兩個(gè)月內(nèi)央行兩度“定向降準(zhǔn)”，再清楚不過地向市場(chǎng)釋放了總體保持定力，咬定結(jié)構(gòu)調(diào)整的青山，穩(wěn)健貨幣政策則穩(wěn)如磐石的信號(hào)。據(jù)此可以認(rèn)定，未來的“非全面寬松”覆蓋范圍還會(huì)更廣，結(jié)構(gòu)與導(dǎo)向更加明確。為打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，策應(yīng)“定向降準(zhǔn)”的改革“組合拳”將陸續(xù)打出。這意味著貨幣政策全面放松的預(yù)言已成泡影。由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)有關(guān)，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)去杠桿化，未來樓市景氣度惡化或?qū)⒊蔀樽畲箫L(fēng)險(xiǎn)。

　　“定向降準(zhǔn)”擴(kuò)大范圍的預(yù)想昨天落了地，一度引起機(jī)構(gòu)熱議的相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)與細(xì)節(jié)也已明確。

　　央行決定，從6月16日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，基于“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”政策基調(diào)的“微刺激”舉措再度升級(jí)。

　　作為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策安排，央行按照國(guó)務(wù)院的要求曾在今年4月底做出了下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)、下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的決定，此舉被市場(chǎng)標(biāo)以“定向降準(zhǔn)”。與上一次更多地指向涉農(nóng)銀行相比，此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約三分之二的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。規(guī)模顯著大于第一次“非全面寬松”。業(yè)內(nèi)人士推算，第二次定向降準(zhǔn)實(shí)際釋放資金量約在1000億左右。

　　兩個(gè)月內(nèi)央行兩度“定向降準(zhǔn)”，再清楚不過地向市場(chǎng)釋放了總體保持定力，咬定結(jié)構(gòu)調(diào)整的青山，穩(wěn)健貨幣政策則穩(wěn)如磐石的信號(hào)。據(jù)此可以認(rèn)定，未來的“非全面寬松”覆蓋范圍還會(huì)更廣，結(jié)構(gòu)與導(dǎo)向更加明確。除了對(duì)發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)的貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已明確納入“定向降準(zhǔn)”范疇外，諸如涉及棚戶區(qū)改造、鐵路投資、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、水利工程建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等“短板”類領(lǐng)域的貸款達(dá)到一定比例的銀行，也可能會(huì)進(jìn)入“定向降準(zhǔn)”的陣容。

　　從策略上考慮，“定向降準(zhǔn)”的確是對(duì)著防范經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)而來的，畢竟第一季度的GDP回落至了7.4%，而且二季度很有可能依然在該指標(biāo)線附近徘徊。不僅如此，反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的PMI、PPI等各項(xiàng)指標(biāo)還沒有得到顯著修復(fù)和改觀。管理層希望通過“定向降準(zhǔn)”達(dá)到以點(diǎn)帶面的效果。必須強(qiáng)調(diào)，之所以沒有像以往那樣“全面降準(zhǔn)”，除了已累計(jì)了高達(dá)120萬億元的M2外，央行也在通過公開市場(chǎng)操作向金融市場(chǎng)“輸血”，在剛剛過去的5月，就實(shí)現(xiàn)凈投放1740億元。另據(jù)央行的貨幣報(bào)告，截至4月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速為13.2%，前4個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元。

　　然而，貨幣的常量增加并沒有改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)實(shí)，這除了企業(yè)自身因素外，也與金融市場(chǎng)發(fā)展的不規(guī)范有關(guān)，其中一些同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)演變成錢生錢的游戲。資料顯示，過去幾年來，同業(yè)、信托、理財(cái)?shù)茹y行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其中銀行的同業(yè)資產(chǎn)過去四年增長(zhǎng)250%，而且這些“影子銀行”的資金主要流向了銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在竭力限制投放資金的房地產(chǎn)、“兩高一�！碑a(chǎn)業(yè)以及地方政府融資平臺(tái)，并最終制造出了金融市場(chǎng)中真真假假的“錢荒”景象，無形之中抬高了企業(yè)的融資成本。為此，決策層試圖通過“定向降準(zhǔn)” 打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，在激勵(lì)更多的資金流向“三農(nóng)”和小微企業(yè)的同時(shí)，在戰(zhàn)略上優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)。

　　應(yīng)當(dāng)說管理層的良苦用心收到了一定的效果。央行數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，小微企業(yè)貸款余額13.78萬億元，同比增長(zhǎng)15.9%，比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高7個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn);從行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)15.5%，增速較去年末回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，產(chǎn)能過剩行業(yè)的中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)只有5.9%，增速較去年末回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。金融市場(chǎng)資金流向的優(yōu)化，進(jìn)一步增強(qiáng)了決策層踩大“定向降準(zhǔn)”油門的底氣。

　　當(dāng)然，打通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，僅憑“定向降準(zhǔn)”的激勵(lì)力量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，為此，策應(yīng)“定向降準(zhǔn)”的改革“組合拳”將陸續(xù)打出。據(jù)悉，國(guó)務(wù)院已經(jīng)責(zé)成由銀監(jiān)會(huì)牽頭，央行、發(fā)改委、商務(wù)部等參與，全面整頓金融機(jī)構(gòu)不必要的資金“通道”、“過橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條，同時(shí)開展銀行業(yè)收費(fèi)專項(xiàng)檢查，只收費(fèi)不服務(wù)的堅(jiān)決取消，并降低小微企業(yè)擔(dān)保費(fèi)用。另外，銀監(jiān)會(huì)將出臺(tái)銀行同業(yè)交易的新規(guī)，限制銀行支持影子銀行借貸活動(dòng)的監(jiān)管套利通道。

　　必須指出，“定向降準(zhǔn)”力度的加大，意味著貨幣政策全面放松的預(yù)言已成泡影，而且房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)受到進(jìn)一步的沖擊。央行報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，3月末主要金融機(jī)構(gòu)及小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行人民幣房地產(chǎn)貸款余額15.42萬億，同比增長(zhǎng)18.8%，增速比上年末低0.3個(gè)百分點(diǎn)。這是我國(guó)房地產(chǎn)貸款增速在連續(xù)多個(gè)季度上升后的首次回落。與此同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)有關(guān)，同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化將會(huì)繼續(xù)收縮房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。未來樓市景氣度的惡化或?qū)⒊蔀榧哟蠼?jīng)濟(jì)下行壓力的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，房地產(chǎn)行業(yè)這種可以預(yù)測(cè)的走向，也讓決策層“預(yù)調(diào)微調(diào)”變得更加淡定，更加游刃有余。在貨幣政策取向上，央行不會(huì)輕易采取降息或降準(zhǔn)等數(shù)量和價(jià)格手段，如果未來兩三個(gè)月內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)依然不見顯著好轉(zhuǎn)，除了頻繁加大逆回購的杠桿作用外，央行還會(huì)通過公開市場(chǎng)的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利工具(SLF)向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性，而且，央行政策工具箱中的“定向”利器還相當(dāng)豐富。

　　首先是再貸款。日前，央行已給國(guó)家開發(fā)銀行定向發(fā)放了3000億元再貸款，專用于推進(jìn)棚戶的改造項(xiàng)目。作為一種“非常規(guī)”貨幣工具，再貸款在增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的同時(shí)可以鎖定貸款對(duì)象及資金用途，同時(shí)引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與 “定向降準(zhǔn)”有異曲同工之妙。其次是定向購買。央行通過購買國(guó)債、金融債、鐵道債、住房金融債等政府支持債券、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的地方債以及中小微企業(yè)公司債，提供定向流動(dòng)性支持。再次是定向放松存貸比限制�？赡苁紫葧�(huì)定向放松農(nóng)村商業(yè)銀行、縣域農(nóng)村合作銀行的存貸比，增強(qiáng)對(duì)特定領(lǐng)域的信貸支持。最后是定向降息。與“定向降準(zhǔn)”針對(duì)金融機(jī)構(gòu)不同，“定向降息”直接面向企業(yè)，可以有效降低企業(yè)融資成本，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。