中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第253期日前召開。50人論壇成員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平發(fā)表了題為“金融改革與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型”的主題演講。黃益平認(rèn)為，中國經(jīng)濟增長的成功經(jīng)驗在于雙軌制，主要包括計劃與市場的雙軌制、產(chǎn)品市場與要素市場的雙軌制兩方面。但是隨著中國經(jīng)濟發(fā)展到今天的狀況，雙軌制已經(jīng)很難持續(xù)下去，到了不得不改變的時候。在產(chǎn)品市場與要素市場的雙軌制方面，金融市場的扭曲是最突出的問題，需要通過利率市場化與人民幣國際化加以完善。
金融改革的短板在哪里
我國很多金融資源的配置和價格并不完全由市場決定，金融機構(gòu)的治理也沒有得到根本性的改善，中國的銀行更像政策性銀行而不是商業(yè)銀行。
黃益平認(rèn)為，中國經(jīng)濟增長最突出的兩個特征，第一個特征是過去的增長速度一直非�？臁Ａ硪环矫�，經(jīng)濟增長在結(jié)構(gòu)方面有很多問題，包括失衡的問題、收入分配不公的問題、效率低下的問題、環(huán)境污染的問題等等。中國的經(jīng)濟增長方式，一方面看來是非常成功，但是另外一方面看來問題非常大，究竟應(yīng)該怎么看這個問題？
過去十幾年來，政府一直說要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。十一五規(guī)劃說要改變增長方式，十二五規(guī)劃說要改變發(fā)展方式，就是怎么樣把增長從原來的強調(diào)數(shù)量改變?yōu)橹匾曎|(zhì)量，使原來粗放的增長變?yōu)榭沙掷m(xù)高質(zhì)量的增長。黃益平說，這方面的工作實際上過去十幾年一直在做，但是似乎效果不是很好。
中國漸進的改革方法，有的說是摸著石頭過河，總的來說是漸進的，或者有的人把它稱為雙軌制的改革。雙軌制從經(jīng)濟增長的效果來說是比較有效的，尤其比前蘇聯(lián)、東歐的改革方式效果要好，主要體現(xiàn)在沒有造成經(jīng)濟極大的震蕩方面。雙軌制的核心是把原來計劃內(nèi)的一塊繼續(xù)保持，在計劃外生出一塊市場經(jīng)濟，并且讓它高速增長。
雙軌制或者漸進改革是非常好的改革方式，同時它又有很多難以克服的問題，難以逾越的障礙，比如說行業(yè)壟斷、利益集團、官員腐敗，這些問題不能簡單的說都是過去改革的問題，但是有相當(dāng)一部分問題是跟過去的這種改革方式有關(guān)系。
過去覺得這些問題慢慢地隨著發(fā)展就能解決，就克服掉了，所以過去喜歡說在發(fā)展中解決問題。然而實際情況是，一些問題在發(fā)展中解決了，一些問題沒有解決。于是現(xiàn)在碰到一個很重要的問題，就是過去改革的方式和過去增長的方式，創(chuàng)造了很多成績，但與此同時帶來了很多非常嚴(yán)重的問題，這些問題有一些是結(jié)構(gòu)型的，有一些是制度型的，很難克服。怎么樣看改革的策略，更重要的是下一步怎么解決這個問題。
黃益平認(rèn)為，如果把中國的金融改革和金融開放政策與其它國家做一個比較，會發(fā)現(xiàn)中國的金融抑制程度是非常高的。從全球來看，上個世紀(jì)70年代以來，金融自由化一直在推進，在發(fā)展中國家主要是從上個世紀(jì)80年代開始，中國的金融政策和全球的趨勢是一致的。但是更重要的是，中國的金融政策抑制的程度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中等收入國家的平均，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低收入國家的平均。中國對利率有管制，對匯率有干預(yù)，對金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)有控制，對信貸配置有影響，對跨境資本流動有嚴(yán)厲的管制，所以從各個方面綜合起來看，中國的金融政策抑制的程度還是非常高。
然而一個悖論是，盡管有這么嚴(yán)重的金融抑制政策，但是中國的增長沒有出現(xiàn)很大的問題。似乎金融抑制政策沒有成為阻礙或者是遏制經(jīng)濟增長的一個很重要因素。
黃益平說，如果看今天的中國金融體系，應(yīng)該說這個體系相當(dāng)完整了。把中國金融體系和國際上的金融體系做一個比較，國際上有的成分中國大多數(shù)也都有，中國有商業(yè)銀行、政策性銀行、中央銀行、證券公司、保險公司等等，一行三會的監(jiān)管體系也已經(jīng)建立起來。
今天，中國有這么規(guī)模龐大、數(shù)量巨大的金融機構(gòu)，組成了一個金融體系，應(yīng)該說取得了非常大的進步。第二個成績非常突出的是，中國的金融規(guī)模非常大，最明顯的一個指標(biāo)是廣義貨幣(M2)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。簡單來說就是金融規(guī)模相對而言發(fā)展到了什么程度。這個比重現(xiàn)在是200%左右，在全世界都已經(jīng)非常高了。
那么中國金融改革的短板在什么地方？第一個是開放市場，第二是改善機制。
我國很多金融資源的配置和價格并不是完全是由市場決定的，央行會管制利率、干預(yù)匯率。包括銀行現(xiàn)在的資產(chǎn)配置，包括規(guī)模和構(gòu)成，央行或者是其它監(jiān)管機構(gòu)對它都還有一定的影響�？缇迟Y本流動的影響更明顯，甚至過去相當(dāng)一段時間，新公司股票上市配額(IPO)都是由政府來決定的，市場已經(jīng)形成，但是市場的作用非常有限。這是中國過去改革中存在的一個非常突出的問題。
第二個突出的問題是，金融機構(gòu)的治理沒有得到根本性的改善。大型的國有商業(yè)銀行，現(xiàn)在已經(jīng)是上市公司了。但是從治理結(jié)構(gòu)、治理框架、治理行為上看，很難說它的決策已經(jīng)變成了真正的市場行為。中國的銀行行為更多像是政策性銀行而不是商業(yè)銀行。
要素市場扭曲讓發(fā)展難以為繼
在國有和民營的雙軌制或者計劃與市場的雙軌制以外，其實在產(chǎn)品和要素兩個市場之間還有一個雙軌制，導(dǎo)致一方面增長速度非�？欤硪环矫娼Y(jié)構(gòu)性矛盾很突出。
黃益平說，過去雙軌制改革的策略，或者說中國市場化過程的方式，其實在很多中國的經(jīng)濟學(xué)家包括國外的經(jīng)濟學(xué)家中都有一定的共識。
雙軌制的第一個核心是國有與民營之間的雙軌制，就是改革開放初期的策略是先保留國有企業(yè)，讓它繼續(xù)生產(chǎn)、繼續(xù)生存，繼續(xù)發(fā)展，但是主政策是要支持民營經(jīng)濟、非國有經(jīng)濟更加快速發(fā)展。非國有、非計劃經(jīng)濟這一塊變得足夠大以后，就幾乎可以忽略國有、計劃經(jīng)濟這一塊，于是中國就進入了市場經(jīng)濟。第一個雙軌制的策略應(yīng)該說是相當(dāng)成功的。
雙軌制的第二個核心就是中國的經(jīng)濟改革更多的是一種改進，在改革初期沒有出現(xiàn)哪一個團體、哪一個群體受到了非常大的傷害。從政治上來說，在社會上對這樣改革的支持度要高很多。
這是兩個很明顯的好處，它的缺點是因為有計劃內(nèi)、計劃外之分，很容易產(chǎn)生兩軌之間的套利，或者說腐敗。
黃益平認(rèn)為，除了國有和民營之間的雙軌制，或者叫計劃與市場之間的雙軌制以外，其實在過去的改革當(dāng)中在產(chǎn)品和要素兩個市場之間還有一個雙軌制。盡管大方向是往市場經(jīng)濟走，總體的改革是往市場經(jīng)濟過渡，但是如果在36年以后的今天看中國經(jīng)濟，可以很明顯地看到，產(chǎn)品市場，包括農(nóng)產(chǎn)品、制造業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品，大多數(shù)的都已經(jīng)放開，它們的價格基本上是在市場上由供求來決定的。與此同時，要素投入品市場，比如說勞動力市場、土地市場、資本市場、能源市場，凡是能夠用于生產(chǎn)、投資、投入的要素，它們的市場仍然存在非常普遍而且嚴(yán)重的扭曲。
資本市場的扭曲就很突出，而金融抑制就是在資本市場的扭曲，包括對利率的影響、對匯率的影響、對資金配置的影響。在資本、在土地、在能源方面，政府要壓低投入品價格的傾向非常明顯。政府為什么要這樣做，第一條是希望在適當(dāng)?shù)某潭壬先匀粚Y源的配置保有重大的影響力。第二個更重要的原因，就是為了保證經(jīng)濟的高速增長，要把投入品的價格壓得比較低。它的核心是在過去30多年中，一直在不斷從居民收入向企業(yè)經(jīng)營收入再分配。這就導(dǎo)致了消費占比越來越低，消費疲軟或者消費不足。居民收入增長趕不上GDP的增長，這在很大程度上跟要素市場扭曲是有關(guān)系的。
要素市場的扭曲和產(chǎn)品市場較完全的放開，一個直接的結(jié)果就是導(dǎo)致一方面增長速度非�？�，另一方面結(jié)構(gòu)性矛盾很突出。這個結(jié)構(gòu)性矛盾很突出反映在結(jié)構(gòu)失衡、收入分配不公、效率低下、環(huán)境污染等方面。
金融政策需要達到的目的，跟兩個雙軌制也是有關(guān)系的。第一個目的，發(fā)展經(jīng)濟。在計劃經(jīng)濟的年代，資金的融通或者調(diào)配主要是靠國家的計劃，不是靠金融體系，所以當(dāng)中國要發(fā)展經(jīng)濟的時候，金融體系就可以發(fā)展起來。與此同時，政府還需要對金融體系有一定的控制力。一方面金融高速發(fā)展，另外一方面在金融體系當(dāng)中政府保留了各種抑制性的政策。
黃益平說，雙軌制在上個世紀(jì)90年代開始碰到了三大危機。第一危機是財政危機。改革初期的時候，財政收入占GDP的比重大概在36%，到90年代初下降到了11%，很多人就擔(dān)心會不會發(fā)生財政危機。第二個危機是國企的危機，后來才有了抓大放小的改革。第三個危機出現(xiàn)在90年代后期，是銀行危機。1998年亞洲金融危機爆發(fā)的時候，很多經(jīng)濟學(xué)家做了測算，中國當(dāng)時的銀行壞賬率高達40%。這三個危機最后沒有真正變成顯性的危機，但是有巨大的風(fēng)險。90年代的很多改革，其實在很大程度上就是希望緩解或者解決我們第一個雙軌制的問題。
要素市場的扭曲其實碰到了一個難以為繼的問題。為什么碰到這個問題？第一個理由是，中國現(xiàn)在的增長模式已經(jīng)難以為繼，存在失衡、低效、收入分配不公等問題，這些問題很難讓中國的增長可持續(xù)。第二個比較明顯的問題是，在扭曲過程當(dāng)中出現(xiàn)了一系列新的風(fēng)險，但是由于地方政府和中央的支持，這些風(fēng)險在短期內(nèi)都不會出現(xiàn)非常大的問題。第三，所有的金融主體或者是經(jīng)濟部門，最后都在透支中央政府的信用，這個過程如果不斷持續(xù)下去的話，銀行如果不能很好地控制風(fēng)險，最終會出現(xiàn)大問題，這也是現(xiàn)在經(jīng)濟面臨的最大的風(fēng)險。
如果不進行遏制，可能會成為更大的、系統(tǒng)性的問題。而且，過去許多可以說是行之有效的作法，現(xiàn)在其實已經(jīng)很難再繼續(xù)下去，所以不變已經(jīng)不可能了。
金融改革是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中最重要的核心
金融抑制在上個世紀(jì)80年代和90年代，對中國經(jīng)濟增長有正的影響，但是到了本世紀(jì)以后，金融抑制政策對經(jīng)濟增長的影響變成了負(fù)的，對經(jīng)濟的傷害越來越嚴(yán)重。
黃益平說，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了中等收入這個水平，大家都知道，我們現(xiàn)在很多討論是關(guān)于中國應(yīng)該怎么避免中等收入陷阱。他做的一個研究，就是看金融抑制對于經(jīng)濟增長到底有什么樣的影響。最后得出的結(jié)論很簡單，金融抑制在上個世紀(jì)80年代和90年代，對中國經(jīng)濟增長有正的影響，但是到了本世紀(jì)以后，金融抑制政策對經(jīng)濟增長的影響變成了負(fù)的，對經(jīng)濟的傷害越來越嚴(yán)重。
黃益平說，全世界分為低收入國家、中等收入國家、高收入國家。金融抑制對不同收入組別經(jīng)濟增長的影響是不一樣的。如果把金融抑制政策放到低收入國家考察，最后的結(jié)果是不顯著的。也就是說在低收入國家，金融抑制與否對經(jīng)濟增長沒有很顯著的影響。但是到了中等收入國家以后，這個影響就非常顯著。也就是說，中等收入國家如果保持金融抑制政策，對經(jīng)濟增長的傷害非常大。到了中等收入國家，到了中國今天這個地步，就必須加速金融改革，才能讓經(jīng)濟保持持續(xù)的增長。
傳統(tǒng)的金融抑制理論認(rèn)為，金融抑制有兩個不好的影響。
第一個是降低效率，因為是政府在配置資源，并不是市場配置資源。第二個是影響金融深化，不能完全自由發(fā)展。降低效率和影響金融深化，都是不利于經(jīng)濟增長的，所以黃益平稱它為慢金融效應(yīng)。
一般而言，政府嚴(yán)厲的管制金融政策，對經(jīng)濟增長肯定是不利的，這也是經(jīng)濟界通常的看法。但是到后來發(fā)現(xiàn)又出現(xiàn)了一個新的效應(yīng)。它的含義是，如果政府干預(yù)和控制金融機構(gòu)，一般來說國有金融機構(gòu)的效率可能不是特別高，所以對經(jīng)濟是有影響的。但是它起碼能夠快速有效地把儲蓄轉(zhuǎn)化成投資，這樣的話經(jīng)濟可以很快增長。黃益平認(rèn)為在市場不發(fā)達、監(jiān)管水平比較低的國家，如果是開放的條件還不具備，有可能金融抑制政策更加有能力處置那些所謂的市場失靈，對增長可能是正的影響。在經(jīng)濟當(dāng)中這兩個效應(yīng)是同時存在的，只不過有的時候慢金融效應(yīng)為主，有的時候是新發(fā)現(xiàn)的效應(yīng)為主。具體到中國，就是在上個世紀(jì)80年代、90年代的時候，是新發(fā)現(xiàn)的效應(yīng)為主，所以對經(jīng)濟增長有正面影響。但是現(xiàn)在慢金融效應(yīng)變成了更加重要的效應(yīng)，也就是說金融抑制對經(jīng)濟增長的遏制變得特別突出。
改革是中國下一步經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變的核心，換言之就是兩個雙軌制的改變。
黃益平認(rèn)為，中國的增長模式、經(jīng)濟模式現(xiàn)在已經(jīng)開始改變。上面說到，中國經(jīng)濟增長模式最突出的兩個特征，一個是增長速度非�？欤粋�是結(jié)構(gòu)失衡很嚴(yán)重�，F(xiàn)在來看，中國的增長速度已經(jīng)在下降，但是沒有出現(xiàn)過去一直擔(dān)心的大面積的失業(yè)和社會動蕩等問題，說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)在發(fā)生變化。2008年以前基尼系數(shù)在不斷上升，意味著我國收入分配不斷惡化，2008年以后已經(jīng)可以看到有一些積極的改進。消費占GDP的比重下降是大家一直擔(dān)憂的問題。關(guān)于這個問題，黃益平研究發(fā)現(xiàn)，2008年以后總消費占GDP的比重開始回升。
黃益平說，其實最重要的轉(zhuǎn)型是金融改革。在所有的要素扭曲當(dāng)中，最嚴(yán)重的就是金融市場的扭曲，所以金融市場的改革在下一步經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中應(yīng)該是最重要的核心。十八屆三中全會發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》里頭具體分成11個方面，如果概括起來其實是三個方面，第一個方面是準(zhǔn)入，第二個方面是市場機制，第三個方面是監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施�？傮w上看來，是要讓市場發(fā)揮更多的作用。
具體的來看，金融改革最核心的是兩條，國內(nèi)是利率市場化，國外是人民幣的國際化。這兩個其實是統(tǒng)領(lǐng)了很多的其它的改革。
利率市場化中國最后需要做的不多了。因為中國債券市場的利率已經(jīng)放開了，貨幣市場的利率放開了，甚至貸款利率也已經(jīng)放開了。最后可能要做的就是把存款的上限放開，就完成了利率市場化。央行行長周小川最近表態(tài)說，要用兩年的時間實現(xiàn)利率市場化。但是這個說起來容易做起來難。因為如果存款利率上限放開了，第一個問題就是國有商業(yè)銀行是不是還需要進一步改革，讓它成為更負(fù)責(zé)任、更有市場擔(dān)當(dāng)?shù)慕鹑跈C構(gòu)，然后才能把利率放開。第二個問題是市場上很多存在軟預(yù)算約束的主體能不能先改變它的行為。
人民幣國際化涉及到匯率的改革，資本項目的改革，跨境資本的使用等問題，最后能不能讓人民幣變成一個國際儲備貨幣，最終是由國際市場決定的。而國際市場是根據(jù)中國經(jīng)濟規(guī)模、金融市場、中國制度環(huán)境做決定的。制度環(huán)境涉及到貨幣政策的體系，也可能涉及到法制的體系和政治的體系。
黃益平最后說，中國經(jīng)濟的變化其實已經(jīng)開始，有一些還需要推進，增長速度可能還會放慢。中國的通脹壓力會提高，收入分配會改善，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)會變得相對平衡，產(chǎn)業(yè)升級會不斷加速，最后經(jīng)濟周期會變得更動蕩。如果分析是對的，中國以后的經(jīng)濟模式和中國經(jīng)濟的特征會和過去30年有很大的差別。但是我們這個增長模式可能會更加可持續(xù)，這也是我們很想做的很重要的結(jié)論。有的經(jīng)濟學(xué)家說中國是所有的具有規(guī)模的新興市場國家里頭唯一沒有發(fā)生過一次重大金融危機的國家，我們能不能保持這樣一個紀(jì)錄，我們還需要做很多的努力。
問與答
問：為什么還需要兩年時間來放開金融改革？
黃益平：為什么大家覺得要慢慢來，主要是希望在開放的過程當(dāng)中，我們能改善效率，但同時不會受到危機或者金融不確定性的巨大傷害。在金融開放中，改善效率和不穩(wěn)定性是同時出來的。控制不好，很多新興市場國家金融開放之后發(fā)生的第一件事情是金融危機。
問：您如何看待目前勞動力市場、能源市場改革現(xiàn)狀，如何評價金融改革與這幾個市場改革的相互關(guān)系？
黃益平：能源、資源類價格的改革走得會比較快，這點大家比較清楚。勞動力市場的改革勢頭也很明顯，因為要城市化，戶籍制度要改革，福利體系可能要一致化。土地制度改革不是很清楚，盡管三中全會里面有很明確的表述，但是到底會怎樣落實，怎么執(zhí)行現(xiàn)在不是特別清楚，所以現(xiàn)在很難判斷土地制度到底怎么改革。當(dāng)然是有方向了，我的理解，土地的特性一方面是生產(chǎn)投入品，所以它的價格應(yīng)該由市場來決定，另外一個是作為個人的財產(chǎn)，那它需要落實產(chǎn)權(quán)以便流轉(zhuǎn)。但是現(xiàn)在似乎有不同的看法，到底下一步能不能很快地走，我不是很有信心。
金融改革當(dāng)然跟其它的改革都是有關(guān)系的。土地制度改革如果做好了，對金融改革也有幫助，對城鎮(zhèn)化也有幫助。土地變成財產(chǎn)幫助農(nóng)民在城市里面定居，減少城鄉(xiāng)居民收入差距，也可能用他的土地財產(chǎn)構(gòu)建城市住房，甚至支持他的社會福利體系。同時他有自己的土地，就有適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟權(quán)利，即便不是產(chǎn)權(quán)。他可以用他的宅基地作為抵押來融資，也可以幫助金融活動的推進。所以這幾個之間應(yīng)該是結(jié)合在一起的。
我個人最關(guān)注的還是金融改革，而且我覺得金融扭曲是我們今天中國要素市場扭曲最為嚴(yán)重的。
問：我們國家在過去發(fā)生了很多非法集資的事情，進行金融改革之后，利率實行市場化以后，收益越高風(fēng)險就會越大，一旦出現(xiàn)風(fēng)險以后是不是還是由政府來買單？
黃益平：這里頭有兩個問題，第一個是我們怎么看待非法集資，有的真的是非法的、是不好的，也有一些是灰色地帶。為什么有很多非法集資，因為政府對利率管控太過頭了，大家享受不到市場利率。非法集資也好，民間借貸也好，互聯(lián)網(wǎng)金融也好，影子銀行也好，理財產(chǎn)品也好，在一定意義上都是一種變相的利率市場化，所以它有積極的成分在這里頭。
這些金融活動，簡單的來說可以幫助我們提高資金配置的效率，對于投資人、對于融資人都有好處。它的缺點是，這些金融活動沒有很好的金融監(jiān)管框架，所以我個人覺得一方面要把現(xiàn)在的金融管制給釋放了，或者說放松，但同時要對這些金融活動有適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。比如說理財產(chǎn)品，一個項目到市場上融資，這個時候你需要做的是兩個事情，第一是要有充分的信息披露，讓投資者真正了解在投一個什么東西。第二個，既然是市場化的行為，就要承擔(dān)市場的責(zé)任。我去買這個產(chǎn)品，給我10%的回報，當(dāng)然不能想像還是和銀行的3%一樣的低風(fēng)險，那是不可能的了。但是怎么做到這個，現(xiàn)在比較麻煩。信托的違約能不能發(fā)生，我覺得現(xiàn)在是一個根本性的階段。如果違約這一步走不出去，金融抑制放開是蠻危險的，所有危險全部放大放在政府資產(chǎn)負(fù)債表上，最后爆炸是早晚的事情。
簡單總結(jié)一下。第一，我并不是特別擔(dān)心非法集資，非法集資里面有一些和現(xiàn)在監(jiān)管條款不是很吻合，但它是市場行為。第二，我們要加強監(jiān)管，同時違約包括個別金融機構(gòu)破產(chǎn)是必須的，這個問題不解決不行。金融里這叫道德風(fēng)險，你去追逐高投資回報，但不考慮風(fēng)險，次貸危機就是這樣發(fā)生的。最后把風(fēng)險積累到一定程度，總是要爆炸的，這是一個巨大的問題。這也是回答，既然有共識為什么沒有簡單放開來，擔(dān)心的就是這個風(fēng)險。
黃益平簡介
黃益平，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、中國經(jīng)濟研究中心教授。兼任澳大利亞國立大學(xué)克勞福特公共政策學(xué)院Rio Tinto中國經(jīng)濟講座教授，英文學(xué)術(shù)期刊《China Economic Journal》主編和《Asian Economic Policy Review》副主編。主要研究領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟與國際金融。