矛盾，“微刺激”與結(jié)構(gòu)降準(zhǔn)體現(xiàn)了這一方向。從5月匯豐與官方PMI指標(biāo)持續(xù)下滑后有所回升來看，當(dāng)前階段生產(chǎn)者信心略有修復(fù)，初步預(yù)示此前的政策微刺激努力正在發(fā)揮效力，而銀行間利率總體保持平穩(wěn)，這種局面也弱化了全面降準(zhǔn)的迫切性。如果未來2-3月內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)繼續(xù)下滑，尤其是房地產(chǎn)市場在波動中惡化程度加深以及市場流動性指標(biāo)再度全面趨緊，貨幣政策總量調(diào)整的時間窗口才需要打開。當(dāng)然基于前瞻性需要與政策效應(yīng)時滯的存在，政策調(diào)整需要一定的提前量。